一、WTI 原油價(jià)格走勢(shì)分析

1、需求改善：2季度需求增速超預(yù)期，推動(dòng)庫(kù)存下降。

2、供應(yīng)壓力減輕：美國(guó)頁(yè)巖油鉆機(jī)數(shù)增長(zhǎng)放緩，OPEC減產(chǎn)前景向好。

3、 地緣政治因素升溫： 庫(kù)爾德人公投加劇伊拉克供油危機(jī)、美國(guó)重新考慮制裁伊朗問(wèn)題、沙特的反腐風(fēng)暴。

WTI 原油價(jià)格

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供需改善疊加地緣問(wèn)題升溫推動(dòng)近期油價(jià)向上

2016年凍產(chǎn)至今ICE布倫特原油走勢(shì)

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二、市場(chǎng)需求改善帶動(dòng)庫(kù)存下降，推動(dòng)市場(chǎng)供需再平衡

17Q2需求增速超預(yù)期，全年需求增速上調(diào)。全球原油需求在2017年第2季度同比增長(zhǎng)230 萬(wàn)桶/ 日（2.4%），達(dá)到了2015年中以來(lái)的最高季度增速。IEA和OPEC分別預(yù)計(jì)2017年的需求為160萬(wàn)桶/日和150萬(wàn)桶/日。

需求消化促使庫(kù)存下降。8月份OECD的大宗商品庫(kù)存與上月相比下降了1420萬(wàn)桶/日，近五年的存貨平均盈余數(shù)量下降至1.7億桶，推動(dòng)市場(chǎng)走向再平衡。

OECD庫(kù)存下降，市場(chǎng)供需向好

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三、中國(guó)對(duì)于原油價(jià)格的影響分析

中國(guó)為全球第二大原油需求國(guó)，2016年進(jìn)口達(dá)3.8億噸，進(jìn)口占比達(dá)66%。6-8月份中國(guó)進(jìn)口原油環(huán)比逐漸減少，但從9月份起進(jìn)口量大幅增加。其中1-9月份，進(jìn)口原油3.2億噸，同比增長(zhǎng)12.2%；

中國(guó)原油進(jìn)出口及增速

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2017年1-9月，中國(guó)原油加工量4.2億噸，同比增長(zhǎng)4.7%，成品油表觀消費(fèi)2.4億噸，同比增3.1%；其中汽油9134.5萬(wàn)噸（增2.7%）、柴油12390.6萬(wàn)噸（增2.3%）、煤油2506.45萬(wàn)噸（增8.7%）。

中國(guó)成品油進(jìn)出口及增速

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四、中國(guó)中長(zhǎng)期能源結(jié)構(gòu)及預(yù)測(cè)原油需求仍在增長(zhǎng)

預(yù)計(jì)未來(lái)長(zhǎng)期能源占比中天然氣使用上升、煤炭占比下降。

中國(guó)能源消費(fèi)及預(yù)測(cè)

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中國(guó)能源結(jié)構(gòu)2016 VS 2025E

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短期而言，新能源汽車對(duì)于原油的需求影響并不明顯。

新能源汽車對(duì)于原油敏感性分析

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五、OPEC原油產(chǎn)量與價(jià)格關(guān)系分析

9月OPEC（除去印尼）的原油產(chǎn)量增加8.8萬(wàn)桶/日，達(dá)到3275萬(wàn)桶/日，，相比一年前3265萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量下降了40萬(wàn)桶/日。迄今為止減產(chǎn)執(zhí)行率已經(jīng)達(dá)到86%。

減產(chǎn)有望延長(zhǎng)至18年底。10月OPEC和俄羅斯頻繁商討，表示出了對(duì)延長(zhǎng)減產(chǎn)的支持，OPEC將在11月30日于維也納總部召開(kāi)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，討論延長(zhǎng)減產(chǎn)的問(wèn)題，屆時(shí)或?qū)�把減產(chǎn)計(jì)劃推行到18年底。

當(dāng)前布油站上60美金，回升至15年7月來(lái)新高，后續(xù)需要看俄羅斯是否配合在當(dāng)前油價(jià)情況下減產(chǎn)。

OPEC組織月產(chǎn)量及月變化

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六、頁(yè)巖油鉆機(jī)增速放緩，未來(lái)供應(yīng)壓力減小

美國(guó)原油產(chǎn)量9月達(dá)到930萬(wàn)桶/天，颶風(fēng)過(guò)后的墨西哥灣產(chǎn)量恢復(fù)至170萬(wàn)桶/天。

美國(guó)鉆機(jī)數(shù)增長(zhǎng)迎來(lái)拐點(diǎn)。主要因?yàn)轫?yè)巖油鉆機(jī)數(shù)增速放緩，頁(yè)巖油鉆機(jī)數(shù)自8月創(chuàng)下623臺(tái)高位后持續(xù)下降至當(dāng)前580臺(tái)，并且油價(jià)走高時(shí)期鉆機(jī)數(shù)反彈乏力，減少了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)頁(yè)巖油增產(chǎn)的擔(dān)心。

仍需考慮油價(jià)反彈過(guò)高引發(fā)的增產(chǎn)。由于油價(jià)上漲，11月8日EIA對(duì)2018年美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)上調(diào)至增加72萬(wàn)桶/日到995萬(wàn)桶/日。需考慮WTI反彈至頁(yè)巖油廠商成本區(qū)間50-60美元的水平時(shí)候的引發(fā)的復(fù)產(chǎn)。

美國(guó)原油產(chǎn)量與采油鉆機(jī)數(shù)

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17Q2北美36家頁(yè)巖油公司桶油完全成本（不含減值）曲線

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七、政治與油價(jià)相關(guān)性分析

中東國(guó)家財(cái)政壓力較大，或?qū)⒕S持減產(chǎn)。中東國(guó)家盈虧平衡油價(jià)介于50-100美元之間，實(shí)際財(cái)政壓力較大，減產(chǎn)保價(jià)的執(zhí)行動(dòng)力較強(qiáng)。

沙特阿美上市，存在對(duì)高油價(jià)訴求。沙特近期推遲了石油公司沙特阿美的上市計(jì)劃，是因?yàn)楫?dāng)前油價(jià)水平不理想，預(yù)計(jì)將推動(dòng)OPEC繼續(xù)采取減產(chǎn)策略推升油價(jià)。

地緣政治因素推升油價(jià)。庫(kù)爾德人公投獨(dú)立加劇伊拉克供油危機(jī)、美國(guó)重新考慮制裁伊朗問(wèn)題，以及最近沙特的反腐風(fēng)暴持續(xù)發(fā)酵，加劇了中東地區(qū)的不穩(wěn)定，但后續(xù)還需要進(jìn)一步觀察政治事件的持續(xù)發(fā)酵的情況。

主要產(chǎn)油國(guó)財(cái)政收支平衡所需油價(jià)

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沙特財(cái)政收支狀況

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八、油價(jià)與資本開(kāi)支相關(guān)性分析

資本支出下降或使未來(lái)未來(lái)剩余產(chǎn)不足。2015~2016年，上游投資空前減少，如果保持低資本支出，未來(lái)全球剩余產(chǎn)能將逐步減少，2020年之后可能面臨供不應(yīng)求局面。

假設(shè)維持目前凍產(chǎn)執(zhí)行的情況，原油價(jià)格將得到支撐，高庫(kù)存緩慢消化，長(zhǎng)期油價(jià)重心將逐步上移。

油價(jià)與資本開(kāi)支相關(guān)性

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前五家油氣企業(yè)資本開(kāi)支持續(xù)下降

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