1、大宗商品價格波動巨大， 是典型的“高頻”場景

　　大宗商品最大的特點是價格高度波動。大宗商品價格波動直接決定所有企業(yè)貿(mào)易商的經(jīng)營情況。因為大宗商品價格波動高頻，決定了從上游商品，到下游客戶對資訊的需求都是十分高頻的。

農(nóng)產(chǎn)品月價格走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

農(nóng)產(chǎn)品年價格走勢

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　　2、大宗電商風(fēng)口效應(yīng)最為明顯

　　風(fēng)口效應(yīng)決定行業(yè)爆發(fā)基礎(chǔ)。我們認為大宗電商風(fēng)口效應(yīng)最為明顯，主要基于兩點 1.， 舊的商業(yè)模式難以持續(xù)， 新的電商模式迎來發(fā)展良機。2. 大宗電商平臺降本增效為產(chǎn)業(yè)帶來明顯的邊際效應(yīng)。

　　舊的商業(yè)模式難以持續(xù)，新的電商模式迎來發(fā)展良機。為什么產(chǎn)業(yè)能夠爆發(fā)，回歸互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)，互聯(lián)網(wǎng)是一種新的商業(yè)模式，而新的商業(yè)模式要打敗老的商業(yè)模式才能占領(lǐng)市場，因此很多新模式要燒錢，以此吸引客戶使用，培育市場習(xí)慣，獲得用戶獲得流量，打敗傳統(tǒng)模式。 大宗商品 最為過剩，帶來全產(chǎn)業(yè)鏈“全輸局， 面”，傳統(tǒng)商業(yè)模式已經(jīng)難以持續(xù)， 例如傳統(tǒng)鋼廠、貿(mào)易商等營收增速不斷下滑，凈利率始終處于較低水平。在這種產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，給新的商業(yè)模式帶來推廣良機，新的商業(yè)模式推廣階段受到傳統(tǒng)商業(yè)模式的抵制障礙大幅減小。大宗電商得到發(fā)展良機。

傳統(tǒng)大宗商品廠商營收增速下滑

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傳統(tǒng)大宗商品廠商凈利率水平較低

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　　“ 提高效率 、降低成本”給產(chǎn)業(yè)帶來 邊際效應(yīng)最為明顯。一方面大宗商品產(chǎn)業(yè)本身微利，通過提高效率、降低成本能夠給企業(yè)帶來巨大的業(yè)績彈性。另一方面大宗商品存量巨大，數(shù)十萬億貿(mào)易總額，成本降低一個點代表數(shù)百億利潤空間。

　　互聯(lián)網(wǎng)的核心價值就是“提高效率、降低成本”，大宗電商具有巨大的用武之地。因此大宗商品電商新模式很容易推廣普及，大宗商品傳統(tǒng)模式難以為繼，互聯(lián)網(wǎng)具備高效率低成本的核心優(yōu)勢，因此大宗商品和互聯(lián)網(wǎng)的高效率低成本優(yōu)勢的結(jié)合一定能發(fā)揮最大價值。

大宗電商直擊大宗市場痛點，改造傳統(tǒng)模式

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　　大宗商品市場過去十年經(jīng)歷了三個主要階段：

　　1）第一階段是大宗商品 1.0 階段，大致從 2001 年到 2011 年十年期間大宗市場處于牛市階段，貿(mào)易商只需卡位上下游的渠道就能獲得暴利，盈利模式簡單，首先是利用市場不透明，通過賺取差價盈利。其次，在商品牛市中，大宗商品持續(xù)處于單邊上漲過程，貿(mào)易商往往囤貨待漲，賺取差價。因此，在整個十年大宗牛市中，貿(mào)易商并不缺乏盈利來源，大宗商品貿(mào)易市場處于野蠻生長階段，行業(yè)中的痛點和問題被掩蓋，在這個階段，互聯(lián)網(wǎng)對于大宗市場并不重要，貿(mào)易商不盈利來源。

大宗商品十年牛市，問題和痛點被掩蓋

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　　2）第二階段是在 2011 年后，大宗商品市場開始進入熊市，價格持續(xù)下跌，上下游企業(yè)的盈利能力持續(xù)下滑，尤其是中小型大宗商品企業(yè)的開始面臨較大的財務(wù)壓力，融資困難，于是產(chǎn)生了較大的供應(yīng)鏈金融需求。當(dāng)時，由于中小型大宗商品企業(yè)的財務(wù)報表惡化，資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，銀行對于中小型企業(yè)的放貸十分謹慎，幾乎只給大型國有企業(yè)提供融資服務(wù)。于是，供應(yīng)鏈金融服務(wù)孕育而生，為上下游企業(yè)提供商業(yè)保理等業(yè)務(wù)，但由于沒有完善的風(fēng)控體系，因此發(fā)生了較多的違約事件，阻礙了當(dāng)時供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。

　　3）第三個階段主要是以上海鋼聯(lián)為代表的大宗電商出現(xiàn)，徹底改變了大宗市場的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，大幅推動供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)在大宗市場的發(fā)展。以上海鋼聯(lián)為例，已提供賒銷、在庫融資、代理采購等多個維度提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)，由于所有貸款均在平臺閉環(huán)中完成，構(gòu)建了完整的風(fēng)控體系，違約事件幾乎不會發(fā)生。不只是在鋼鐵電商領(lǐng)域，同樣，化工、農(nóng)業(yè)、煤炭等領(lǐng)域均有企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢構(gòu)建了優(yōu)秀的風(fēng)控體系，推動了供應(yīng)鏈金融在大宗電商市場的發(fā)展

　　3、大宗電商貿(mào)易額巨大，最有望產(chǎn)生 BAT級別巨頭

　　大宗電商市場具備強者恒強，贏者通吃的特征：1）各個垂直領(lǐng)域的領(lǐng)跑者一旦構(gòu)建了完整的生態(tài)閉環(huán)，能夠產(chǎn)生極強的用戶粘性，競爭壁壘較高。閉環(huán)平臺能夠為用戶提供從前期的交易、到中后期的物流倉儲、支付結(jié)算、供應(yīng)鏈金融等全套服務(wù)。大宗商品貿(mào)易的目標是在安全可靠的環(huán)境下快速周轉(zhuǎn)獲利。這對平臺的綜合服務(wù)能力要求較高，如果平臺能高效地幫助鋼廠或者鋼貿(mào)商快速撮合交易，找到交易對手，并且提供安全可靠的物流倉儲及支付業(yè)務(wù)，客戶就會對平臺產(chǎn)生依賴，并且產(chǎn)生馬太效應(yīng)，吸引更多的廠商及下游用戶加入平臺，提升平臺的交易量。2）率先完成生態(tài)構(gòu)建的平臺能夠獲得海量的數(shù)據(jù)，提升其供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)的綜合服務(wù)能力，實現(xiàn)領(lǐng)先于競爭對手的服務(wù)升級和產(chǎn)品迭代速度，通過正反饋不斷提升市場占有率，實現(xiàn)贏者通吃。

贏者通吃的市場

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　　大宗商品市場空間巨大。大宗商品全年銷售總額高達 4 萬億，如果考慮到中間多層次渠道貿(mào)易換手，整個貿(mào)易流通量可達十幾萬億的水平。如果考慮從中收取1%的手續(xù)費，10 萬億則對應(yīng) 1000 億的市場空間。僅僅考慮此項業(yè)務(wù)，如果市場領(lǐng)導(dǎo)者占據(jù) 20%左右的份額，則對應(yīng) 200 億的純收入，考慮到互聯(lián)網(wǎng)模式的零邊際費用，可達 100 億以上的凈利潤水平，對應(yīng) 20 倍 pe 則估值可達 2000億。此外，還有倉儲物流、供應(yīng)鏈金融等服務(wù)均是盈利點。目前倉儲物流成本占鋼貿(mào)成本的 5%以上，則對應(yīng) 5000 億的市場空間，融資成本在 3%左右，對應(yīng)3000億的市場空間，整個市場空間可達萬億，足以產(chǎn)生下一個BAT體量的巨頭。

重點生產(chǎn)資料流通企業(yè)累計銷售額（億元）

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全國行業(yè)產(chǎn)值預(yù)計（億元）

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　　4、鋼鐵電商已經(jīng)落地 ，樹立標桿

　　鋼鐵電商是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域為數(shù)不多能落地的“故事”。2011 以來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)可謂是“故事”眾多，如果重新審視一下，真正落地的“故事”很少，其中鋼鐵電商就是實實在在的一個。經(jīng)過三年的發(fā)展，行業(yè)的滲透率已然提升接近 20%，超過擁有阿里和京東兩大巨頭的零售消費品領(lǐng)域。如果從 B2B 領(lǐng)域來看，更是遠超有色金屬和化工品。如果按照 4 億噸鋼材分銷量計算，行業(yè)未來空間巨大。同時行業(yè)經(jīng)過發(fā)展和整合，目前已經(jīng)度過前期的虧損期，逐步進入盈利模式，龍頭企業(yè)—鋼銀電商就是典型案例。

各領(lǐng)域的電商滲透率

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　　鋼銀電商是當(dāng)之無愧的龍頭。結(jié)算量是體現(xiàn)鋼鐵電商平臺競爭力最有力的指標，撮合量指標的意義并不大。因為在寄售模式中，平臺全程參與貨物交易、貨款支付、提貨、二次結(jié)算、開票等環(huán)節(jié)，可以創(chuàng)造更好的用戶體驗，更高的用戶粘性�？紤]到大多數(shù)公司不公布該指標或者不區(qū)分撮合和寄售，我們選取 2015 年有代表性的五家公司，其中上海鋼聯(lián)旗下的鋼銀電商寄售量遙遙領(lǐng)先，2015 年寄售量達到 1090 萬噸，2016 年上半年為 839 萬噸，預(yù)計全年寄售量約 2000 萬噸，占整體鋼材分銷量超過 5%，占整體鋼鐵電商寄售量的 30%，龍頭地位凸顯無疑。

主要鋼鐵電商平臺寄售量/ 開票量對比（單位：萬噸）

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