傳統汽車銷量回升，未來低增速趨勢不變。2015年，在經濟增速放緩、限購城市2014年透支消費、股市大幅波動等因素的影響下，國內汽車銷量增速僅4.7%，但我國汽車普及消費尚未完成，從2016年1-10月數據來看，疊加低基數效應影響，汽車銷量增速回升至14.2%。我們認為，自2011年之后，傳統汽車進入低增長階段，長期來看，電動化、智能化趨勢明顯。

近年來國內汽車銷量及增速

　　新能源汽車銷量增速回落（2016年1-10月+96.9%）。受到騙補事件影響，新能源補貼新政尚未落地，2016年1-10月國內新能源汽車銷量共33.7萬輛，同比去年增長96.9%，增速有所回落，隨著新政推出，預計年末仍會出現搶裝的現象。另一方面，工信部于10月底發布的《節能與新能源汽車技術路線圖》提出，到2020/2025/2030年，我國新能源汽車銷量占汽車總銷量的比例將分別達到7%/15%/40%以上（2015年1%-2%之間），新能源汽車市場空間仍然很大。

近年來新能源汽車銷量及增速

2015-2030 年新能源汽車滲透率

　　2016年1-10月純電動汽車銷量增速126.7%，占比77%。根據中汽協公布的數據，2016年1-10月國內純電動汽車銷量25.8萬輛，同比增長126.7%，占比77%；插電式混動汽車銷量7.9萬輛，同比增長37.8%，占比23%。由于政策補貼的差異，純電動車型景氣度明顯高于插電式混動車型。

近年來純電動汽車銷量及增速

近年來插電式混動汽車銷量及增速

2016 年1-10 月純電動/插電式混合動力新能源汽車銷量結構

　　過去幾年，在補貼政策刺激下，新能源汽車產業鏈產能井噴式增加，行業出現“騙補現象”，而且低質、重復建設現象嚴重，一些細分領域（動力電池等）中短期可能面臨局部產能過剩，相關行業即將迎來分化，馬太效應顯現，高端產品的市場份額將進一步提升。但從長期來看，電動化趨勢不變，“三電”環節將出現分化，優質公司有望迎來長期增長。

　　節能減排是大勢所趨。太平洋汽車是數據顯示，Tesla純電動車的Well-to-Wheel效率達到1.14km/MJ，遠高于混動及汽油車的效率。節能減排是大勢所趨，我國石油對外依存度超過60%，但汽車需求仍有較大增長空間，傳統燃油汽車能耗過高，因此新能源汽車擁有廣闊的市場空間。

新能源汽車與燃油車能量利用效率對比

　　技術進步等因素導致成本進一步降低。從新能源汽車的成本構成來看，電池占到40%以上，電控和電機占比約20%-30%，整車制造及其他零部件占到30%以上。整體來看，目前新能源汽車的成本是傳統燃油車的2倍左右。但我們認為，新能源汽車的成本將持續降低：（1）隨著技術不斷進步，電池、電控、電機等成本將不斷降低，預計未來5年內降到50%左右；（2）隨著市場進一步擴大，規模效應逐步顯現，包括整車制造在內的總成本將不斷優化。

新能源汽車成本構成

　　政策繼續支持行業發展。盡管騙補事件對行業造成了一定的沖擊，但新能源汽車的戰略地位不會改變。2016年10月26日，《節能與新能源汽車技術路線圖》在中國汽車工程學會年會上發布，路線圖提到，我國新能源汽車銷量占總銷量比重將在2020/2025/2030年達到或超過7%/15%/40%，也就意味著銷量分別達到210/500/1500萬輛；充電樁及充電站保有量大幅提升，到2020年，充電站/樁保有量超過1.2/500萬件。

新能源汽車技術路線圖發展目標

　　受到騙補事件的影響，2016年新能源汽車補貼政策預計在四季度發布，從各地區來看，江西、天津、湖南、哈爾濱等省份已經發布了補貼政策。總體來講，補貼退坡的趨勢基本確定。我們認為，短期來看，補貼退坡會對行業發展造成沖擊，但長期來看，新能源汽車行業的良性發展之路正在開啟。

部分省份地區新能源汽車補貼政策

　　新能源汽車產業鏈未來市場規模萬億級，“三電”是關鍵。新能源汽車產業鏈涵蓋上游原材料（正負極材料、電解液、隔膜等）、中游“三電”（電池、電控系統、驅動電機）、下游服務（充電設施、運營等）。目前新能源汽車“三電”成本占比在50%-70%，電池、電控系統、驅動電機環節未來擁有海量市場空間。

　　總體來看，新能源汽車零部件的生產存在重復、低質的現象，相關行業即將迎來分化，馬太效應顯現，高端產品的市場份額將進一步提升。展望未來，（1）三元材料將成為主要的乘用車電池正極材料；（2）永磁電機將是新能源汽車的主流配置；（3）充電設施保有量遠低于市場需求，有望迎來爆發式增長。

　　三元材料逐步成為主要的乘用車電池正極材料。2016年H1，動力電池出貨量達到6.67GWh，同比增長145%。而從動力電池成本構成來看，正極材料是關鍵，占比為28%。目前國內鋰電池正極材料中，三元材料和磷酸鐵鋰占有率最高，從2016年H1來看，磷酸鐵鋰在乘用車/客車搭載量比例約為58%，比去年全年提升30.7pct，三元材料在乘用車/客車搭載量比例約為36.7倍，比去年全年大幅提升。三元材料在乘用車領域的占比不斷提升，而因為客車需要較高的安全性，磷酸鐵鋰仍然是主流的正極材料。我們認為，由于三元材料正極電池具備較高的能量密度（比磷酸鐵鋰正極材料電池高15%-30%），未來三元材料將會逐步成為乘用車電池的主流正極材料。

動力電池成本構成

近兩年動力電池正極材料產量

2011-2016H1動力電池出貨量

磷酸鐵鋰和三元材料搭載量分布（MWh）

　　新能源汽車配置電機以永磁電機為主。目前新能源汽車常用的電機主要有永磁同步電機和交流異步電機兩個類型，根據蓋世汽車公布的調研數據，永磁同步和交流異步電機在新能源汽車的裝機率分別為45%和30%。從主流車企來看，歐美車企使用交流異步電機較多，而因為永磁同步電機在轉速區間和效率方面具備優勢，且我國稀土儲量豐富，國內新能源汽車以配置永磁同步電機為主。

新能源汽車電機裝機比例

　　充電設施行業極具爆發力。目前國內充電設施建設進度與新能源汽車銷量增速極不匹配，截止2015年底，充電樁數量為5.7萬座，與新能源汽車保有量比例為1:8。根據《節能與新能源汽車技術路線圖》提到的建設目標，2020/2025/2030年我國新能源汽車充電樁保有量有望超過500/2000/8000萬座，僅2015-2020年CAGR達到145%。我們認為，新能源充電設施市場未來有望爆發式增長。

2015-2030 年新能源汽車充電樁保有量

2015-2030 年新能源汽車充電站保有量