一季度我國經濟繼續探底，在穩增長措施拉動下，加上季節性因素影響，部分經濟金融指標季末反彈，呈現筑底企穩跡象。目前經濟全面反彈仍有困難，表現在民間投資增速持續加速放緩；企業對經濟環境改善的可持續性仍存疑慮，尚無長期擴大生產經營的意愿；經濟整體債務水平不斷攀升，尤其是非金融企業和地方政府部門面臨的債務風險較大；樓市庫存依然高企。

　　展望未來經濟形勢和政策：第一，經濟正在接近底部，全年增速還將微幅下降。2016年經濟增速可能將下移到6.6%左右。第二，繼續推行積極的財政政策和穩健的貨幣政策，并擇機降息、降準以提供適度的貨幣環境，支持穩增長和結構性改革。

　　2016年一季度，中國經濟增速仍處探底過程。在穩增長措施拉動和季節性因素影響下，部分經濟數據季末反彈，呈現出階段性筑底企穩跡象。總體來看，中國經濟正在接近底部，并將在各方力量的博弈中實現“軟著陸”。經濟增速換擋階段，未來幾年經濟增長很可能在潛在增長率附近波動，而短期受到外界因素的多重干擾，經濟可能呈現出階段性波動。

　　一季度中國宏觀經濟金融運行主要特點

　　1、經濟增速繼續探底，部分指標階段性反彈

　　2016年一季度，我國國內生產總值同比增長6.7%，較去年全年下跌0.2個百分點，創近7年來季度增速最低值，經濟仍處探底過程。但與前兩個月相比，“三駕馬車”在3月均出現不同程度的好轉，為經濟踩了一腳油門。

　　去年來政府加大了關鍵領域投資的力度，受此拉動，一季度固定資產投資累計同比增長10.7%，分別比2015年和今年1-2月加快0.7個和0.5個百分點。其中基建和房地產開發投資增速反彈明顯，分別從1-2月的15.7%和3%升至19.3%和6.2%，比去年全年高2個和5.2個百分點。但制造業投資繼續放緩，一季度累計增長6.4%，比1-2月低1.1個百分點，比去年全年低1.7個百分點。

　　從投資主體看，民間投資自去年以來持續下跌，今年加速放緩，一季度僅增5.7%，而國有及國有控股企業投資增速今年來出現跳升，一季度增長23.3%，為2010年3月以來最高，反映當前投資主要靠政府拉動。一季度，國內消費累計同比增長10.3%，比1-2月略高0.1個百分點，自去年以來保持平穩增長。

　　同期，出口累計同比下滑4.2%，比1-2月下跌幅度大幅收窄8.9個百分點，其原因一方面是去年3月基數較低。另一方面，一系列穩貿易措施及“一帶一路”戰略為出口增長提供了推動力：一季度，我國對巴基斯坦、孟加拉國、埃及、印度和俄羅斯等出口分別增長26.4%、16.6%、6.3%、6.1%和6.2%；對歐盟、美國、東盟等傳統主要貿易伙伴國出口均出現不同程度下降，累計同比分別下降1.4%、3.4%和8.5%。

　　工業生產緩中趨穩，PMI重回擴張區間。繼1-2月規模以上工業增加值累計同比增速創逾7年來最低5.4%后，一季度小幅反彈至5.8%，工業生產緩中趨穩。在基建投資和房地產投資的拉動下，3月水泥和鋼材產量增速分別大幅回升至24%和3.3%去年12月分別為-3.7%和-3.4%.1-2月，規模以上工業企業利潤增長由去年下降2.3%轉為增長4.8%，結束了連續11個月同比下跌的情況，一季度進一步升至7.4%，其中3月份同比增長高達11.1%。

　　與此同時，企業預期有所好轉。3月，制造業PMI為50.2%，比2月上升1.2個百分點，時隔7個月之后重回擴張區間。各項訂單指數、采購量指數、生產指數、生產經營活動預期指數等都出現明顯回升，表明企業生產經營活動趨向活躍。其中，新訂單指數明顯回升至51.4%，為2014年11月以來最高；新出口訂單指數上升2.8個百分點至50.2%，近一年半以來首次回升至50%以上。3月以來，企業開工率上升，帶動生產指數達到最近半年的高點52.3%.

　　同時，財新PMI指數3月為49.7%，雖仍低于50%臨界值，但已是13個月來的最高紀錄，中小企業經營情況出現短時好轉。但從就業看，截至3月，制造業從業人員指數已連續超過三年在枯榮線以下，說明企業對經濟環境改善的可持續性仍存疑慮，尚無長期擴大生產經營的意愿，其生產經營活動隨時可能出現波動和反復。

　　商品房待售面積3年來首降。在貨幣環境寬松、房地產政策放松、房地產企業和中介機構參與配資提供貸款等因素推動下，今年以來房地產銷售持續好轉。一季度，全國商品房銷售額累計同比增長54.1%，較去年年底高39.7個百分點；房地產銷售面積累計同比增長33.1%，比去年年底高26.6個百分點。

　　2、物價水平溫和反彈，核心CPI低位徘徊

　　一季度，CPI累計上漲2.1%，比前兩個月高0.1個百分點。3月CPI上漲2.3%，與2月持平。一季度CPI低位反彈很大程度是受季節性、氣候性和生豬養殖周期性因素的推動。剔除食品和能源價格后的核心CPI仍在低位徘徊，一季度累計上漲1.4%。

　　同時，PPI依然處于下降通道，一季度累計下滑4.8%，單月增速連續負增長達49個月。由于供求矛盾沒有緩解，需求仍然不足，PPI所累計的滯后作用將向加工工業、一般日用品和耐用消費品傳導，使得價格下降的產品范圍增加。由此判斷，當前物價反彈使得國內通縮壓力有所減小，但尚不能斷定我國已走向通貨膨脹。

　　2016年以來，螺紋鋼現貨、期貨價格出現普遍上漲，尤其4月中下旬以來漲幅迅猛。此輪鋼價上漲有基本面的因素，更多的是投機炒作導致。鋼價的強勁反彈，刺激了國內部分閑置的產能重新啟動，同時2015年實施壓產的鋼鐵企業也可能根據市場變化重新調整生產模式，提高產能利用率。預計隨著4月份后國內鋼鐵產量的再度上升加之春季鋼材消費旺季的基本結束，國內鋼價持續上漲的勢頭有望在5月終止。

　　3、貨幣信貸快速增長，企業和地方政府部門杠桿率較高

　　從信貸和社會融資情況看，一季度人民幣貸款新增4.61萬億元，創歷史新高，同比多增9301億元；社會融資規模增量為6.59萬億元，同樣創歷史新高，比去年同期多增1.93萬億元。

　　從貸款結構看，中長期貸款增長較快，同比多增1萬億元至3.17萬億元。其中，企業中長期貸款同比多增5900億元至2.07萬億元，顯示投資需求帶動的融資需求大幅攀升；受房地產市場回暖的推動，居民中長期貸款同比多增4172億元至1.10萬億元。同時，貸款結構出現積極信號，產能過剩行業中長期貸款余額同比下降0.2%，首次出現負增長；中、西部地區貸款、保障性住房開發貸款、小微企業貸款和農戶貸款等重點領域和薄弱環節貸款增長較快。

　　從社融結構看，除了人民幣貶值壓力下外幣貸款同比少增，以及整頓票據業務導致票據融資同比少增外，其他表內外融資新增量均較上年同期大幅增長。盡管風險事件頻發導致大量債券推遲發行，但由政府隱性信用支持的城投債發行量依然創下歷史新高，推動債券融資大幅攀升并創下歷史新高，一季度企業債券融資新增1.24萬億元，同比大幅多增8427億元。總體來看，社融快速增長，資金呈現加速流向實體經濟態勢，實體經濟資金面持續改善。

　　從貨幣供應來看，一季度末M1、M2同比增速分別為22.1%和13.4%，M2增速略高于全年目標，貨幣總量增長較快，表明市場流動性總體寬裕，也在一定程度上反映了經濟企穩趨勢。值得一提的是，M1增速創近年新高，與M2的倒剪刀差達8.7個百分點。

　　M1增速較快主要有四方面原因。一是企業活期存款大量增加。春節后企業開工較多、投資進度加快，企業活躍度明顯上升。3月份企業活期存款新增1.41萬億元，同比多增8081億元。二是穩增長政策加碼，單位活期存款增加較多。2、3月份財政存款分別凈減少1690億元和1740億元，意味著財政支出增加，單位活期存款相應增加。三是3月份地方政府置換債券發行較多，部分資金暫時留存于機關團體賬戶，導致機關團體活期存款增加較多。四是季末部分理財產品和資管計劃到期，理財產品和資管計劃等存放銀行的同業資金凈減少2806億元，一部分資金轉化為了企業活期存款。

　　近年，在大規模的經濟刺激下，中國整體債務水平不斷攀升，結構性的債務風險有所積累。2015年末M2/GDP之比為206%，較2008年上升了56個百分點，這一比率高于全球平均水平，也高于美國約90%、英國150%多一點和韓國、泰國、馬來西亞等東亞國家均為140%左右，但比日本約240%等少數國家低。

　　據社科院測算，2014年中國各經濟部門負債規模總和與GDP的比率為235.7%，較2008年上升了65.7個百分點，該比率明顯低于日本、英國、美國等發達經濟體平均350%的水平。整體而言，目前我國經濟的杠桿率較為適中，債務風險總體可控。

　　但是金融危機以來，各經濟部門的杠桿率均有上升，同時，不同經濟部門杠桿率的上升幅度和絕對水平呈現出較大的差異，全社會債務主要集中在非金融企業和地方政府部門。盡管這兩個部門較高的杠桿率具有一定的客觀合理性，但過高的債務水平會加大企業和地方政府的財務負擔，加劇經濟金融體系的脆弱性。尤其考慮到未來隨著經濟降速，產能過剩問題進一步延續，部分債務負擔過重的企業和地方政府或將面臨資金鏈斷裂的風險。

　　4、人民幣對美元匯率階段性企穩，跨境資金流出壓力有所緩和

　　在經歷了2015年底對美元較快貶值以后，人民幣對美元匯率年初以來逐步企穩，年初至4月27日，人民幣對美元即期匯率累計微升0.15%。具體看，1月份人民幣對美元貶值0.89%；進入2月份以后，在美聯儲延遲加息以及國內央行對外匯市場維持適度干預的雙重影響下，人民幣對美元匯率逐步企穩，人民幣貶值壓力有所緩解，2、3月份和4月上半月人民幣對美元分別升值0.1%、1.3%和0.03%。

　　從離岸市場看，截至4月26日，即期匯率定盤價CNH和12個月遠期匯率NDF分別較1月末升值1.73%和3.11%。盡管一季度人民幣對美元逐步企穩升值，但其他貨幣對美元的漲幅相對更高，因此，人民幣對一籃子貨幣延續了總體貶值的態勢。1-3月份，CFETS人民幣匯率指數連創新低，3月份較去年12月份下跌2.77%。具體看，人民幣對各貨幣漲跌幅度不一，對日元下跌最為明顯，跌幅近10%；對歐元貶值約3.5%；對美元和港元中間價基本穩定，微漲約0.5%；對英鎊升值約5%。

　　從跨境資金的流向看，近兩個月，我國跨境資金流出的壓力明顯緩解，主要體現在：一是外匯儲備降幅收窄。去年12月到今年2月，單月外匯儲備余額從下降1079億美元變為下降286億美元，2月外儲降幅較1月大幅收窄71%。3月底外匯儲備余額自去年11月份以來首次出現回升，當月增長102.8億美元至32126億美元。外儲回升一方面有匯率計值因素的貢獻，另一方面也反映了跨境資金流出減少。二是銀行代客結售匯逆差下降，從去年12月的881億美元降至今年3月的336億美元。

　　跨境資金流出壓力減小的主要原因：一是金融市場在波動后逐漸趨向穩定。美元指數在1月后保持窄幅波動，反映市場避險情況的波動率指數從2月中旬的高位開始回落。二是美聯儲延遲加息，國內經濟基本面有所改善，經濟主體對人民幣匯率過度悲觀的預期逐步修正，對美元匯率企穩升值。三是在外匯管理政策上，除了強調外匯交易的真實性、合規性以抑制投機之外，沒有進行其他補充調整比如市場一度流傳的限制個人購匯，對穩定市場情緒起到了積極作用。