PVC的生產(chǎn)工藝主要有兩條路線：石油路線和電石路線。兩條路線最后都要用到氯乙烯單體（VCM）生產(chǎn)PVC，不同之處在于生產(chǎn)VCM的方法不同。 除中國(guó)外的世界其他國(guó)家一般采取石油路線，即利用石油煉化產(chǎn)品為原料生產(chǎn)PVC，主要是從石油中提取乙烯（C2H4），讓氯氣與乙烯發(fā)生取代反應(yīng)，制得氯乙烯單體，經(jīng)聚合反應(yīng)生成PVC樹脂，又稱乙烯法PVC。電石路線是利用電石（碳化鈣CaC2），遇水生成乙炔（C2H2），將乙炔與氯化氫（HCl）合成制出氯乙烯單體（CH2CHCl），再通過聚合反應(yīng)使氯乙烯生成PVC，稱乙炔法PVC。 由于我國(guó)貧油、少氣、富煤的能源結(jié)構(gòu)，電石路線（乙炔法PVC）在中國(guó)得到了快速的發(fā)展，2015年，中國(guó)乙炔法PVC的產(chǎn)量占總產(chǎn)量的80.7%。

　　PVC作為氯堿行業(yè)最重要的產(chǎn)品，與聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、ABS合稱五大通用塑料。PVC具有阻燃、耐化學(xué)藥品、機(jī)械強(qiáng)度高和電絕緣性良好等特點(diǎn)，生產(chǎn)成本較低，廣泛應(yīng)用制作管材、板材、型材等硬制品和膜、電線表皮、人造革、鞋底等軟制品，中國(guó)國(guó)內(nèi)自02年開始PVC產(chǎn)能增速較快，產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)量在五大通用塑料中一度位列第一。最近兩年，PVC產(chǎn)量有所回落，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)量略低于聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)量。

2010-2016年五大通用塑料價(jià)格比較（元/噸）

2007-2015年國(guó)內(nèi)五大通用塑料產(chǎn)量（千噸）

　　從地區(qū)分布情況看，西北由于其成本、資源優(yōu)勢(shì)，乙炔法PVC（電石法和天然氣部分氧化法工藝）擴(kuò)產(chǎn)迅速，產(chǎn)能從2008年的193萬(wàn)噸增至2015年的672萬(wàn)噸，華東、華北等傳統(tǒng)氯堿強(qiáng)省閑臵落后產(chǎn)能的清退加快。2003年中國(guó)五大PVC產(chǎn)能省份分別為江蘇、天津、山東、河北和四川，到2015年五大PVC產(chǎn)能省份更新為內(nèi)蒙古、新疆、山東、天津、陜西。

2015年我國(guó)PVC產(chǎn)能地區(qū)分布（萬(wàn)噸）

　　2015年我國(guó)排名前十的PVC生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能均超過40萬(wàn)噸，產(chǎn)能占全國(guó)總產(chǎn)能的34.5%；產(chǎn)能超過100萬(wàn)噸的企業(yè)有三家，PVC行業(yè)的企業(yè)朝著大型化、規(guī)�；�的方向發(fā)展。隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇和國(guó)家對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)的治理，未來行業(yè)內(nèi)的中小企業(yè)生存空間會(huì)越來越小，行業(yè)集中度將會(huì)進(jìn)一步提高。

　　盈利能力較強(qiáng)的氯堿企業(yè)大多地處西部地區(qū)。西部地區(qū)依托當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展以電石法PVC為核心的“煤－電－氯堿化工”一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，是近幾年中國(guó)PVC工業(yè)發(fā)展的顯著特點(diǎn)。華中、華南、華東等區(qū)域的氯堿企業(yè)多是缺乏原材料成本優(yōu)勢(shì)，或者未形成完善的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈條，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力較弱。

2015年中國(guó)PVC產(chǎn)能前十位企業(yè)

　　PVC 制品可分為軟制品和硬制品。軟制品包括電線電纜、各種用途的膜、鋪地材料、織物涂層、人造革、各類軟管、手套、玩具、塑料鞋及一些專用涂料和密封劑等。硬制品主要包括門窗、各種型材、管材、片材、瓶子等。PVC制品廣泛應(yīng)用于建筑、包裝、消費(fèi)品等行業(yè)，其中建筑行業(yè)占PVC下游消費(fèi)的60%。

我國(guó)PVC消費(fèi)結(jié)構(gòu)

PVC下游產(chǎn)品構(gòu)成

PVC下游行業(yè)構(gòu)成

　　由于60%的PVC用于生產(chǎn)管材和型材等建筑用材，因此PVC的需求與房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān)。PVC管材和型材都要在房子建成后使用，屬于房地產(chǎn)行業(yè)的后周期，其需求滯后地產(chǎn)新開工6~12個(gè)月。2016年前6個(gè)月房屋新開工面積同比增長(zhǎng)15%，并結(jié)束了此前房屋新開工面積2014、2015連續(xù)2年的負(fù)增長(zhǎng)。我們判斷一季度房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇有望帶動(dòng)上游PVC原材料的需求。

2016年上半年房屋新開工面積累計(jì)同比增速為近五年來最高水平

PVC需求增速與房屋新開工面積增速相對(duì)滯后的相關(guān)性顯著

　　比較月度的PVC表觀消費(fèi)量和房屋新開工面積同比增速歷史數(shù)據(jù)，說明房地產(chǎn)新開工的確帶動(dòng)了PVC表觀消費(fèi)量的增長(zhǎng)，PVC作為房地產(chǎn)行業(yè)后周期，出現(xiàn)消費(fèi)高點(diǎn)一般會(huì)滯后6-12個(gè)月左右，由于房地產(chǎn)開發(fā)商的施工進(jìn)度調(diào)整和中間商的提前備貨等因素，PVC消費(fèi)滯后時(shí)間可能會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，但總體來看后周期關(guān)系顯著。隨著需求的逐步釋放，PVC價(jià)格也受帶動(dòng)提升。

房屋新開工面積增長(zhǎng)有望帶動(dòng)PVC價(jià)格（元/噸）

　　上半年新開工的房地產(chǎn)導(dǎo)致的需求提升預(yù)期已經(jīng)開始對(duì)PVC價(jià)格產(chǎn)生了提振效果。但根據(jù)圖10數(shù)據(jù)，2016年1-5月份的表觀消費(fèi)量為660萬(wàn)噸，反而略微下降（同比-2.1%），呈“價(jià)升量不升”的態(tài)勢(shì)，表明了PVC需求滯后于房屋新開工，即2016年1-5月份的表觀消費(fèi)量主要反映2015年下半年的房屋新開工。

2016年1-5月份PVC表觀消費(fèi)量660萬(wàn)噸，同比下降2.1%，下半年需求將釋放

　　華東和華南區(qū)主要倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存數(shù)據(jù)基本與2015年12月底持平，主要倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存目前僅約18萬(wàn)噸因此上述的表觀消費(fèi)量數(shù)據(jù)基本能反映國(guó)內(nèi)PVC上半年的真實(shí)消費(fèi)情況，下半年P(guān)VC需求的釋放有望帶動(dòng)中間商補(bǔ)庫(kù)存。

華南區(qū)PVC主要倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存相對(duì)15年底基本持平

華東區(qū)PVC主要倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存相對(duì)15年底基本持平

　　根據(jù)2016年1-6月份15%的房屋新開工增速，以及PVC超過60%的需求來自于房地產(chǎn)，一季度的房屋新開工帶來的PVC需求在下半年集中釋放，初步估算將帶來PVC下半年需求同比8-10%的增長(zhǎng)，下半年有望迎來“量?jī)r(jià)齊升”的局面。

　　2003年我國(guó)PVC產(chǎn)能不足530萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量640多萬(wàn)噸，凈進(jìn)口超過200萬(wàn)噸，行業(yè)嚴(yán)重供不應(yīng)求。隨著我國(guó)PVC生產(chǎn)工藝的日益成熟及地方政府的支持，2004年起我國(guó)PVC產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，同時(shí)由于2008年金融危機(jī)以前油價(jià)一路走高，電石法PVC的利潤(rùn)吸引了眾多投資。從2005年開始國(guó)內(nèi)產(chǎn)能已經(jīng)超過國(guó)內(nèi)需求量，到2007年時(shí)產(chǎn)能過剩情況已經(jīng)較為嚴(yán)重，2008年開始受國(guó)際金融危機(jī)影響需求下降，同時(shí)國(guó)際原油價(jià)格走低，乙烯價(jià)格相應(yīng)走低，讓國(guó)內(nèi)電石法PVC失去了成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)量大幅下降，2008和2009年產(chǎn)量分別為881.7萬(wàn)噸和915.5萬(wàn)噸，2009年P(guān)VC行業(yè)整體開工率僅為51.4%，產(chǎn)能增速逐步放緩。

　　由于前期行業(yè)整體產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重、景氣度較低，據(jù)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2013-2015 年氯堿行業(yè)全行業(yè)連續(xù)三年虧損，虧損面超過50%。近幾年在國(guó)家及行業(yè)政策的引導(dǎo)下，我國(guó)PVC企業(yè)淘汰落后或閑臵產(chǎn)能的步調(diào)明顯加速。2014年P(guān)VC出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能為2389萬(wàn)噸/年，較2013年減少87萬(wàn)噸/年。2015年P(guān)VC產(chǎn)能繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，截止到2015年底，我國(guó)具有PVC產(chǎn)能的企業(yè)81家，總產(chǎn)能減少到2348萬(wàn)噸/年，其中電石法產(chǎn)能1895.7萬(wàn)噸，約占80.7%。

　　我們用表觀消費(fèi)量來表征國(guó)內(nèi)PVC需求，可見雖然國(guó)內(nèi)PVC下游需求增速亦同步放緩，但2009年至今一直保持正增長(zhǎng)。因此在供給明顯收縮、需求弱增長(zhǎng)的背景下，雖然行業(yè)仍處于過剩態(tài)勢(shì)，但過剩程度已逐步緩解，行業(yè)名義開工率已由2009-2013年的不足60%提升至2015年的68.5%。

2003-2015年國(guó)內(nèi)PVC供需和消費(fèi)情況（萬(wàn)噸）

2003-2015年我國(guó)PVC進(jìn)出口情況（萬(wàn)噸）

　　2014年，國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)能為2389萬(wàn)噸，較2013年降低87萬(wàn)噸，2015年，國(guó)內(nèi)PVC樹脂產(chǎn)能 2348 萬(wàn)噸（其中包含PVC糊狀樹脂 133 萬(wàn)噸），新增加產(chǎn)能為 78 萬(wàn)噸，宣布正式退出的規(guī)模為 119 萬(wàn)噸，凈減少 41 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)PVC產(chǎn)能延續(xù)優(yōu)化重組之路。相對(duì)于產(chǎn)能負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量保持小幅增長(zhǎng)，表明國(guó)內(nèi)PVC供過于求的局面已經(jīng)有所緩解。

2011-2015年P(guān)VC產(chǎn)能增速與表觀消費(fèi)量增速

2000-2015年P(guān)VC產(chǎn)能、產(chǎn)量、開工率

　　我們判斷PVC供給收縮存在預(yù)期差。根據(jù)氯堿工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示2015年P(guān)VC行業(yè)總產(chǎn)能為2348萬(wàn)噸，但據(jù)行業(yè)了解其中15%的產(chǎn)能是已經(jīng)完全拆除但未上報(bào)協(xié)會(huì)，因此實(shí)際總產(chǎn)能僅約2000萬(wàn)噸，相對(duì)于2013年2476萬(wàn)噸的總產(chǎn)能已經(jīng)收縮了近20%。2015年總產(chǎn)量1609萬(wàn)噸，實(shí)際開工率約80%，大大高于68.5%的名義開工率，實(shí)際上龍頭企業(yè)的開工率均在90%以上。

　　成本與供需狀況決定了PVC樹脂市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)，目前全球PVC的生產(chǎn)以石油法為主，全球范圍PVC產(chǎn)品生產(chǎn)成本主要受原油和天然氣等能源價(jià)格波動(dòng)的影響，國(guó)際市場(chǎng)原油等能源產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致乙烯法PVC產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。此外，PVC樹脂需求受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響，呈現(xiàn)一定的周期性，PVC樹脂的產(chǎn)能擴(kuò)張也具有周期性，上述因素共同決定了全球PVC樹脂價(jià)格的波動(dòng)。國(guó)內(nèi)PVC 產(chǎn)品以電石法為主，電石法PVC 產(chǎn)品銷售價(jià)格主要受兩方面影響。一是電力、電石價(jià)格上漲，直接推動(dòng)PVC 成本剛性上升；二是PVC 廠商向下游的議價(jià)能力，議價(jià)能力主要是由PVC 供給量和下游需求量決定。

　　截止2016年9月1日，PVC期貨主力合約1609報(bào)5820元/噸，8月以來累計(jì)上漲90元/噸，漲幅1.57%，8月內(nèi)最高報(bào)價(jià)5995元/噸；PVC期貨價(jià)格上漲同時(shí)帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)，9月1日華東市場(chǎng)電石法PVC樹脂報(bào)5810元/噸，8月以來累計(jì)上漲3.84%。

2010年至今PVC價(jià)格（元/噸）

國(guó)內(nèi)PVC期貨價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

　　影響乙烯法成本的主要因素有乙烯消耗量、氯氣消耗、耗電量、加工助劑、管理人工費(fèi)用等。乙烯法每生產(chǎn)1噸PVC要消耗乙烯0.5噸，消耗氯氣0.65噸，兩者約占成本的80%左右。在原料成本中乙烯成本占了主要部分，乙烯價(jià)格是影響PVC成本的最主要因素。另外，雖然乙烯法耗能量較電石法低，但其設(shè)備投資卻十分巨大，因此設(shè)備折舊在成本中所占比重較大。

　　乙烯法PVC成本（元/噸） = 0.5×乙烯價(jià)格 + 0.65×氯氣價(jià)格 + 人工折舊等 按目前乙烯價(jià)格（東北亞CFR）1195美元/噸和華東地區(qū)液氯140元/噸計(jì)算，乙烯法目前成本約在5200元/噸，華東市場(chǎng)乙烯法PVC價(jià)格在6060元/噸左右，乙烯法PVC生產(chǎn)處于盈利狀態(tài)。

乙烯法PVC成本構(gòu)成（華東地區(qū)

乙烯價(jià)格（東北亞CFR，美元/噸）

　　而對(duì)于一體化電石法PVC生產(chǎn)商而言，其需外購(gòu)的要素（煤、電）價(jià)格的彈性相對(duì)較弱，如此一來，在可預(yù)見的未來，國(guó)內(nèi)一體化電石法PVC生產(chǎn)商的利潤(rùn)將呈自下而上的楔形擴(kuò)大趨勢(shì)。

　　從百川資訊2010年1月份以來的數(shù)據(jù)看，華東市場(chǎng)電石的最高價(jià)格出現(xiàn)在2010年12月份，當(dāng)時(shí)價(jià)格為5100元/噸，最低價(jià)格為今年3月2365元/噸，對(duì)于目前2705元/噸的價(jià)格而言，電石價(jià)格依然處于底部區(qū)域，未來下跌的空間已經(jīng)不大。如果電石價(jià)格漲到5100元/噸的歷史高位，那么電石法PVC成本將增長(zhǎng)到9100元/噸的水平，但這只是相對(duì)于行業(yè)平均水準(zhǔn)來說，對(duì)于那些大型企業(yè)尤其是上市公司，其本身有一體化的操作流程，其成本較此水平要低很多。

2010-2016年中國(guó)電石價(jià)格（元/噸）

2010-2016年31%鹽酸價(jià)格（元/噸）

　　我國(guó)14、15年平均大工業(yè)用電價(jià)格為：784.17元/千kw•h、781.67元/千kw•h。按地區(qū)來說，東北地區(qū)平均工業(yè)電價(jià)最高，華東、中南地區(qū)次之，均高于全國(guó)平均水平；華北略低于全國(guó)平均水平，西北地區(qū)最低，西北和西南地區(qū)利用電石法生產(chǎn)PVC擁有較大的能源成本優(yōu)勢(shì)。新疆和內(nèi)蒙古的電價(jià)遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平，成本優(yōu)勢(shì)最大。

2016年6月36個(gè)城市工業(yè)電價(jià)（35千伏及以上）

工業(yè)電價(jià)（35千伏及以上）的地區(qū)差異（元/ kw•h）