雖然近期公布的4月份主要經(jīng)濟指標延續(xù)了修復態(tài)勢，但大部分經(jīng)濟活動仍未恢復到正常水平。因此經(jīng)濟恢復基礎(chǔ)是否牢固，繼續(xù)上行靠什么、風險在哪兒等問題也引起廣泛討論。分析認為，數(shù)據(jù)表明3-4月份中國經(jīng)濟處于的“恢復期”，后續(xù)總量數(shù)據(jù)可能會進一步回暖。接下來，基建投資、消費多數(shù)領(lǐng)域基于需求修復將會帶動經(jīng)濟繼續(xù)上行，同時外貿(mào)壓力進一步顯化風險需要高度警惕。

　　
經(jīng)濟恢復進入新階段

　　
中國人民大學副校長劉元春在最新一期中國宏觀經(jīng)濟論壇(CMF)月度數(shù)據(jù)分析會上表示，4月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，疫情防控和社會經(jīng)濟發(fā)展都取得了階段性勝利，復工復產(chǎn)基本完成，經(jīng)濟循環(huán)開始加速，中國經(jīng)濟開始向“市場循環(huán)常態(tài)化階段”邁進，迎來關(guān)鍵的“破冰時刻”。

　　
劉元春指出，4月份數(shù)據(jù)顯示在復工復產(chǎn)供給側(cè)回升非常明顯。但目前所看到的供給側(cè)和需求側(cè)的增速缺口已經(jīng)擴大到-2.7個百分點。這是很大的一個缺口，是有效需求不足開始在經(jīng)濟循環(huán)恢復過程中全面顯化。

　　
從復工復產(chǎn)的最新數(shù)據(jù)來看，目前規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)基本實現(xiàn)了復工復產(chǎn)，中小企業(yè)復工率為84%。而根據(jù)國家統(tǒng)計局的快速調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至4月25日，還有15%的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)和30%規(guī)模以上服務業(yè)企業(yè)的達產(chǎn)率均不足50%，有資質(zhì)的建筑業(yè)近40%的企業(yè)達產(chǎn)率不足50%。

　　
劉元春說，企業(yè)把人招回來，但如果沒有訂單，沒有銷路，沒有真正的生產(chǎn)，隨著時間的推移，企業(yè)的壓力會越來越大。因此，要突破瓶頸，使達產(chǎn)率與復工率同步。實現(xiàn)這個的關(guān)鍵需要超級需求刺激，快速推動恢復市場化的內(nèi)部循環(huán)。

　　
基建投資和需求修復或成為下階段支撐

　　
多項超預期表現(xiàn)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，也是拉動4月經(jīng)濟表現(xiàn)的重要力量。華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認為，帶動4月經(jīng)濟上行的力量包括有：汽車銷售同比大幅收窄；出口尤其是機電產(chǎn)品出口的超預期；基建投資、地產(chǎn)投資回升帶動上游材料業(yè)如黑色、水泥等行業(yè)增加值的回升等。

　　
展望后期，這些帶動力量能否持續(xù)？一方面，基建投資被市場普遍看好。張瑜認為，基建還有很大的回升空間。盡管當前基建投資相關(guān)行業(yè)如黑色等庫存偏高，需要一點時間去庫，但隨著基建投資持續(xù)走強，對經(jīng)濟帶動的效果依然會很明顯。

　　
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布信息，4月份隨著穩(wěn)投資政策的加速發(fā)力，投資新開工項目特別是大項目增加較多。同時，在投資項目建設加快的帶動下，主要工程機械開工率和開工時間均較往年同期提高較多。工程機械產(chǎn)品產(chǎn)量也快速增大。

　　
華夏新供給經(jīng)濟學研究院院長賈康在出席CMF月度數(shù)據(jù)分析會時指出，從中期看，要進一步發(fā)展新基建，為第一生產(chǎn)力創(chuàng)造支撐條件。同時，還要讓消費繼續(xù)表現(xiàn)出對經(jīng)濟發(fā)展的支撐力。

　　
從4月份數(shù)據(jù)來看，線下消費仍然是社會零售品消費表現(xiàn)的主要拖累。而4月份表現(xiàn)超預期的汽車零售數(shù)據(jù)，在5月份表現(xiàn)出疲態(tài)。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，5月前10天，日均銷售同比回落至-7%。

　　
摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強認為，目前消費領(lǐng)域主要是宅經(jīng)濟帶來的消費品受益。考慮到疫情沖擊經(jīng)濟的影響特點，下一階段出國旅游在今年年內(nèi)都很難有一個比較明顯的恢復。宅在國內(nèi)將成為一個對全球和中國很重要的消費趨勢。

　　
5月15日，民航單日飛行班次達10262班。這是自2月1日以來，民航單日飛行班次首次回升破萬。

　　
此外，張瑜認為，部分鏈條的需求相較正常狀態(tài)仍有一定距離，自身的需求修復也會帶動經(jīng)濟上行。比如地產(chǎn)后周期的相關(guān)產(chǎn)品的銷售，如家電、家具、裝修等。還有部分線下實體店消費。

　　
外貿(mào)風險需高度警惕

　　
4月份出口表現(xiàn)大幅超預期，但市場也普遍對于后期外貿(mào)表現(xiàn)持謹慎態(tài)度。中國人民大學經(jīng)濟學院教授、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員王孝松從各省一季度經(jīng)濟增速與外貿(mào)依存度關(guān)系中，進一步證明了穩(wěn)外貿(mào)對于穩(wěn)增長的重要意義。

　　
王孝松計算了中國31個省區(qū)2019年的對外貿(mào)易依存度和2020年一季度GDP的同比增長率的關(guān)系。根據(jù)模型測算，二者的負相關(guān)關(guān)系非常明顯。王孝松說，在國外疫情尚未得到全面控制、外貿(mào)不確定性增大的背景下，“穩(wěn)外貿(mào)”已成為“穩(wěn)增長”的重中之重。

　　
中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所經(jīng)濟發(fā)展研究室主任徐奇淵表示，從統(tǒng)計核算意義上來說順差對GDP的貢獻會增加的。但是結(jié)合WTO對全年世界貿(mào)易增速預測，今年外貿(mào)有相當幅度下滑的可能性大，實際的出口形勢不容樂觀。按照貢獻占比測算，出口貿(mào)易拖累會比較明顯。

　　
劉元春認為，外部環(huán)境對于中國生產(chǎn)體系的沖擊還沒有顯化，全球經(jīng)濟同步的深度下滑、全球貿(mào)易的深度收縮、貿(mào)易沖突的加劇、全球供應鏈的重構(gòu)將使中國經(jīng)濟二三季度面臨的壓力全面上揚，或超越預期。提前穩(wěn)住內(nèi)部經(jīng)濟循環(huán)基本盤是應對外部沖擊和大國競爭的核心基礎(chǔ)。（江聃）

　　 轉(zhuǎn)自：證券時報