受中國電解鋁企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)的影響，全球電解鋁市場供需關(guān)系在2016年發(fā)生明顯變化。2016年上半年全球電解鋁產(chǎn)量為2874 萬噸，消費(fèi)量為2884萬噸，短缺10萬噸；中國電解鋁產(chǎn)量為1534萬噸，消費(fèi)量為1570萬噸，短缺36萬噸，中國市場由 過剩轉(zhuǎn)為短缺。隨著供需關(guān)系的變化，國內(nèi)鋁價大幅反彈，現(xiàn)貨鋁價最高漲至15400元/噸，最大反彈幅度58%。

　　除了停產(chǎn)對市場供給的影響外，以下四方面原因也導(dǎo)致了鋁價的上漲：

　　（1）建立新的報價體系 防止價格偏離基本面：2015年末由于鋁價超跌，中國有色金屬行業(yè)協(xié)會認(rèn)為當(dāng)時的鋁價不能真實(shí)的 供需和成本情況，行業(yè)呼吁推出新的報價系統(tǒng)，安泰科于2016年起建立并發(fā)布 “安泰科鋁錠現(xiàn)貨價格”，以反映中國有色金 屬鋁錠價格的總體發(fā)展趨勢、變化方向和幅度的交易參考價格。

　　（2）建立商儲體系 打擊做空勢力：2016年6月，中鋁公司、國家電投、酒鋼集團(tuán)、中國宏橋、云鋁股份、錦江集團(tuán)在有色 金屬行業(yè)協(xié)會的指導(dǎo)下，利用政府委托、商業(yè)運(yùn)作、國家貼息的原則共同商定聯(lián)合收儲，決定在適當(dāng)時機(jī)共同出手，維護(hù)國 內(nèi)鋁產(chǎn)品價格穩(wěn)定，保持鋁行業(yè)健康發(fā)展。2016年8月，由以上六家集團(tuán)共同出資組建的合資公司（中衡協(xié)力投資有限公司） 正式成立，宗旨為維護(hù)鋁錠市場和價格的穩(wěn)定，打擊做空勢力。

　　（3）高速超載被嚴(yán)查 運(yùn)輸瓶頸出現(xiàn)：隨著國家對高速超載的查處，鋁錠運(yùn)輸瓶頸出現(xiàn)，再加上產(chǎn)量的下降，部分地區(qū)鋁錠 現(xiàn)貨供給吃緊，消費(fèi)者、生產(chǎn)商、經(jīng)銷商庫存均呈現(xiàn)下降的走勢，交易所庫存更是下降到2008年以來的最低值。

中國鋁錠市場社會庫存（單位：千噸）

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上海期貨交易所鋁錠庫存（單位：噸）

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　　（4）煤炭價格上漲 電解鋁成本增加：受國家對煤炭產(chǎn)能淘汰的影響，國內(nèi)煤炭價格大幅上漲。由于75%的中國電解鋁企業(yè) 擁有自備電廠，煤炭價格上漲會增加電解鋁企業(yè)的成本。根據(jù)測算（按照發(fā)電耗煤量320克/度、噸鋁耗電量13500度），煤 炭價格上漲50元、100元、200元、300元對應(yīng)電解鋁企業(yè)成本增加216元、432元、864元、1296元，電解鋁成本增加也 助推了鋁價的上漲。

秦皇島動力煤價格（單位：元/噸）

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不同煤炭價格下中國電解鋁成本曲線（單位：元/噸）

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　　2015年中國電解鋁市場累計減產(chǎn)449.6萬噸。在這其中，關(guān)停產(chǎn)能規(guī)模約100萬噸，剩余為彈性生產(chǎn)。 由于電解鋁企業(yè)盈利改善，彈性生產(chǎn)的產(chǎn)能會隨著鋁價的反彈而復(fù)產(chǎn)。當(dāng)鋁價反彈幅度足以覆蓋重啟成本時，停 產(chǎn)的產(chǎn)能也存在復(fù)產(chǎn)的可能。

　　從新增產(chǎn)能看，未來三年國內(nèi)新增產(chǎn)能610萬噸，供給壓力不減。隨著2016年12月新增產(chǎn)能不投產(chǎn)的承諾期的結(jié)束，新增 產(chǎn)能的投放會加大市場的供給壓力。中國氧

化鋁鋁月度產(chǎn)量（單位：萬噸）

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中國電解鋁月度產(chǎn)量（單位：萬噸）

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　　2015年11月末中國電解鋁行業(yè)的現(xiàn)金成本（含稅）為10300元/噸。2016年受到氧化鋁和煤炭價格上 漲的影響，生產(chǎn)成本有所增加，我們測算2016年11月末中國電解鋁行業(yè)的現(xiàn)金成本（含稅）13374元/噸。通過研究過去20 年金屬價格與現(xiàn)金成本的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，從長期看鋁價與現(xiàn)金成本最為接近，溢價比例僅為1.9%。因此，我們認(rèn)為鋁價未來仍會 在成本線（現(xiàn)金成本）附近徘徊，鋁價合理波動區(qū)間為13000-13500元/噸。

中國電解鋁現(xiàn)金成本（含稅）（單位：元/噸）

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