我們認為，在所有農業(yè)生產的要素中：種子、化肥、農藥、土壤、氣候、農業(yè)機械、灌溉、栽培技術等，種子是決定收成最核心的因素，是“內因”；而其它所有的因素都是輔助因素，是“外因”。種子技術的改良占到了農業(yè)增產貢獻率的大約60%，其它所有技術的提升大約占40%。在中國，種子技術對于農業(yè)增產的貢獻率在40%左右，遠遠低于美國60%的貢獻率，說明中國的種子產業(yè)對于農業(yè)生產的貢獻還有很大的提高空間。

　　一、中國種子行業(yè)現狀分析

　　種子行業(yè)集中度不斷地提高也說明行業(yè)整合正在加速。我國目前有5200多家種企，而注冊資本在3000萬元以上的企業(yè)僅有不到300家，相比美國1100多家種企，且平均規(guī)模為我國種企規(guī)模的10倍，可見我國種子行業(yè)的集中度仍然較低。

2010-2015年中國持證種子企業(yè)數量

　　自2010年開始，受國家政策的影響，全國種子持證企業(yè)數量在持續(xù)減少，規(guī)模在不斷擴大；同時受國家對種業(yè)扶持利好政策的刺激，種業(yè)資本投資的活躍度也在提升，企業(yè)在研發(fā)層面投入增加，不斷豐富自有品種儲備，加速提高行業(yè)集中度。

　　對于優(yōu)勢品種來說，行業(yè)庫存高企、競爭激烈反而提供了搶占市場份額的絕好機會。從歷史上看，在行業(yè)供過于求的背景下，大田表現優(yōu)異的品種仍能有突出表現。例如在2006-2008年行業(yè)整體供過于求的行業(yè)形勢下，鄭單958、浚單20等雜交玉米種子的推廣面積大幅增長，搶占了正在走下坡路的農大108以及其他同質化程度高的種子市場份額。

　　新時期下，鄭單958和浚單20已經步入衰退期。根據農技推廣技術中心數據，鄭單958是中國玉米種子市場前10年表現最好的品種，而2010-2013年的全國推廣面積維持在7000萬畝左右。就在2013/14銷售季，經過3年的盤整期，伴隨著品種退化和經銷商利潤不斷下滑，鄭單958的推廣面積或將確定性的下滑。與此同時，浚單20在近些年的推廣也早已表現出衰退趨勢，而我們也看到登海605的崛起。

全國龍頭玉米種子推廣面積（單位：萬畝）

　　根據對過往5年的雜交玉米和水稻種子價格的分析發(fā)現，市場中的優(yōu)勢品種，不會隨著周期及市場均價的低迷產生劇烈變化，而是穿越周期并呈現高位運行的態(tài)勢。我們了解到，2015年單粒播玉米種子價格同比上漲7.61%，其中先玉335為56.8元/袋，隆平206為55.8元/袋；而雜交水稻種子中熱銷兩系品種Y兩優(yōu)1號售價為70-90元/公斤，深兩優(yōu)5814市價為70-94元/公斤。

全國雜交玉米種子平均價格呈上升趨勢（單位：元/公斤）

稻谷每畝費用保持增長（單位：元；公斤）

近五年全國雜交玉米種子價格變化

　　我們認為，產品的競爭力最終取決于研發(fā)能力，具有差異化的優(yōu)良品種才能抵御行業(yè)周期的壓力，且更具備定價權。而如果只是授權經營品種，缺乏定價權，這樣就很容易在行業(yè)不景氣的時候成為價格戰(zhàn)的犧牲品。而對于登海種業(yè)等具備獨家研發(fā)能力、擁有獨家品種權、定價權的企業(yè)，受行業(yè)庫存壓力的影響相對有限。

　　我們預計，種子行業(yè)格局將進一步分化。目前庫存高企的主要是同質化程度高的種子，而作為擁有優(yōu)勢品種和完善渠道的玉米種子龍頭企業(yè)（登海種業(yè)等）不僅受行業(yè)庫存壓力影響有限，更有望成為本輪行業(yè)洗牌的最大受益者。

　　二、政府愈發(fā)重視種子知識產權的保護

　　針對我國品種研發(fā)模仿重復多、同質化嚴重的現狀，我國政府愈發(fā)重視種子知識產權的保護，并對此出臺了一系列相關政策。通過相關法律的保護，對原創(chuàng)型大企業(yè)的科研產出效率形成大幅提高的效果。

國家層面相關政策法規(guī)

　　事實表明，種子“綠色通道”和新《種子法》的實施，促進了我國植物品種保護申請和授權數量逐年增長。尤其是對于水稻、玉米等商品化率較高的種子來講（2014年水稻新品種申請474件、玉米460件），品種保護法律的落地，激勵了行業(yè)的研發(fā)熱情。

　　而且，從申請人的分類上也可以明顯看出，國內企業(yè)類申請人呈快速增長的態(tài)勢，而研究機構、國內大學等申請人的數量緩慢下降，說明行業(yè)的市場化程度在快速提升，且企業(yè)已在科研領域占據主導地位。

我國主要作物品種保護申請和授權 （單位：件）

植物品種保護申請人分類 （單位：個）

農業(yè)部層面出臺相關規(guī)章文件

　　實際上，自2010年開始，受國家政策的影響，全國種子持證企業(yè)數量在持續(xù)減少，規(guī)模在不斷擴大。我國種子企業(yè)總量已由2011年前的8700多家減少到2015年的4660家，減幅達46%；以知識產權作為競爭力的企業(yè)在逐步增加，2015年種業(yè)10強、50強銷售額分別為130億元和270億元，市場集中度分別為18%和35%，比2011年分別提高3%和5%。

　　我們認為，各地農業(yè)部門聯合執(zhí)法部門對套牌種子等侵權行為的打擊力度將進一步加大，有利于提升正品種子的推廣面積和品牌認知度，并改善外部經營環(huán)境。同時，受國家對種業(yè)扶持政策利好消息刺激，種業(yè)資本投資的活躍度也在提升，將加速提高行業(yè)集中度。

三、模式創(chuàng)新將激發(fā)種業(yè)價值潛力

　　1、種子既具有資源屬性、科技屬性，也具備消費屬性。經過上百年的發(fā)展，現代種業(yè)已成為典型的高科技產業(yè)，并已步入生物分子育種的新時代。我國種業(yè)的科研優(yōu)勢體現在傳統雜交育種技術上，而海外種業(yè)龍頭的科研技術則是基于新一代的高通量基因測序、分子技術、信息技術等，建立起常規(guī)育種與生物育種相結合的技術手段，大幅度提高了育種效率。

　　我國2000年頒布《種子法》，徹底打破了行業(yè)“四化一共”的格局，隨著農作物種子（糧食和經濟作物）商品化率的提高，我國已成為全球第二大種子需求國，種子的消費屬性愈加顯著。以主糧作物為例，每畝種子投入費用近10年的CAGR約為10.78%。

2004-2014年我國主糧作物種植每畝種子費用（單位：元）

2005-2014年全球商業(yè)種子市場價值（單位：億美元）

　　不過，我們認為，與一般消費品不同，種子的消費屬性是靠科研創(chuàng)新定義的，是供應創(chuàng)造出了高產種子的需求。因為種植戶的需求很單一，即價格可接受、畝產要最好的高性價比種子，所以新品種的供應會刺激出農民新的需求。

　　我國耕種面積超50畝以上的大農戶數量已達287萬個，而農業(yè)合作社已發(fā)展到98萬家，涉及農戶7400萬戶，占中國總農戶25%左右。我們認為，家庭農場、規(guī)模農戶是一個不可逆轉、漸行漸近的動態(tài)化趨勢，基于中國的國情，小農戶與大農戶并存的格局將長期存在。農戶的需求不再是對單一服務或產品的需求，而是對于綜合解決方案的需求。以種子為核心產品，衍生出配套農化產品、農技服務等一系列綜合解決方案的發(fā)展模式，才是我國種子企業(yè)應該探索的方向。

　　2、根據近幾年種子的單產表現看，行業(yè)或許已經步入階段性科研瓶頸期。畝產量是檢驗種子性能的重要指標之一，自美國80年代發(fā)展生物育種技術之后，其糧食產量呈現較快增長。尤其是在1980-2004年間，以玉米為例，美國玉米畝產年均增幅達到3%左右，但自2004-2014年期間，其玉米畝產增速降至1%，基本趨于平穩(wěn)態(tài)勢。

1999-2015年全球、美國、中國玉米單產（單位：噸/公頃）

1995-2015年良種對農業(yè)增產貢獻率（%）

美國種業(yè)巨頭收入增速連續(xù)五年下滑

美國種業(yè)巨頭研發(fā)投入增速顯著放緩

　　相比之下，2005-2013年間，我國良種增產貢獻率大幅上升近7%，對應的正是我國商品化雜交種子快速發(fā)展的階段。不過，近兩年的良種貢獻率卻維持在43%的水平，無顯著提升，說明我國種子行業(yè)也處在新老品種交替的過渡期、瓶頸期。

　　從國際種業(yè)龍頭的財務表現來看，杜邦先鋒、孟山都等兩家企業(yè)的種子業(yè)務收入和研發(fā)投入，在2006-2013年間均經歷較快增長，而在2013年開始出現下滑，且杜邦先鋒下滑趨勢顯著。這更是從另一個角度反映出，階段性來看，國際種業(yè)巨頭依靠種子綁定農化產品的傳統增長模式或已進入瓶頸期。未來，國際種業(yè)龍頭的盈利增長點，或將來自于近幾年開始布局的新模式，即農業(yè)綜合解決方案所衍生出的利潤點。

國際種業(yè)巨頭發(fā)展經驗

　　與國際農業(yè)巨頭所處階段不同，我國種業(yè)目前處在快速擴張階段，雖然種子品種處于階段性瓶頸期，但企業(yè)進入外延式發(fā)展正是黃金機遇期。如果公司已經有一定成熟的研發(fā)功底或產品梯隊，在某一領域的擴張，最有效的方式便是通過內生+外延去整合產業(yè)資源。例如孟山都，其在80年代末開始涉足生物育種領域之后，開始在全球各地瘋狂收購種子研發(fā)公司、設立合資生產和銷售企業(yè)，僅用10多年時間便將業(yè)務布局到全球160多個國家。

　　3、根據《“鐮刀彎”地區(qū)玉米結構調整的指導意見》內容，計劃2016年調減1000萬畝以上，力爭到2020年，“鐮刀彎”地區(qū)玉米種植面積穩(wěn)定在1億畝，比目前減少5000萬畝以上，約占全國5.5億畝種植面積的9%左右。實際上，這5000萬畝“鐮刀彎”地帶屬于玉米的非優(yōu)勢產區(qū)，本身生態(tài)環(huán)境脆弱，玉米產量低而不穩(wěn)，相應玉米產量的減少在可接受的范圍內。

　　我們認為，從比較效益、種植條件、種植習慣來看，玉米的替代品種少，可能導致農戶轉種其他的積極性小。而從絕對收入的角度來看，把價格和補貼分開，價格主要是由市場形成，市場主體才會活躍，國家可能通過提高補貼來穩(wěn)定農民種糧積極性。綜合來看，黃淮海、東北等玉米優(yōu)勢產區(qū)種植面積下降的幅度可能有限，估計不會超過2000萬畝。

　　而由于農業(yè)政策的改變，種植效率的重要性進一步提升，規(guī)模化種植將更加傾向于選擇高投入產出的種子品種，并加強田間管理來提高單位收益。此外，合理套種可能也會是少數學習能力較強、敢于創(chuàng)新的農民選擇的方式。比如玉米與紅薯套種等。

高性價比種子需求有望持續(xù)提升

　　根據測算對比可知，在玉米價格不斷走低的背景下，當前均價所對應的畝產毛利潤為221元，而在同樣價格或更低價格的情況下，提高畝產將使每畝毛利潤分別提升114元和59元。因此，在玉米收購政策調整、價格趨弱的環(huán)境中，高端種子需求有望增加，且更具定價優(yōu)勢。