一、醫藥生物行業漲幅較少

　　2018 年第一個月（截止1 月26 日），醫藥生物板塊略微上漲1.3%，在申萬一級行業中排名較后。一方面，市場板塊輪動，本月漲幅較大的主要集中在房地產、銀行、基建等周期股，醫藥生物沒有板塊性的利好因素；另一方面，醫藥生物指數前期漲幅較大，目前處于震蕩調整期。

各行業過去一個月漲跌幅比較（總市值加權平均）

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醫藥生物和滬深300 指數過去6 個月漲跌幅趨勢

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　　二、醫療服務板塊漲幅居前

　　從醫藥行業內各子版塊表現來看，近1 個月漲跌幅排名依次為醫療服務、化學制藥、中藥、生物制品、醫療器械和醫藥商業板塊。在美年健康、愛爾眼科和通策醫療等龍頭標的的帶領下，醫療服務本月有較好表現。而化學制劑板塊的龍頭白馬則依舊表現穩健。

醫藥生物子板塊過去1 個月漲跌幅變化

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醫藥生物各子板塊過去6 個月漲跌幅趨勢

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　　三、細分子板塊：板塊間、板塊內分化加劇

　　化學制劑：推薦仿制藥一致性評價和創新藥兩條主線2017 年關于制藥產業的監管政策密集發布，政策的影響將在后續幾年內持續兌現。總結政策方向，可以概括其核心內容為提升國產制藥水平，提高國產藥品的有效性和安全性。具體來看，在存量藥品推行仿制藥一致性評價，實行供給側改革；在增量上，鼓勵企業研發創新，為創新藥的研發申報鋪平道路。認為這兩個方向也將是化學制劑板塊的主要投資路線。仿制藥一致性評價：大批品種進入申報階段，

　　2018 年仿制藥一致性評價將迎來大批申請獲批。2017 年12 月29 日，CFDA公布了首批通過一致性評價品種名單，共17 個品規獲批。2018 年前289 個基藥目錄品種必須做完一致性評價工作。目前各企業的評價工作也在緊鑼密鼓地進行中，很多企業的大品種2017年基本已進入或完成BE 試驗，如申報工作順利的話預計2018 年將有大批品種通過一致性評價。

　　四、醫療器械行業漲幅情況分析

　　醫療器械板塊近一年無較大行情。自2017 年10 月醫藥生物行情啟動以來，醫療器械板塊只在10 月當月有較好表現，隨后急轉直下，板塊處于振蕩調整中。一方面，本輪行情以創新藥為主線，國產器械的創新暫未出現行業性的轉變；另一方面，醫療器械板塊整體估值較高，尤其是很多小市值器械公司業績表現一般但是估值倒掛，17 年板塊整體處于消化估值階段。

2017 年10 月以來醫療器械與醫藥生物漲跌幅對比

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醫療器械板塊PE（TTM，整體法，剔除負值）

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　　生物藥：行情分化、關注產品落地較快企業

　　疫苗板塊創新品種繼續引領行情。開年以來，2 價HPV 與4 價HPV 大部分地區均已通過了招標，呈現出用于青少年的2 價產品貨源充足，用于20~45 歲中青年的4 價產品則供不應求的局面。20~45 歲在海外并非是接種的重點人群，這部分主要是存量人群。這一市場表現主要來自于：1）2017 年2 價HPV 批簽發數量大約3 倍于4 價HPV，因此供求方面2 價供給更為充分；2）存量市場更傾向于保護范圍更廣的4 價產品。受益于默沙東4 價HPV 的暢銷，國內唯一代理商智飛生物的股價取得了一定漲幅。流感疫情對流感疫苗影響正面，但作用有限。自2017 年末以來，全國各地流感頻發，衛計委組織專家制定了《流行性感冒診療方案（2018 版）》，其中推薦了以奧司他韋為代表的臨床療效確切的藥物，并且二級市場相應標的取得了較大漲幅。基于同樣的邏輯，市場也關注流感疫苗主要廠商是否能同步獲益。流感疫苗具有預測性、生產周期長的特點，估計對于主要企業已經批簽發的產品的銷售有正面作用，但是對進一步的增量彈性影響有限。17 冬-18 春的流感疫苗按照WHO 的預測甲型包括H1N1 和H3N2，乙型為Brisbane，但是今年實際流行的優勢毒株（乙型Yamagata）已多年未成為優勢毒株，在這次的預測中并未包含。

2017-2018 年南北半球WHO 推薦流感疫苗毒株情況

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　　血制品預計仍靜待一季度渠道庫存改善。估計2017 年全年各主要血制品公司業績與此前季報披露差距不大，在財務指標上渠道庫存逐漸降低對應到生產廠商庫存與業績仍需時間反應。無論是短期還是中長期，都持續堅定看好資源品屬性明顯、內生需求扎實的血制品行業。歐盟羥乙基淀粉擬退市，國內仍大量使用。繼2013 年，EMA（歐洲藥物管理局）的藥物警戒風險評估委員會（PRAC）建議限制使用羥乙基淀粉后，因為限制措施實施的效果不佳，在 2018 年 1 月 12 日，PRAC 再度建議將該藥品退市。這與在華蘭生物的推薦報告《臘梅含苞，靜待綻放》中的前瞻觀點一致。羥乙基淀粉作為白蛋白的競爭性品種，若后續國內監管層面或實際臨床應用方面逐漸跟隨海外先進經驗，白蛋白用量天花板可能大幅提高。

　　CFDA 統一白蛋白說明書適應癥征求意見。國內外白蛋白廠商由于歷史原因，一直在說明書對應的適應癥和不良反應方面有所區別。由于營銷方式以及傳統上白蛋白的說明書適應癥不同，市場上進口與國產、國產品種之間都存在終端渠道的區別。當前的格局大體上是進口白蛋白在高等級樣本醫院中占絕對領先地位，國產品種多數在基層渠道，受到兩票制改革的沖擊最為嚴重。未來統一的白蛋白說明書將有助于產品的公平競爭.

CDE 建議人血白蛋白說明書修訂中的臨床適應癥

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　　五、中藥板塊漲幅情況分析

　　自2017 年10 月醫藥生物行情啟動以來，中藥板塊在國家重視和扶持的預期下走出一個月上漲行情，隨即明顯下行。進入2018 年后，板塊有回暖趨勢，整體上張約1%。

2017 年10 月以來中藥與醫藥生物漲跌幅對比

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中藥板塊PE（TTM，整體法，剔除負值）

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　　隨著消費者健康保健意識增強以及消費能力的提高以及藥食同源概念的深入，近年來我國保健品市場發展迅猛。

　　六、醫藥商業漲幅情況分析

　　自2017 年10 月醫藥生物行情啟動以來，醫藥商業板塊走出一個月上漲行情，隨即明顯下行，而整體估值一直處于較低位臵。具體分子版塊來看，醫藥零售與醫藥批發趨勢大不相同

2017 年10 月以來醫藥商業與醫藥生物漲跌幅對比

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醫藥商業板塊PE（TTM，整體法，剔除負值）

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　　醫藥零售板塊：行情持續，資本熱情高漲自2017 年12 月發布年度策略以來，醫療商業板塊整體上漲1.32%、一心堂、益豐藥房漲幅遠超平均。

　　目前零售藥店行業集中度仍低，行業優質公司高速增長的30%增速中，有三分之二來自外延

　　七、醫藥批發漲幅情況分析

　　2017 年12 月-2018 年1 月醫藥批發行業整體下跌0.52%，PE 中位值18X，目前普遍估值較低。

　　兩票制長期促進份額向龍頭集中，短期調撥業務受影響，但地方性龍頭幾乎不受負面影響。兩票制推進長期將推動市場份額繼續向龍頭集中，但短中期看包括上藥、國藥在內的批發業龍頭根據調撥業務占比高低，業績都受到了一定沖擊。兩票制帶來的行業洗牌造成全行業業績下滑，也導致了市場情緒悲觀，目前批發行業整體低估。

　　醫藥服務板塊：整體走勢強勁，龍頭公司領漲自2017 年10 月醫藥生物行情啟動以來，醫藥服務板塊除了11 月底隨大盤整體調整以外，一直走勢強勁，是各細分子版塊行情最佳。龍頭個股漲幅較大，而整體估值一直處于較高位臵。

2017 年10 月以來醫療服務與醫藥生物漲跌幅對比

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醫療服務板塊PE（TTM，整體法，剔除負值）

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　　2017 年12 至2018 年1 月，醫療服務板塊整體上漲17.43%.龍頭企業美年健康、愛爾眼科、通策醫療漲幅超過平均。

　　一方面政策層面支持社會力量提供多層次多樣化醫療服務，鼓勵民營資本介入獨立醫療機構，未來的發展方向，就是要連鎖化、集團化、成規模、上水平地提供第三方服務。另一方面，標準化、可復制化的形式能夠大規模擴張，專科和體檢都是市場廣大的領域從絕對估值來看，醫療服務板塊個股當前估值都不算便宜：2018 年預測PE 中位值為48X。