17日，中國人民大學(xué)舉辦“中國宏觀經(jīng)濟論壇”——宏觀經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)分析會，并發(fā)布宏觀經(jīng)濟分析報告。人大經(jīng)濟學(xué)院教授于春海在分析會上說，一季度和3月份的宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)了積極變化，但要認(rèn)識到經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)還存在不穩(wěn)定和需求力量的支撐不足。

　　“樂觀”指標(biāo)的背后還有風(fēng)險

　　雖然一季度各項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)明顯改善，但是，經(jīng)濟下行風(fēng)險依然很大。

　　報告指出，一季度中國經(jīng)濟實現(xiàn)6.7%的增速，但是，這依然是2009年一季度以來的新低。于春海分析說，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)和需求力量依然不穩(wěn)定。具體而言，第二產(chǎn)業(yè)中工業(yè)部門3月份數(shù)據(jù)的變化中，可以看到過剩的產(chǎn)能、行業(yè)、企業(yè)及主要產(chǎn)品類別的反彈。“但是，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和去產(chǎn)能的全面展開，這樣的反彈是不可持續(xù)的。”

　　另外，在一季度的增長中，房地產(chǎn)對三產(chǎn)貢獻明顯提高并超過金融業(yè)的增速，成為一大變化。“隨著各地房地產(chǎn)相關(guān)政策的轉(zhuǎn)向及房地產(chǎn)市場行情的調(diào)整，這一增長的可持續(xù)性待觀察。”于春海說。

　　此外，于春海還指出，在消費需求方面，消費需求名義指標(biāo)的改善主要來自于消費價格的溫和上漲，扣除價格因素的實際增速繼續(xù)處于近年來的低點；在投資需求方面，固定資產(chǎn)投資的增長成為拉動一季度增長的重要因素，尤其是第三產(chǎn)業(yè)中基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)開發(fā)投資成為主要貢獻者。“而房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的提高源于房地產(chǎn)市場的火爆行情，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的提高主要源于中央政府財政政策刺激。這兩股推力未來不太可能繼續(xù)同時存在。”在外需層面，“依據(jù)目前國際貨幣基金組織、OECD等的基本預(yù)測，2016年全球經(jīng)濟和貿(mào)易的低迷狀況不會有明顯改善，這種情況下，出口正增長的狀況未來一段時間內(nèi)應(yīng)該較難持續(xù)。”報告指出。

　　經(jīng)濟筑底之辯

　　“觸底跡象已顯。”人大國發(fā)院執(zhí)行院長劉元春認(rèn)為，其核心原因是，“補庫存”已經(jīng)說明此前市場恐慌帶來的超調(diào)已經(jīng)去除，市場已恢復(fù)相對常態(tài)化。“國際上大宗商品價格反彈及國內(nèi)的一些商品的反彈，說明超級恐慌的心理已經(jīng)過去，這也是觸底跡象的一個重要原因。”

　　而人大經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長毛振華對此指出，經(jīng)濟可能已處在底部區(qū)域。他說，在經(jīng)濟增長的主體——企業(yè)和企業(yè)家層面并未看到好轉(zhuǎn)時，言判經(jīng)濟已經(jīng)到底還為時過早。“一個月的指標(biāo)還只是小的波動，有待更長期的觀察。”在毛振華看來，總體來說，中國經(jīng)濟的增長還將取決于改革，改革在于企業(yè)制度改革，進一步說是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)改革。“最終要回歸到市場主體——企業(yè)的運行情況，在這個基礎(chǔ)上才能更好地判斷經(jīng)濟增長的態(tài)勢。”

　　“美國可以通過金融危機方式一次性市場化出清，但是，中國的體制決定了中國經(jīng)濟筑底通常是L型，中國必須選擇緩慢、持續(xù)、通過時間換空間的出清。”東興證券副總經(jīng)理銀國宏表示，中國經(jīng)濟的確在筑底，但是，這個筑底不是經(jīng)濟運行見底，而是政府干預(yù)經(jīng)濟的力度加大了。

　　國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部宏觀經(jīng)濟研究室主任牛犁對L型的看法有所不同。他指出，現(xiàn)階段“中高速”的說法如果是平均7%左右，那么，在2020-2030年，中國經(jīng)濟可能會進入真正的中速，即至少比過去30多年的10%慢一半，到5%左右。因此，按照L型平的話，始終在6%或6.5%不可能，2030-2050年，很有可能到3-4%平均3.5%的水平。“每個階段有適應(yīng)它的潛在增長水平。”

　　“基于這樣的中期判斷，短期看，現(xiàn)在經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，馬上下結(jié)論說情況出現(xiàn)很大改變，未免過于樂觀。”牛犁說。

　　“我傾向于現(xiàn)在短期的底可能找到了，但是中長期底部是否可以坐牢，仍需觀察。”國泰君安首席宏觀分析師任澤平稱。

　　防范債券市場風(fēng)險

　　經(jīng)濟學(xué)家們一致提醒，債券市場可能引發(fā)的金融風(fēng)險需重視和防范。

　　“風(fēng)險依然在累計，且在持續(xù)上揚。”劉元春稱，二、三季度有可能出現(xiàn)債市、股市、匯市、樓市多市場的一次大動蕩。動蕩的觸發(fā)機制在國內(nèi)是密集的債券違約，在國際上是美聯(lián)儲加息。“今年中國金融市場會不會有一些巨幅波動？一個很重要的檢驗時點是下一次美聯(lián)儲的加息我們是否能承受？如果沒有承受住，這會是一個很大的拐點性變數(shù)。”

　　“債券市場已經(jīng)不是小的問題。一季度非常大的一個變化是債券市場違約現(xiàn)象不少，并且呈現(xiàn)多點爆發(fā)。”毛振華坦言，對企業(yè)融資來說，債券市場規(guī)模已遠遠高于股票市場，同時，政府投資的很大來源也靠債券市場。

　　“當(dāng)前債市的違約可能尚未對整個金融市場產(chǎn)生特別大的影響，但是，如果蔓延下去，將對金融市場，乃至整個經(jīng)濟產(chǎn)生較大沖擊。”銀國宏說，中國是依托債權(quán)債務(wù)關(guān)系為主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)，因此，如果債權(quán)債務(wù)關(guān)系出現(xiàn)問題，將對整個經(jīng)濟運行構(gòu)成風(fēng)險。

　　“要防范金融危機，必須解決企業(yè)債務(wù)問題，而解決這一問題我們已經(jīng)開始了貸轉(zhuǎn)股，接著要解決債券市場真正的債轉(zhuǎn)股，地方政府和國有企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)為國家債務(wù)。在此基礎(chǔ)上，再解決部分民營企業(yè)的債務(wù)，化解整個國家的企業(yè)債務(wù)壓力。”毛振華說，哪些是企業(yè)債務(wù)，哪些是有國家保證的，哪些是隱性國家支持的，需要區(qū)分開，而現(xiàn)在是含混的，須說清楚，市場的信號才是清晰的，不然會引發(fā)連鎖反應(yīng)。

　　“盡管近期許多政策都是要支持增長，但是金融一定要專項整治，必須把這些風(fēng)險消滅掉。只有這個得以化解，我們的增長才會更加穩(wěn)健。”牛犁稱。