1、園林工程營收凈利增速領先，化建工程持續下滑

　　2016年前三季度建筑行業子行業中僅裝修裝飾、專業工程和化建工程營收未實現增長，增速最快的是園林工程，YOY+31.04%。其次是建筑智能、設計咨詢和房屋建設，分別實現15.37%、9.50%和7.74%的增速�；�建工程同比下降18.29%，增速最低。2016年前三季度歸屬母公司凈利潤增速最快的是園林工程和建筑智能，增速均超過60%，達到66.00%和62.25%。裝修裝飾和化建工程歸母凈利潤同比下降。跌幅達3.97%和23.75%。

2016Q3建筑行業子行業營收同比增速（%）

建筑行業子行業歸母凈利潤同比增速（%）

　　2016年前三季度凈利增速有所回升，其中園林工程、建筑智能和房屋建設行業對行業拉動貢獻較大。從收入上看，前三季度，園林工程、建筑智能、基礎建設和鋼結構增速較去年同期增加，同比增速較15年前三季度上升分別為14.21%、8.76%、1.47%和0.29%，另外裝修裝飾、設計咨詢和化建工程降幅較大，分別較去年同期下降20.44%、8.18%和6.92%。從利潤看，2016年前三季度園林工程、建筑智能、房屋建設和基建增速較去年同期上升，上升幅度分別為69.32%、28.06%、15.67%和3.07%，另外鋼結構、裝修裝飾和設計咨詢增幅下降較明顯，分別下降46.48%、28.02%和14.03%。2、園林工程盈利能力和盈利增速大幅領先前三季度，園林工程、建筑智能和設計咨詢毛利率居前，超過20%。其中，園林工程、建筑智能行業毛利率有所下降，較去年前三季度分別下降2.01pct和0.19pct�；�建工程和專業工程毛利率有所上升，較去年同期上升0.59pct和0.03pct。

　　凈利率方面，園林工程、建筑智能和設計咨詢領先其他行業，分別為10.05%、9.46%和6.45%。其中園林工程和建筑智能較去年同期凈利率上升，上升幅度分別為2.12%和2.73%。凈利率同比下降的有裝修裝飾、化建工程和設計咨詢，分別下滑0.20%、0.32%和0.18%。

2016Q3建筑子行業毛利率、凈利率

2016Q3建筑行業子行業營收同比增速（%）

建筑行業子行業歸母凈利潤同比增速（%）

　　2、期間費用率顯著上升，管理費用率整體上升較快2016年前三季度建筑行業期間費用率上升明顯，所有行業均不同程度上升，其中建筑智能和化建工程上漲最快，分別上升1.7pct和1.6pct。具體而言，建筑智能行業銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別上升0.3%、1.1%和0.3%；化建工程行業銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別上升0.1%、1.3%、0.2%。在各行業中，三費上升較快的為管理費用率，主要由于人工成本上升。

2016Q3建筑行業子行業期間費用率比較（%）

　　3、現金流情況整體向好，園林行業改善最為明顯建筑行業近年整體現金管理能力逐步提升，但是由于自身特性，現金回款較少而墊資較多，現金流仍經常成為發展瓶頸，其中園林工程行業較之其他行業一直偏低，16年三季度收現比達到79.9%，較去年同期上升11.4%，收現比有所上升；鋼結構、房建、基建行業收現比最高，分別達到104.2%、99.9%和98.8%。從經營性現金流凈額/營業收入情況來看，建筑智能、園林工程和設計咨詢情況比較緊張，分別為-20.2%、-14.4%和-8.7%，分別較上年同期上升-2.8%、8.4%和3.5%。建筑行業整體現金流情況有所改善，其中園林行業現金流情況改善最為明顯，主要受益于PPP對于園林行業現金流情況的改善。

　　二、主要子行業業績分析及前景展望

　　1、園林工程：營收業績大幅回升，PPP改善現金流情況2016年前三季度園林工程行業（天廣中茂、美晨科技、鐵漢生態、嶺南園林、東方園林、蒙草生態、文科園林、麗鵬股份、天海防務、美麗生態、云投生態、美尚生態、花王股份、農尚環境、乾景園林、棕櫚股份、中毅達、沃施股份、普邦園林等19家公司）實現營業收入251.3億元，歸屬母公司凈利潤25.25億元，分別同比上升31.04%、66%。園林行業整體營收和凈利大幅上升。營收增幅較大的為天廣中茂（197.89%）、美晨科技（63.87%）、鐵漢生態（49.08%）、嶺南園林（46.92%）、東方園林（46.39%），凈利增幅較大的是美麗生態（693.49%）、云投生態（598.58%）、天海防務（281.71%）、天廣中茂（169.73%）、美晨科技（140.25%）。

　　前三季度園林行業綜合毛利率25.92%，比去年同期下降2.02%，凈利率10.05%，比去年同期上升2.12%。其中美尚生態、花王股份、農尚環境增幅較大，凈利率分別上升20.83%、14.97%、13.26%。

　　由于行業特性，園林企業現金流一直都是限制其發展的主要瓶頸，自2014年開始，國家大力推廣PPP，作為改變項目運營的新模式。隨著未來PPP的進一步發展，將會更大幅度優化園林類企業的現金流情況，以至于反映到利潤表上業績得到進一步提升。

　　2、裝修裝飾：行業營收業績整體下滑，未來有望邊際改善2016年前三季度裝修裝飾行業（全筑股份、東易日盛、瑞和股份、洪濤股份、神州長城、易尚展示、金螳螂、瑞爾特、寶鷹股份、方大集團、江河集團、奇信股份、亞泰國際、嘉寓股份、柯利達、亞廈股份、弘高創意、名家匯18家公司）實現營業收入592.2億元，同比下滑0.77%，實現歸屬母公司凈利潤36.04億元，同比下降3.97%。行業整體營收和凈利小幅下滑。營收增幅較大的為全筑股份（56.57%）、東易日盛（28.61%）、瑞和股份（28.08%）、名家匯（26.64%）、洪濤股份（12.23%）；凈利潤增幅較大的是東易日盛（157.54%）、方大集團（59.68%）、名家匯（55.18%）、瑞和股份（41.43%）、神州長城（25.00%）。

　　前三季度行業綜合毛利率17.23%，同比下降4.06pct，凈利率6.09%，較去年同期下降0.2pct，整體盈利能力有所下降。其中亞泰國際、名家匯和奇信股份凈利率增幅較大，分別上升4.82%、4.17%和4.07%�，F金流方面，裝修裝飾行業16年前三季度收現比87.1%，經營性現金流凈額/營收為-8.4%，分別同比上升10.4pct，下降0.6pct。

　　裝修裝飾行業整體受到房地產去庫存影響整體有所下滑，但受近期國務院大力推動裝配式建筑政策影響，裝修裝飾行業未來有望受益從而邊際改善。

　　3、鋼結構：降本增效提升凈利，受益于去產能影響2016年前三季度鋼結構行業（富煌鋼構、雅百特、東方鐵塔、鴻路鋼構、海波重科、東南網架、光正集團、精工鋼構、中泰橋梁、杭蕭鋼構10家公司）整體實現營收170.7億元，同比增長1.01%，實現歸屬母公司凈利潤8.4億元，同比增長6.58%。鋼結構行業整體回升明顯。營收增幅最大的為富煌鋼構（58.16%）、雅百特（56.19%）、東方鐵塔（30.48%）、鴻路鋼構（11.04%）、海波重科（10.68%）；凈利增幅最大的是富煌鋼構（89.76%）、東方鐵塔（66.65%）、雅百特（6.14%）。

　　前三季度行業綜合毛利率18.34%，同比下降0.51pct，凈利率4.91%，較去年同期下降0.2pct，整體盈利能力有所上升。其中海波重科、杭蕭鋼構和東方鐵塔凈利率增幅較大，分別上升10.40%、6.42%和2.04%�，F金流方面，裝修裝飾行業16年前三季度收現比104.2%，經營性現金流凈額/營收為3.1%，分別同比上升0.5pct，下降0.8pct。

　　隨著國家鋼鐵去產能的供給側改革的深化，鋼結構企業有望乘政策東方迅速增長，“一帶一路”規劃、城鎮化和智慧城市建設也為鋼結構打開更廣闊的發展空間。國務院裝配式建筑發展政策也在近期推動鋼結構行業發展，未來隨著政策的進一步落地，鋼結構行業未來將有較快增長。

　　4、化建工程：整體下行趨勢不改，盈利能力有所回升2016年前三季度化建工程行業（南山控股、中化巖土、中國化學、東華科技、延長化建、三聯虹普、三維工程、東方新星8家公司）實現營業收入418.16億元，同比下降18.29%，實現歸母凈利潤18.55億元，同比下降23.75%。化建工程行業下滑趨勢不改，僅有南山控股和中化巖土實現營收和凈利同比上升，營收下滑幅度最大的依次是東方新星(-48.84%)、三維工程（-37.78%）和三聯虹普（-34.09%），凈利下滑幅度最大的是東方新星（-68.24%）、三聯虹普（-28.52%）和東華科技（-26.17%）。

　　前三季度行業綜合毛利率13.79%。同比上升0.59%，凈利率4.44%，同比上升4.7%。整體盈利能力增強，其中增幅較大的為南山控股和三聯虹普，分別上升15.91%和2.91%，東方新星凈利率下降幅度最大，下降8.50%。

　　現金流方面行業前三季度收現比83.1%，同比上升10%，經營性現金流凈額/營收為2.4%，同比下降0.6%。

　　5、專業工程：業績穩健、未來或受益于“一帶一路”戰略和人民幣貶值預期2016年前三季度專業工程行業（北方國際、華鐵科技、尚榮醫療、百利科技、堅朗五金、中礦資源、中工國際、中國核建、中國中冶、中材國際、博信股份、航天工程、中鋼國際等13家公司）實現營業收入2003.56億元，歸屬母公司凈利潤60.63億元，分別同比上升-2.15%、9.01%。專業工程行業整體營收小幅下降和凈利穩定增長。營收增幅較大的為北方國際（95.43%）、華鐵科技（37.17%）、尚榮醫療（23.19%）、百利科技（21.04%）、堅朗五金（19.66%）、中礦資源（11.20%），凈利增幅較大的是北方國際（55.38%）、百利科技（38.44%）、堅朗五金（29.86%）、中工國際（23.07%）、中材國際（22.63%）。

　　前三季度專業工程行業綜合毛利率12.72%，比去年同期上升0.03%，凈利率3.03%，比去年同期上升0.33%。其中華鐵科技、百利科技、中工國際、中礦資源增幅較大，凈利率分別上升22.88%、15.87%、13.38%、13.26%。

　　專業工程的現金流專業工程行業里面的中工國際、北方國際、中鋼國際等海外工程占比較高。隨著國家一帶一路戰略的推進，未來現金流或好轉。此外，隨著人民幣近期的貶值預期，這些海外業務占比較高的公司成本將下降，毛利率也將提升，未來或將持續受益。

　　6、設計咨詢：業績穩定增長，國企改革和住宅全裝修政策助增長2016年前三季度設計咨詢行業（蘇交科、中設集團、中衡設計、廣田集團、蘇州設計、中國海誠、合誠股份、建研集團、華建集團、山鼎設計、建藝集團等11家公司）實現營業收入190.54億元，歸屬母公司凈利潤12.29億元，分別同比上升9.50%、6.56%。設計咨詢行業整體營收和凈利均穩定增長。營收增幅較大的為蘇交科（39.69%）、中設集團（35.06%）、中衡設計（33.21%）、廣田集團（11.45%），凈利增幅較大的是華建集團（74.40%）、中衡設計（41.00%）、蘇州設計（38.51%）、中設集團（31.42%）、蘇交科（20.47%）。

　　前三季度設計咨詢行業綜合毛利率20.99%，比去年同期下降1.87%，凈利率6.45%，比去年同期下降0.18%。其中合誠股份、蘇州設計、中衡設計、蘇交科、中設集團增幅較大，凈利率分別上升20.66%、15.52%、13.96%、12.85%、10.84%。

　　設計咨詢行業里面的蘇交科、廣田集團主營裝修裝飾，2016年的業績穩定增長主要受益于房地產銷售的回暖，未來或大幅受益于國家積極推廣的住宅全裝修政策。華建集團、中衡設計、山鼎設計等主營建筑設計，隨著國企改革、BIM技術、3D建筑打印技術等的推進，未來現金流或好轉。

　　7、建筑智能：業績大幅增長，或持續受益于綠色智能建筑政策

　　2016年前三季度建筑智能行業（達實智能、賽為智能、泰豪科技、延華智能、銀江股份等5家公司）實現營業收入57.69億元，歸屬母公司凈利潤5.46億元，分別同比上升15.37%、62.25%。建筑智能行業整體營收增長較大，凈利大幅增長。營收增幅較大的為達實智能（59.58%）、賽為智能（18.80%）、泰豪科技（17.54%），凈利增幅較大的是泰豪科技（123.14%）、賽為智能（84.31%）、達實智能（73.84%）、銀江股份（70.13%）。

　　前三季度建筑智能行業綜合毛利率22.42%，比去年同期下降0.19%，凈利率9.46%，比去年同期上升2.73%。其中銀江股份、達實智能、賽為智能增幅較大，凈利率分別上升21.13%、11.05%、10.64%。

　　建筑智能行業三季度營收和凈利表現較好，國家政策積極鼓勵綠色智能建筑的發展；此外，我國大數據、云計算和人工智能IT技術蓬勃發展，建筑智能行業未來或持續受益。

　　8、基礎設施建設：業績顯著增長，交建水電發展良好，鐵路增長趨緩基礎設施建設行業包括鐵路軌道、水利水電和交建路橋3個子行業。2016年前三季度鐵路營業收入1.21萬億元，總體同比增長2.84%，凈利潤308.06億元，總體同增13.38%；水利水電行業營業收入2438.41億元，總體同增14.50%，凈利潤78.86億元，總體同增8.82%；交建路橋行業方面營業收入423.71億元，總體同增19.06%，凈利潤9.18億元，總體同增2.33%。交建路橋行業營收增幅最大，鐵路軌道行業增幅最少，但凈利增幅表現恰好相反。2016年前三季度平均經營性現金流為-11.44億元，同比增長65.37%，平均應收賬款為240.49億元，同比增長9.77%。雖然基建行業經營性現金流/營收的小幅下滑近0.6個百分點，考慮到收現比提升1.5個百分點，達到98.8%，現金流狀況大體保持平衡。

　　9、房屋建設：業績回升，現金流情況好轉房屋建設行業包括七家公司，分別是中國建筑、同濟科技、上海建工、寧波建工、宏潤建設、天健集團和龍元建設。房建行業在2016年前三季度營收達到7885.14億元，總體同增7.74%，凈利潤272.26億元，總體同增28.16%。

　　毛利率平均為9.37%，相較去年同期的11.12%有所下降，凈利率平均為3.45%，同比上升0.55%，公司期間費用控制能力有所提高�，F金流方面，上海建工經營性現金流凈額為負值且出現大幅下降，寧波建工現金流凈額同比略微下降，其他公司現金流雖有出現負值的情況，但較去年出現正流入；2016年前三季度應收賬款265.45億元，相較去年同期為253.16億元的應收賬款上漲較多�？傮w來說，房屋建筑行業2016年前三季度現金流狀況好轉，收現比達到99.9%，相較去年同期上升6.4個百分點，除中國建筑和龍元建設外，其他公司收現比均超過100%，經營性現金流/營收狀況好轉，從去年同期的-2.76%上升到1.57%。

　　四、2016年三季度總結及近期投資策略2016年Q3，建筑三大下游行業中基建投資同比增長17.9%，基本保持穩定，托底經濟發揮穩增長作用；房地產投資從5月的最高7.2%回落到9月的5.8%。基本保持穩定；制造業投資增速連續35個月下滑后，9月份觸底回升0.3%至3.1%。
從三季報披露的情況來看，建筑行業整體收入增速收窄，凈利增速有所回升，此外管理費用率的提升帶動期間費用率顯著上升，現金流情況整體向好，資產負債率穩步下降。行業整體趨勢良性發展。此外在建筑行業整體大趨勢向下的情況之下，行業未來投資機會依然在于轉型和政策驅動。建議配置三條主線：

　�。�1）基建穩增長中設計和軌道交通等細分行業以及PPP：建筑PPP個股2016年上半年的營收、凈利及現金流同比均大幅好轉。2016年以來PPP龍頭公司報表改善明顯，首先是訂單轉化為收入，其次是PPP的杠桿效應使得企業營收和現金流大幅好轉。寬松的資金面是本輪PPP行情的重要宏觀基礎，低利率環境下一方面有助于推動銀行、保險等金融資本積極投資PPP項目，另一方面降低了PPP項目融資成本，提升了PPP項目盈利能力。10月限購限貸政策的密集出臺，PPP未來行情取決于資金面能否持續寬松，訂單能否持續落地，精選有業績支撐的個股，如美晨科技、蘇交科等。

　　（2）國企改革提升行業估值中樞：近期國家高層關于國企改革的一系列講話和政策密集出臺，預示著國企改革有望加速落地，主要包括混合所有制改革、合并重組、資產證券化、員工持股等。國內建設高峰期已過，建筑企業未來的核心在于管理，提升業績和估值的核心因素已經從行業發展轉變為內部效率的提升。重點推薦低估值高分紅中國建筑、中國交建等央企；以及地方國企改革龍頭隧道股份、華建集團、云投生態等。

　�。�3）人民幣貶值帶來海外工程整體受益：人民幣貶值帶來的利好主要三方面：（1）成本下降，競爭力增強，訂單增加。海外工程一般有大量設備和勞務是從國內采購，以人民幣計價，人民幣貶值后成本下降，報價更有優勢，競爭力增強。（2）成本下降，毛利率提升，利潤增加。海外工程項目的簽單和結算一般以美元計，人民幣貶值后，成本下降帶來毛利率提升，換算成人民幣的利潤增加。（3）雖然海外工程公司都有匯率套期保值，但在貶值的一致預期下，套保量不會完全覆蓋匯率波動，會有一部分匯率收益。上市公司中，海外業務占比較高的分別為中工國際（97.3%）、北方國際（87.5%）、中材國際（75.1%）、中鋼國際（37.4%）、中國電建（24.4%）、葛洲壩（19.1%）。從受益的彈性看，重點推薦的公司有中工國際、北方國際、中材國際、中鋼國際、中國電建、葛洲壩等。