一、市場表現

數據來源：Wind，截至2021/8/27。

二、重要資訊

1、在一年一度的杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾表示美國經濟已經不再需要過多支持，或在年內正式開啟縮表計劃，但沒有給出采取行動的具體時間。全球來看，部分發達國家央行已經采取了加息舉措，隨著全球經濟復蘇，或會有更多發達國家央行收緊貨幣政策。

2、證監會副主席李超：證券公司必須牢牢樹立合規風控意識，堅守合規風控底線;要健全與注冊制改革相適應的能力體系建設，加快從通道化、被動管理向專業化、主動管理轉型，圍繞保薦、定價、承銷等核心，提升投資銀行全鏈條業務能力和執業質量;要加強行業文化和聲譽建設，注重構建市場化的自律約束、道德約束、誠信約束、聲譽約束機制。

3、國務院印發《“十四五”就業促進規劃》，目標是到2025年，實現城鎮新增就業5500萬人以上，城鎮調查失業率控制在5.5%以內。規劃提出，將就業優先政策置于宏觀政策層面并持續強化，試行以經常居住地登記戶口制度，探索制定城鄉雙向流動的戶口遷移政策。健全工資決定、合理增長和支付保障機制，實現勞動報酬與勞動生產率基本同步提高。

4、央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會指出，全球疫情仍在持續演變，外部環境更趨嚴峻復雜，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡，保持信貸平穩增長仍需努力。要統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩定性，增強前瞻性、有效性，把服務實體經濟放到更加突出的位置，以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展，助力中小企業和困難行業持續恢復，保持經濟運行在合理區間。央行行長易綱表示，要增強信貸總量增長的穩定性，堅持推進信貸結構調整，促進實際貸款利率下行，小微企業綜合融資成本穩中有降;要繼續推進銀行資本補充工作，提高銀行信貸投放能力。

5、國務院常務會議審議通過《中國婦女發展綱要(2021-2030年)》和《中國兒童發展綱要(2021-2030年)》。兩個綱要明確，完善三孩生育政策配套支持措施，落實產假制度和生育津貼，探索實施父母育兒假，依托社區發展普惠托育服務，推動將3歲以下嬰幼兒照護服務費用納入個人所得稅專項附加扣除，加強住房等支持政策，多措并舉減輕家庭生育、養育、教育負擔。

6、上海國際金融中心建設“十四五”規劃重磅發布，將深入推進科創板建設及注冊制試點改革，支持集成電路、生物醫藥、人工智能等產業借助資本市場加快發展。推進人民幣可自由使用和資本項目可兌換先行先試，研究探索開展人民幣外匯期貨交易試點，打造具有國際競爭力的REITs發展新高地，穩步推進30年期國債期貨等產品研發上市，支持“上海金”“上海油”“上海銅”“上海膠”等在國際金融市場廣泛使用。推進金融科技創新監管試點，穩步推進數字人民幣試點，豐富數字人民幣應用場景;發展碳金融市場，探索氣候投融資試點。

三、宏觀點評

1、國家統計局表示，7月份，隨著國民經濟持續穩定恢復，工業生產總體穩定，企業經營狀況繼續改善，利潤保持平穩增長。7月份，全國規模以上工業企業利潤同比增長16.4%，比2019年同期增長39.2%，兩年平均增長18.0%，比6月份加快2.3個百分點。

點評：單月利潤的改善并不來自工業品需求的走強，而是主要源于總費用率下降對利潤率的支撐效應，與近期企業融資需求偏弱導致的貸款平均利率有所下降等因素有關，后續月份進一步壓降費用率的空間已經較窄;而7月成本率在6月已經偏高的背景下上行幅度小于季節性，但結構上煤炭冶金產業鏈成本壓力進一步加劇，增產保供政策仍待進一步推進。

2、7月美國PCE物價指數同比再度走高，核心PCE物價指數同比續創30年來新高。面對目前的高通脹形勢，在Jackson Hole會議上，美聯儲主席鮑威爾再次強調“通脹是暫時的”。

點評：美聯儲對通脹的態度是：Taper的通脹測試已經通過;目前高通脹是暫時的，但不能放松警惕，必須繼續仔細跟蹤通脹變化，尤其是通脹預期。鮑威爾在演講結尾表示，通脹已經達到了“進一步取得實質性進展”的標準。但是，央行不能想當然地認為由暫時因素造成的高通脹會消退，因為暫時性的通脹可能會推高人們的通脹預期。鮑威爾的講話也體現出美聯儲對通脹的容忍一定是有限度的，“如果持續的高通脹成為一個嚴重的問題，聯邦公開市場委員會肯定會做出回應，并使用我們的工具來確保通脹水平與我們的目標一致。”

四、流動性分析

1公開市場操作及資金面

央行共投放1700億元7天逆回購。其中周一(8月23日)有100億元7天逆回購，周二(8月24日)有100億元7天逆回購，周三(8月25日)有500億元7天逆回購，周四(7月26日)有500億元7天逆回購，周五(8月27日)有500億元7天逆回購。本周共有500億元央行逆回購到期，全口徑公開市場操作實現凈投放1200億元。央行對資金面的呵護態度明確。本周DR007運行在2.15-2.33%的區間，R001運行在2.09-2.35%的區間，受跨月因素影響資金利率相比上周明顯抬升。

數據來源：Wind，截至2021/8/27。

2同業存單發行

本年同業存單累計凈融資規模為14,956.70億元。上周，同業存單凈融資規模為1,160.40億元。其中，發行總額達5,154.90億元，平均發行利率為2.6297%，到期量為3,994.50億元。本周，同業存單凈融資規模為603.90億元，發行總額達4,221.80億元，平均發行利率為2.5657%，到期量為3,617.90億元。未來三周，將分別有2,205.20億元、2,545.30億元、2,536.70億元的同業存單到期。

數據來源：Wind，截至2021/8/27。

五、債券投資策略

1市場分析

上周處于數據空窗期， 6大行會議擾動市場。8月24日，監管對六家國有大行及其理財公司做出指導，進行兩項重要安排：一是過渡期結束后(2021年末)，不得再存續或新發以攤余成本計量的定期開放式理財產品;二是除嚴格按照現行監管規定使用攤余成本計量外，理財產品(除現金管理產品)自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產，均應優先使用市值法進行公允價值計量，暫不允許對除未上市企業股權外的資產采用成本法估值。已適用成本法估值的理財產品存量資產，應于今年10月底前完成整改。

臨近月末，央行加大逆回購投放力度，跨越資金面略有收緊，價格小幅上揚，月內存單價格明顯抬升。

2投資策略

當前市場在中期因素偏多與短期不確定性較強的綜合交織下，預計收益率還會“箱體震蕩”一段時間。從中期來看，利多因素尚未完全釋放，“寬貨幣+緊信用”格局未變，社融仍在下行，10月過后PPI下行或帶動宏觀環境從“滯脹”進入“衰退”，貨幣政策空間有望進一步拓寬，不排除二次降準的概率，結構性降息也有一定可能。因此，下半年收益率大概率是繼續下行，甚至是階梯型下行。

信用方面，理財新規對長久期及發債主體資質偏弱的債券估值存在負面沖擊，須警惕相應的估值風險。

六、股票投資策略

上周A股市場表現總體較為平穩，其中滬深300按周上漲1.21%，創業板指按周下跌0.23%，科創50指數按周下跌1.14%。分板塊來看，電氣設備表現依然較好，按周上漲7.1%，前期調整幅度較大的食品飲料、生物醫藥板塊上周有所企穩。

海外市場表現總體好于A股市場，恒生指數按周上漲2.25%，受美聯儲周五晚鴿派表態影響，標普500指數按周上漲1.52%，納斯達克指數按周上漲2.82%。

長期看好A股市場發展，未來權益資產有可能逐步取代房子成為居民資產配置的重要邊際增量。主要邏輯：首先，房地產市場面臨長期需求風險：25歲-50歲左右購房適齡人口可能在未來幾年內達到峰值，由于人口結構的變化是趨勢性的，未來房地產的需求可能面臨平臺期后逐步走弱的風險。

此外，過去幾年，全國層面的房價收入比逐年走高，居民涉房債務比例亦快速攀升，并很可能擠占了其他正常消費需求，隨著居民收入增速的放緩，房價繼續快速上漲所依賴的居民大幅加杠桿能力有所弱化，過高的估值也會影響到房地產未來的預期回報率。

長期來看，中國權益資產仍然是非常有性價比的資產，相比于估值高企的房地產市場，仍有很多有高增潛力的板塊或公司，估值處于合理甚至低估狀態。與此同時，居民可投資資產仍在保持穩定增長，權益資產有望成為吸引居民新增財富配置的重要方向。

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