一.VB3、VK3 價格走勢分析

　　3-甲基吡啶是維生素 B3 合成的起始原料，由于環保因素，3-甲基吡啶部分落后產能被逐步淘汰，原 料供應的緊張加劇了維生素 B3 價格的上漲。紅礬鈉是維生素 K3 的重要原 料之一，生產過程中還會產生鉻粉。由于 VK3 之前產能嚴重過剩，部分產 能已經淘汰，同時經過環保整治，生產廠家采取限量保價的措施。產能出清 疊加原料紅礬鈉價格上漲，維生素 K3 的價格有望持續上行。建議重點關注 兄弟科技。

　　2. VD3 價格蟄伏底部，短期底部震蕩，長期有望迎來反彈。VD3 價格自 2016 年以來經歷了短暫時間的上漲，但是并未持續，價格一度達到 66.5 元/kg 的歷史低位，目前已小幅回調至 69 元/kg。VD3 價格自 2015 年以來長期處 于歷史低位，部分生產企業已處于持續虧損狀態，已有產能收縮，新進產能 不足。此外 VD3 龍頭企業花園生物具備較強的技術和成本優勢，自產 NF 級膽固醇（合成 VD3 的原料）打通了 VD3 產業鏈上下游。雖然海盛化工、 新和成等也具備 VD3 的生產能力，但是原料 NF 級膽固醇仍依賴采購�？紤] 到 VD3 歷史最高價格為 480 元，市場存在 VD3 價格上漲預期，VD3 有望迎 來新一輪漲價行情。建議關注花園生物。

　　3.VC 價格持續上行，上一輪漲價原因：石家莊藥企停產事件，造成維生素 C 供應短缺，價格從 26 元/kg 拉升至 52 元/kg。本輪漲價：飼料價格提升至 63 元/kg，食品級提升至 65 元/kg，醫藥級提升至 80 元/kg。漲價原因：1. 環保+供給側改革壓力，維生素 C 生產廠商限產；2. 廠家預計在今年 7-8 月份一致停產檢修，短期內會造成維生素 C 供應進一步短缺，廠家更傾向 于控貨提價；3. 經銷商買漲囤貨。一般維生素 C 簽單長（半年及以上），而 經銷商在經歷了過去幾年的低迷周期后也期待囤貨賺差價，進一步加劇供需 緊張的局面。本輪周期持續時間會較長，具體要看環保的執行力度和各廠家 產能的變化情況，但半年以內的高價位較為確定，預計今年 7-8 月份可能 會迎來價格高位。建議關注東北制藥。

　　二月原料藥價格走勢分析及預測

　�。�1）、. 維生素 B3、K3 價格持續上行，預計仍有提價空間；維生素 A、E 價格短 期承壓，目前價格略有下調，長期看價格有望維穩；維生素 C 短期價格保 持平穩，預計 7-8 月份廠家集中檢修期間價格迎來高位。維生素 B5 價格壓 力持續存在，主因兄弟科技 5000t 產能預計在 17 年下半年投產。維生素 D3 價格處于底部，市場存在提價預期，長期有望走出底部區間。

　　（2）、抗生素中間體價格整體平穩。國家 2012 年出臺的限抗令對需求方面的影 響已經被市場消化，抗感染藥市場份額已探底逐步回升。2016 年新出臺的 限抗令擴大到村衛生室，需求仍然受政策限制。目前三類重要的抗生素中間 體 6-APA、7-ACA 和 7-ADCA 價格仍分別保持在 172.5 元/kg、345 元/kg 和 310 元/kg，仍處于歷史價格的底部區間。廠家的利潤空間小，短期會導 致供給收縮。綜合環保和供給側改革等因素，長期來看抗生素有望逐步走出 價格的底部區間。

　　二、原料藥行業投資策略

　�。�1）、與以往的政策影響不同，本輪供給側改革+環保壓力在力度和時間長度方便顯著增加。 原料藥企業造成的水污染和空氣污染等問題，對城市周邊環境造成了較大的影響。而原料 藥龍頭企業在過去幾年都給予了較大的環保投入，環保配套設施相對已經完善，后續的環 保投入不會太大以致于影響業績。對于小產能的企業而言，不但受到環保政策等擠壓出清， 而且規模化和渠道化有明顯劣勢，在過去幾年價格不景氣的時間階段，部分產能已經出清， 行業的集中度得到了進一步提升。 以維生素原料藥為例，2016 年整個維生素板塊價格大幅上漲，其中維生素 A 最高漲幅 達 177.20%，2017 年 1 月份價格略有回調，帶動了相關生產企業（浙江醫藥、新和成）2016年業績高增長。維生素 B5 自 2015 年底開始漲價，2016 年 3 月份一度漲價至 330 元/kg， 至 12 月價格略有回落至 290 元/kg，2016 年全年維生素 B5 價格維持高位運行。維生素 E 自 2015 年底開始提價，至 2016 年 8 月價格達到全年高位 86.5 元/kg，后逐步回落至年底 的 73.5 元/kg，2016 年維生素 E 競爭格局相對穩定，保證了維生素 E 的高位平穩運行。此 外，維生素 C 由于受到環保壓力和石家莊藥企停產等事件的影響，自 2016 年 11 月由 27 元/kg 迅速上漲至 52.5 元/kg，而維生素 K 受到原料價格上漲等因素，價格也由 11 月初的 72.5 元/kg 迅速上漲至年底 112.5 元/kg，目前價格已經達到 132.5 元/kg，仍存在進一步的 提價空間。 而面對已經漲過一輪的維生素行業，17 年是否仍有機會？從部分產品的數據來看，部分 品種價格迎來回調，但我們認為景氣周期仍將持續一段時間，價格有企穩甚至反彈的趨勢， 結構性機會仍將持續存在。

　�。�2）、我們認為壁壘性越高的原料藥，價格上漲的持續性或較高價格的穩定性會更強。從供需 關系角度看，新產能的增加有兩種：1.原有產能停產后，價格回升帶動復產；2.新進入者 建立的新產能。在供給側改革的背景下，新進入者面臨的問題很多，進入的可能性不大。 一方面因為原料藥是重資產行業，本身的利潤率水平較低，新進入者面臨較大的經營風險； 另一方面，受國家供給側改革的壓力，新工廠的批準流程復雜，環保配套設施等提高了企 業的成本。因此綜合來看，新產能的增加更多的是停產產能的復產，進而帶來的總產能的 提升。對于壁壘性較高的品種，由于生產工藝復雜，重資產涉及到設備折舊等諸多問題， 復產帶來的產率和安全性也需要企業慎重考慮。因此對于壁壘性高的原料藥，價格有望維 持高位；對于壁壘性低的原料藥，具備明顯成本優勢的企業更容易脫穎而出，價格暫時在 底部震蕩，隨著后續產能的集中度進一步提升，仍然存在提價預期。

　�。�3）、VB3、VK3 價格持續上行，關注后續漲價行情。

　　3-甲基吡啶是維生素 B3 合成的起始原 料，由于環保因素，3-甲基吡啶部分落后產能被逐步淘汰，原料供應的緊張加劇了維生素 B3 價格的上漲。紅礬鈉是維生素 K3 的重要原料之一，生產過程中還會產生鉻粉。由于 VK3 之前產能嚴重過剩，部分產能已經淘汰，同時經過環保整治，生產廠家采取限量保價的措 施。產能出清疊加原料紅礬鈉價格上漲，維生素 K3 的價格有望持續上行。建議重點關注 兄弟科技。 2. VD3 價格蟄伏底部，短期底部震蕩，長期有望迎來反彈。VD3 價格自 2016 年以來經 歷了短暫時間的上漲，但是并未持續，價格一度達到 66.5 元/kg 的歷史低位，目前已小幅 回調至 69 元/kg。VD3 價格自 2015 年以來長期處于歷史低位，部分生產企業已處于持續 虧損狀態，已有產能收縮，新進產能不足。此外 VD3 龍頭企業花園生物具備較強的技術和 成本優勢，自產 NF 級膽固醇（合成 VD3 的原料）打通了 VD3 產業鏈上下游。雖然海盛化工、新和成等也具備 VD3 的生產能力，但是原料 NF 級膽固醇仍依賴采購。考慮到 VD3 歷史最高價格為 480 元，市場存在 VD3 價格上漲預期，VD3 有望迎來新一輪漲價行情。 建議關注花園生物。 3.VC 價格持續上行，上一輪漲價原因：石家莊藥企停產事件，造成維生素 C 供應短缺， 價格從 26 元/kg 拉升至 52 元/kg。本輪漲價：飼料價格提升至 63 元/kg，食品級提升至 65 元/kg，醫藥級提升至 80 元/kg。漲價原因：1.環保+供給側改革壓力，維生素 C 生產廠 商限產；2. 廠家預計在今年 7-8 月份一致停產檢修，短期內會造成維生素 C 供應進一步短 缺，廠家更傾向于控貨提價；3. 經銷商買漲囤貨。一般維生素 C 簽單長（半年及以上）， 而經銷商在經歷了過去幾年的低迷周期后也期待囤貨賺差價，進一步加劇供需緊張的局面。 本輪周期持續時間會較長，具體要看環保的執行力度和各廠家產能的變化情況，但半年以 內的高價位較為確定，預計今年 7-8 月份可能會迎來價格高位。建議關注東北制藥。

　　三、. 主要維生素品種價格走勢分析

　　在技術壁壘較高的維生素生產領域，如維生素 A、維生素 B5、維生素 E 等，在競爭格局 和下游需求不發生較大變化的情況下，維生素價格仍將保持高位運行。但是隨著技術的革 新和新產能的進入，部分領域可能出現重新洗牌，如維生素 B5 由于兄弟科技 5000t 新增 產能的沖擊，預計 2017 年下半年維生素 B5 價格可能出現一定回落；在技術壁壘相對較低 的生產領域，處于價格高位的維生素 C 生產廠家眾多，石家莊藥企停產造成維生素 C 短期 的需求緊張，長期看漲價導致其他廠家擴產的可能性較大，長期看仍有一定降價壓力。而 維生素 D3 領域由于長期價格處于底部，行業格局有望趨于集中，龍頭花園生物借助較強 的成本和技術優勢，有望持續受益。 由于維生素 B7、B9 和 B12 需求量相對較低，對公司業績影響有限，我們將重點分析和 上市公司緊密相關、需求產能較大的維生素種類，如維生素 A、B1、B2、B3、B5、C、D、 E、K 等。

2015 年維生素行業競爭格局

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　　（1）、 維生素Ａ：供需結構穩定，價格略有下調短期平穩為主

　　1、VA 歷史價格分析

　　2016 年以來受到 DSM 停產檢修，VA 產能供應出現缺口，BASF 率先 提價。同時停產造成檸檬醛等 VA 中間體的供應短缺。國內企業除新和成外尚不具備生產 檸檬醛的能力，造成原材料短缺，VA 價格從 100 元/kg 提升至 320 元/kg。后價格小幅回 調，去年 12 月底維生素 A 價格為 267.5 元/kg，今年 1 月價格小幅下滑至 250 元/kg，2 月 份繼續下滑至 235 元/kg，目前價格已下滑至 202.5 元/kg。

國產維生素 A 價格走勢圖

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出口維生素 A 價格走勢

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　　2、VA 未來價格分析預測

　　維生素 A 的生產壁壘較高，以β-紫羅蘭酮、乙炔為原料需要六步化 學反應才能得到維生素 A，生產過程復雜，需要具備成熟的生產工藝，規模化效應明顯。 雖然 1 月份 VA 價格略有下跌，但是行業的競爭格局和下游需求穩定，我們認為 VA 仍將 維持高位運行，短期可能出現震蕩走勢。

　�。�2）、維生素 B1：價格處于歷史高位，短期維持高位平穩運行

　　1、VB1 歷史價格分析

　　維生素 B1 自 2011 年以來經歷了 3 次漲價。第一輪漲價在 2011 年 1-8 月，價格從 101 元/kg 漲價至 200 元/kg；第二輪漲價發生在 2014 年 3-12 月，價格從 106 元/kg 漲價至 180 元/kg；第三輪漲價起始于 2015 年 10 月，由于環保政策的收緊，VB1 價格從 200 元/kg 漲價至目前 355 元/kg，2 月底價格為 355 元/kg，截至 3 月 31 日價格已 經漲價至 380 元/kg。

國產維生素 B1 價格走勢圖

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出口維生素 B1 價格走勢圖

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　　2、VB1 未來價格預測

　　目前 VB1 競爭格局相對穩定，生產技術壁壘高限制了新進入者。目 前在生產的 VB1 企業主要有天新藥業、華中藥業和兄弟科技，下游需求除了飼料需求，藥 品是維生素 B1 的重要應用領域。維生素 B1 片可用于預防和治療維生素 B1 缺乏癥,如腳氣 并神經炎、消化不良等，未來的應用空間廣闊。短期維持高位向上，雖然當前維生素 B1 價格已經處于歷史高位，但我們預計短期維持高位平穩運行。

　　（3）、維生素 B2：短期價格持續下行，仍有繼續下行壓力

　　VB2 歷史價格回顧：2007 年 11 月 VB2 報價 850 元/kg，此后由于發酵技術的不斷提高， 生產成本迅速下降，巨大利潤空間使小廠家介入該市場，隨后價格急劇下跌。2009 年 3 月 VB2 價格跌至 115 元/kg，并持續保持小幅度震蕩，2015 年 4 月報價從 125 元/kg 開始 逐步回升至 280 元/kg，后續價格持續下跌目前為 220 元/kg。

國產維生素 B2 價格走勢圖

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出口維生素 B2 價格走勢圖

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　　VB2 未來價格分析預測

　　VB2 主要采用生物發酵的方法，競爭壁壘低。經過 7 年較低利潤空 間的擠壓，小廠家逐步退出市場。目前 VB2 競爭格局集中，下游飼料需求穩中有升，目前 價格保持平穩。預計未來新進入者機會不大，主因 VB2 龍頭企業在生產工藝、成本控制、 環保等方面已有多年積累，新進入者面臨成本和環保壓力。短期價格持續下行，考慮到 VB2 技術壁壘低，短期價格持續下行，仍有進一步下行壓力。

　�。�4）、維生素 B3短期價格持續反彈，預計仍有提價空間

　　VB3 歷史價格分析

　　維生素 B3 自 2012 年以來價格持續處于低位。上一輪漲價在 2008 年 1-8 月，價格從 78 元/kg 漲價至 145 元/kg。3-甲基吡啶是 VB3 的主要原料，技術進步 導致原料生產廠家數量快速增加，產能過剩造成業績下滑，在 2012 年以后價格持續處于 低位。當前由于環保政策的收緊，VB1價格從200元/kg持續上漲， 2月底價格為355元/kg， 截至 3 月 31 日價格已經漲價至 380 元/kg。

國產維生素 B3 價格走勢圖

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　　VB3 未來價格分析預測

　　VB3 生產原料吡啶下游原用于制造枯葉草，但是 2012 年農業部、 工業和信息化部、國家質檢總局公告要求撤銷百草枯水劑登記和生產許可，大量產能被淘 汰。目前在生產的 VB3 企業主要有兄弟科技、瑞士龍沙和凡特魯斯等，競爭格局相對穩定。 兄弟科技新增 1.3 萬 t 產能，產能會按照市場需求逐步釋放。考慮到生產原料短缺疊加環 保去產能因素，漲價行業有望進一步持續。短期價格持續上行，下半年原料缺乏，新的產 能尚未全面供應，預計價格仍有提價空間。

　�。�5）、 維生素 B5 ：近期價格持續下行，短期震蕩下半年仍存降價預期

　　1、VB5 歷史價格分析

　　泛酸鈣價格自 2011 年起長期處于低位，2013 年 10 月至 2014 年 2 月，受供求格局的影響泛酸鈣價格大漲，從 58 元/kg 漲至 138 元/kg。本輪漲價自 2015 年 12 月份開始，從 60 元/kg 一度大漲至 330 元/kg，自 4 月份開始穩定在 290 元/kg。除了 環保因素和供給側改革的影響，長期低利潤空間使得行業集中度進一步提升，億帆醫藥與 新發藥業的訴訟審結也對提價有積極的影響。由于 17 年下半年兄弟科技 5000 噸新產能投 產的影響，目前價格回落至 220 元。

國產維生素 B5 價格走勢

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　　2、VB5 未來價格分析預測

　　目前 VB5 競爭格局相對穩定，億帆醫藥是該領域的龍頭企業，市場 份額全球占比近 40%。短期內下游需求端變化不大，供給端億帆醫藥 VB5 的生產工藝采用 微生物酶拆分法，相比較普通的化學合成方法生產成本更低。去年三季度億帆醫藥停產檢 修，對于泛酸鈣的產能造成一定的壓力。從供貨情況看，下游客戶需求穩定，雖然短期價 格出現回調，但是預計仍將保持平穩運行。預計 VB5 在 2017 年下半年可能出現降價，主 因兄弟科技 5000 噸 VB5 生產線投產后造成的價格壓力。

　　（6） 維生素 C：經歷兩輪價格迅速上漲，短期高位平穩，預計 7-8 月迎來價 格高峰

　　1、VC 歷史價格分析

　　VC 自 2008 年 7 月-2012 年 5 月價格從 135 元/kg 下跌至 24 元/kg， 此后價格一直平穩至 2014 年 2 月才上升至 28 元/kg，2015 年 9 月價格回落至 26 元/kg， 2016 年 10 月價格開始迅速回升，2016 年 12 月 30 日報價 52.5 元/kg，今年 1 月底小幅回 落至 50 元/kg，2 月底價格仍保持在 50 元/kg，3 月中旬渠道缺貨帶動價格迅速回暖，目 前價格為 65 元/kg。

國產維生素 C 價格走勢圖

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出口維生素 C 價格走勢圖

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　　2、VC 未來價格分析預測

　　VC 生產主要采用生物發酵的方法，生產成本低。目前全球 VC 的需 求量約為 15 萬噸，中國的出口量約為 13 萬噸，占據總產能的 80%以上。維生素 C 下游需 求主要是食品（~70%）、藥品（~15%）和飼料（~15%），食品和藥品對維生素 C 價格相對 不敏感。目前全球 VC 需求市場每年保持 3-5%增速，由于食品是主要的需求端，因此需求 剛性并對 VC 價格不敏感。國內生產廠家主要有石藥集團 3-4 萬噸、東北制藥 2.5 萬噸、 DSM 江山 2.5 萬噸、山東魯維 3 萬噸、山東天力 1.5 萬噸。

　　第一輪價格上漲主因“石家莊 藥企停產”，其中石藥集團宣布停產，短期內 VC 供給減少導致價格迅速提升。第二輪漲價 主因環保進一步趨嚴，環保+供給側改革使部分廠家限產，疊加廠家的停產檢修等因素， 我們認為本輪漲價行情有望持續。預計價格高位持續到 17 年年底，7-8 月份廠家集中檢修 期間，渠道供應量短缺導致維生素 C 價格迎來高位。

　　（7）維生素 D3：價格逐步觸底，短期底部橫盤，長期存在漲價預期

　　1、VD3 歷史價格分析

　　VD3 價格震蕩較大。2007 年 10 月-2009 年 7 月，價格從 75 元/kg 下跌至 42 元/kg，此后 3 月價格迅速上漲，2009 年 10 月報價 480 元/kg。由于新進產能擴 張供給量迅速提升，價格也隨之急劇下跌。自 2013 年以來有個三次上漲狀態：第一次為 2013 年 9 月初，由 90 元/kg 上漲至 160 元/kg。第二次上漲為 2014 年 7 月，上漲至 2014 年 12 月的 180 元/kg,第三次上漲期間為 2015 年 12 月至 2016 年 4 月，市場價格處于底部 橫盤狀態，目前價格為 69 元/kg。

國產維生素 D3 價格走勢圖

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　　2、VD3 未來價格分析預測

　　VD3 產能格局較為集中，龍頭企業花園生物自產 NF 級膽固醇，2016 年實際生產 NF 級膽固醇 232.14 噸，產能利用率為 116.07%，此外花園生物從膽固醇到維 生素 D3 的生產工藝產率高，生產成本較低。雖然海盛化工、新和成等也具備 VD3 的生產 能力，但是原料膽固醇依賴采購。從供給端看短期格局并未發生較大變化，2016 年以來漲 價行情并未持續，長期價格蟄伏底部打壓了小廠商生產積極性，市場集中度向具有技術和 成本優勢的企業傾斜，新產能進入的意愿不大�？紤]到 VD3 目前的價位僅為 69 元/kg，價 格逐漸觸及底部，長期看有價格反轉的行情。

　�。�8） 維生素 E ：短期價格已經觸底，有望迎來新一輪反彈

　　1、VE 歷史價格分析

　　國產 VE 從 2007 年 10 月-2008 年 6 月價格從 70 元/kg 上漲至歷史高 點 260 元/kg，此后 5 年一直呈現震蕩下跌狀態。最近一輪漲價自 2015 年 10 月開始，價 格由 41 元/kg 一度漲價至 86.5 元/kg，近期小幅回調，2016 年 12 月 30 日報價 73.5 元/kg， 今年1月底報價64.0元/kg， 2月底報價僅為53.0元/kg,3月份價格小幅反彈至54.0 元/kg。

國產維生素 E 價格走勢

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出口維生素 E 價格走勢

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　　2、VE 未來價格分析預測

　　VE 生產的關鍵中間體是三甲基氫醌和異植物醇，中間體和原材料短 缺是化學制備的瓶頸之一。由于技術壁壘相對較高，短期內競爭格局穩定。VE 下游需求穩 定，目前 VE 價格處于相對底部位置，考慮到新進入產能尚有較大的不確定性，維生素 E 價格短期承壓，但是價格已經逐步觸底，從產業鏈調研情況看，價格有望迎來新一輪反彈。

　�。�9）維生素 K：原材料漲價推動價格提升，短期波動顯著

　　1、VK3歷史價格分析

　　2013年1月年至2015年3月整體呈現下地趨勢,一度跌至48元/kg。 2015 年 3 月價格有所回升至 70 元/kg，2015 年 8 月價格又開始震蕩下跌，2016 年 1 月， 價格下跌至 47 元/kg，此價格保持至 5 月。而后價格開始回升，2016 年 12 月 30 日市場 報價為 112.50 元/kg，2017 年 1 月底市場價格上升至 117.50 元/kg。目前市場價格已上升 至 132.5 元/kg。

國產維生素 K 價格走勢圖

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　　2、VK3 未來價格分析預測

　　上游原材料鉻礦漲價推動了維生素 K3 價格上漲，原材料價格自 2016 年 3 月以來持續上漲，面對原材料漲價壓力，維生素 K3 價格在 2016 年 12 月大幅上漲。 考慮到鉻礦價格的波動性和下游需求的穩定性，雖然目前維生素 K3 價格已經漲幅較大， 但考慮到原材料紅礬鈉價格持續上漲，鉻礦需求旺盛，預計維生素 K3 價格仍有上行空間。

　　四、抗生素原料藥價格走勢一覽

　　自 2012 年最嚴限抗令《抗菌藥物臨床應用管理辦法》實施以來，我國對抗生素處方藥 市場進行了多次整改，目前抗感染藥市場份額已探底逐步回升。新一輪限抗令擴大到村衛 生室，限抗措施進一步升級。根據中康 CMH 監測，2015 年我國抗生素市場規模為 1861 億元，同比增長 8.4%�？股�素主要的三個大類分別是頭孢菌素類、青霉素類和大環內酯類 類，三者合計市場份額約 85%，涉及的主要中間體是 6-APA、7-ACA、7-ADCA。

　　6-APA 是生產半合抗青霉素類抗生素氨芐鈉和阿莫西林的重要中間體，7-ACA 主要是 是頭孢菌素(β內酰胺類)抗生素中間體，而7-ADCA可作為頭孢類抗菌素半合成的中間體， 主要用于合成頭孢氨芐、頭孢拉定和頭孢羥氨芐等市場用量較大的藥物。

　　目前政策的高壓態勢不僅來自于限抗令，環保法的壓力也使得污染嚴重的小廠家逐步淡 出市場，市場格局有望實現集中。價格方面持續探底，預計短期仍在底部區間震蕩，長期 價格有望逐步走出底部。

　�。�1） 6-APA 近期價格較為平穩，長期有望走出底部區間

　　1、歷史價格分析

　　6-APA 的價格在 2008-2010 年間大幅下調，并在 2010 年后持續震蕩走 低。僅 2013 年 6 月-2014 年 9 月期間，價格出現過一次小幅度的峰值，最高為 210 元/kg。 此后一直處于下跌狀態，2016 年 12 月出現了短暫性回調，12 月 30 日報價 175 元/kg，2017 年 3 月價格在 172.5 元/kg。

6-APA 市場報價走勢圖

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　　2、未來價格分析預測

　　聯邦制藥的中間體 6-APA 占整個市場 50%以上，半年報顯示目前中間體 6-APA 的生產已經接近其盈虧平衡點。隨著環保壓力的持續加大，政策倒逼市場集中度的 不斷提升。2016 年上半年 6-APA 的原料玉米粉價格下調，對于維持 6-APA 穩定生產的作 用。長期來看原料玉米粉的價格存在波動性，按照目前 6-APA 的價格生產企業存在承擔虧 損的風險。我們認為目前 6-APA 價格已經探底，并已經出現小幅回調跡象，預計之后保持 震蕩走勢并有進一步漲價的空間，建議積極關注相關生產企業：聯邦制藥、科倫藥業、現 代制藥（旗下威奇達）等。

　�。�2）7-ACA 處于歷史價格沒有變化，預計短期底部平穩為主

　　1、歷史價格分析

　　2011 年以前受技術限制，我國一直采用化學法制備，生產成本較高。而 低成本的酶法制備 7-ACA 一直被國外廠家壟斷生產。隨著國內技術的發展，我國已有多家 企業如石藥集團、魯抗醫藥等采用酶法制備 7-ACA，供應端相對更加充足，價格隨后大幅 下降。7-ACA 的價格出現了 3 次價格上調，第一次是 2007-2008 年價格從 760 元/kg 上漲 至 1,000 元/kg；第二次是 2010-2011 年間價格從 680 元/kg 漲價至 1000 元/kg；第三次是 2014 年底從 485 元/kg 漲價至 690 元/kg，主因魯抗排污事件和北京 APEC 會議限產。此后 下跌趨勢明顯，目前報價 345 元/kg。

7-ACA 市場報價走勢圖

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　　2、未來價格分析預測

　　7-ACA 生產廠家眾多，行業格局分散，其中規模較大的有健康元、石藥 集團、聯邦制藥等，行業目前仍處于產能過剩狀態。價格近期逐步探底，未來有價格反彈 的跡象�？紤]到由于價格處于低位廠家尚未滿負荷生產，因此價格探底后的反彈空間有限， 長期趨于震蕩走勢。

　�。�3）7-ADCA 價格沒有變化，長期有望走出底部區間

　　1、歷史價格分析

　　2008 年以前我國的 7-ADCA 合成技術不成熟，產量低導致無法滿足需 求，同時下游需求旺盛，2007年7-ADCA的價格出現過一次大幅上調，一度達到750元/kg。

　　后來隨著我國大型生產企業的產能升級，2008 年 1 月價格跌落至 440 元/kg 后開始回漲至 680 元/kg。限抗令的出臺加劇了需求端的萎靡態勢，2010 年以后價格震蕩下行，目前報 價 295 元/kg，處于歷史低位。

7-ADCA 市場報價走勢圖

數據來源：公開資料整理

　　2、未來價格分析預測

　　7-ADCA 生產企業主要有魯南制藥、華北制藥、哈藥集團等，生產壁壘 低，行業格局相對分散。但由于近期價格持續走低，廠家利潤空間不斷受到擠壓。短期看 7-ACDA 的價格反彈空間有限，長期有望逐步走出底部區間。