年中鋼鐵需求步入淡季，新訂單趨于走弱，即使存在環保督察、區域限產等干擾因素，但這些都難以從根本上改變高利潤刺激鋼廠擴大生產所帶來的供給過剩壓力。盡管市場擾動因素增多，但黑色金屬價格下行壓力偏大。

　　年中鋼鐵需求走弱，高位出口難以持久

　　年中鋼鐵需求明顯步入淡季，特別是在8月，季節性因素與周期性因素疊加，導致鋼鐵需求下滑態勢明顯。災后重建帶動的鋼鐵需求相對有限，但房地產市場已經明顯趨弱，房價逐步觸頂回落的概率較大，房地產投資下滑對黑色金屬價格構成明顯利空。此外，6月鋼材出口量高達1094萬噸，填補了內需不足，但海外針對中國產鋼材的貿易保護措施日益增多，而且內外價差也在收窄，處于高位的鋼鐵出口難以持久。

　　限產效果不及預期，但鋼材庫存仍處于低位

　　5月，鋼價一路下滑對鋼廠的影響較短，受限產預期推動，鋼價自5月底開始再度走高，使得鋼廠在7月的盈利能力又恢復到了3月—4月的水平，高位盈利水平讓鋼廠擴大生產的意愿保持在高位。即使存在唐山限產的影響，國內粗鋼日均產量在6月也再創歷史新高，達到231.6萬噸，環比增加4.13萬噸。限產對鋼鐵產量的壓制作用有限，存在著大中型鋼廠和中小鋼廠之間以及河北與非河北之間產量此消彼長的情況，限產政策無法從根本上改變鋼廠因為高利潤而擴大生產所帶來的供給過剩壓力。

　　然而，盡管限產效果大打折扣，但鋼價并未急速下跌，核心支撐力量在于鋼材庫存處于低位。但我們認為，庫存偏低可能是“假象”，而“假象”終有被證偽的時候。中國經濟進入“新常態”，鋼廠資金狀況難以支撐高庫存，電商崛起致使鋼材銷售日益脫媒，傳統貿易商的蓄水池作用被削弱，鋼材庫存大幅下降，而且很難回到“新常態”之前的水平。

　　三季度是海外鐵礦石供應高峰期

　　4月以來，國內鐵礦石供應日益多元化。首先，在市場上“銷聲匿跡”很長一段時間的印度礦進口量在逐步增加。其次，澳洲、巴西、南非和印度之外的非主流礦進口量在高位振蕩。非主流礦的供應將會源源不斷，使得國內鐵礦石進口總量在8000萬噸/月以上的高位波動。

　　根據海外四大礦山最新公布的生產計劃，2H16鐵礦石產量合計將比1H16增加近3700萬噸。實際上，海外四大礦山的生產具有明顯的季節性，每年三季度是年內供應高峰。即使礦山擴產的步伐放慢，估計3Q16日均產量環比2Q16仍將提升4.3%，高于過去兩年同期的升幅。同時，6月國內原礦日均產量環比增加56.6萬噸，增幅也明顯高于以往季節性規律。在高礦價背景下，礦山復產爭奪市場的態勢非常明顯，即使近期國內礦山產量有所下滑，但開工率仍在相對高位。

　　此外，國際油價和海運費再度下行，資源國貨幣兌美元匯率波動幅度相對較窄，海外礦石生產和運輸成本在低位運行的格局并未改變，礦山之間的價格戰還將繼續。總體來看，在需求端增長乏力的情況下，港口鐵礦石庫存在高位振蕩上行，鐵礦石市場在3季度承壓下行的概率較大，而礦價下跌可能就從鋼價回落開始催化發酵。

　　操作建議

　　環保督察、區域限產等都是明顯的擾動因素，特別是G20限產影響將在8月中下旬開始發酵，即使限產效果在事后再次被證偽，但市場仍有可能對限產“情有獨鐘”。而鐵礦石反傾銷則是短期炒作，難成氣候。展望8月，我們認為，螺紋鋼、熱軋卷板和鐵礦石主力合約分別在200—2600元/噸、2200—2800元/噸和380—480元/噸區間波動。擾動因素增多或導致鋼礦價格沖擊前期高點，但供過于求的環境使得價格上行空間有限，并存在明顯的下跌風險。