硬泡組合聚醚受益家電下鄉(xiāng)，冷凍集裝箱、太陽能等開始應用，期待建筑節(jié)能領域藍海啟動，募集資金項目5萬噸環(huán)保組合聚醚計劃在2010年初。

　　異丙醇胺裝置開工率不斷提升，未來技改產(chǎn)能將翻倍。水泥外加劑應用前景廣闊，而成立新材料公司有利于延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

　　預測公司2009～2011年攤薄后每股收益分別為0.693元、1.031元、1.213元，給予“買入”投資評級。

　　紅寶麗(22.72,-0.03,-0.13%)(002165)前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入69726.09萬元，同比下降4.56%，歸屬于母公司的凈利潤8423.16萬元，同比增長59.19%，實現(xiàn)每股收益為0.53元，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流為0.09元，其中，第三季度營業(yè)、凈利潤分別同比增長19.53%、28.06%。前三季度凈利潤增長較快的主要原因是(1)產(chǎn)品銷售量增加和銷售毛利率提高。1-9月，硬泡組合聚醚和異丙醇胺產(chǎn)品銷售量同比分別增長22.18%和33.66%，綜合毛利率達到24.47%，同比提高7.17個百分點;(2)控制了費用的支出。期間費用合計5042.14 萬元，僅比上年同期增長1.90%。

　　硬泡組合聚醚持續(xù)增長

　　受“家電下鄉(xiāng)”等拉動內(nèi)需政策的影響，冰箱等行業(yè)需求有所回升，上半年公司產(chǎn)品銷售量保持穩(wěn)定增長，未來將逐步擴大硬泡組合聚醚在冷藏集裝箱、太陽能保溫材料中的市場份額，國內(nèi)大型集裝箱企業(yè)都拓展為公司客戶，皇明太陽能企業(yè)也開始采用公司產(chǎn)品。同時，隨著國家隊建筑節(jié)能保溫材料不斷推進與強化，作為聚氨酯外墻保溫材料主要成分的硬泡組合聚醚也將迎來較快發(fā)展。

　　依靠不斷創(chuàng)新的技術和貼身式的服務，公司硬泡組合聚醚在與BAYER、BASF等國際巨頭競爭中，國內(nèi)市場份額不斷擴大，也逐步拓展到海外，目前公司硬泡組合聚醚裝置產(chǎn)能為4萬噸/年，受制于產(chǎn)能頸瓶，公司硬泡組合聚醚銷售出現(xiàn)產(chǎn)能偏緊的局面，募集資金項目5萬噸環(huán)保組合聚醚計劃在2010年初，可解決目前生產(chǎn)能力不能完全滿足旺季需求的問題，未來隨著產(chǎn)能逐步釋放，龍頭地位得到鞏固;考慮到該產(chǎn)能釋放后，公司將采取一系列措施消化新增產(chǎn)能，包括提升現(xiàn)有客戶采購份額中的占比，同時保證裝置開工率逐年提升。

　　異丙醇胺產(chǎn)能將翻倍

　　今年上半年公司異丙醇胺實現(xiàn)銷量超過9000噸(不包括內(nèi)部水泥外加劑部分)，開工率超過95%以上，公司現(xiàn)有的2萬t/a 異丙醇胺生產(chǎn)裝置的生產(chǎn)條件將不能保證市場的需要。為了做大異丙醇胺產(chǎn)業(yè)，公司同意寶淳化工投資建設4萬t/年的異丙醇胺擴能改造項目。改造項目計劃分階段、分批、在不停產(chǎn)的情況下進行，為爭取到相對較長的改造時間，需增加部分中間產(chǎn)品和部分長線產(chǎn)品的貯存量。技改后使公司現(xiàn)有裝置的一、二異產(chǎn)能提高到3萬噸/年，新增三異醇胺產(chǎn)能到1萬噸/年。

　　技改后公司將成為全球最大的異丙醇胺生產(chǎn)企業(yè)。隨著異丙醇胺技術開發(fā)能力的逐步提高(包括延伸開發(fā)下游產(chǎn)品技術)，異丙醇胺將滲透到更多的應用領域，例如，公司目前一異丙醇胺可以應用到電子等高端領域。

　　培養(yǎng)新的利潤增長點

　　公司作為國內(nèi)唯一擁有主原料異丙醇胺生產(chǎn)基地的水泥外加劑專業(yè)供應商，子公司寶佳公司銷售逐步由高端水泥市場向中端市場延伸;水泥外加劑正以良好的增長態(tài)勢，成為第三大主產(chǎn)品，公司目前水泥外加劑產(chǎn)能為1萬噸/年。未來公司將在與同行業(yè)競爭中不斷擴大份額，水泥外加劑未來也具有較大發(fā)展空間。

　　此外，公司與控股子公司南京寶淳化工有限公司共同出資設立南京紅寶麗新材料有限公司。南京紅寶麗新材料有限公司未來主要經(jīng)營聚氨酯板材、聚氨酯制品(聚氨酯泡體等)、復合包裝材料。聚氨酯泡體目前主要應用熱水器保溫材料，未來可能擴展到其他領域，高阻隔薄膜主要應用于塑料薄膜領域，兩者同屬于新材料領域，發(fā)展前景廣闊，聚氨酯保溫材料領域面臨歷史性的發(fā)展機遇。公司出資設立新材料公司，不僅有利于做大新材料產(chǎn)業(yè)，而且可帶動硬泡聚醚主業(yè)的增長。

　　盈利預測與評級

　　我們預測公司2009～2011年每股收益分別為0.693元、1.031元、1.213元，我們看好擁有核心技術、規(guī)模、服務優(yōu)勢的“輕資產(chǎn)，高周轉(zhuǎn)”經(jīng)營模式，公司未來幾年成長可期，我們首次給予“買入”投資評級。