原油價格波動——長周期歷史回顧。

油價歷史周期波動回顧

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　　1. 1973年以前：油價為殖民價格，石油七姐妹壟斷了中東的油氣資源，到 1972年，七姐妹成員均入選世界資產規模最大的11家企業。2. 1973年-1986年：1960年OPEC成立，打破了壟斷，在上世紀70年代對 油價的影響力到達巔峰，通過石油危機，推動了油價的大幅上漲。3. 1986年-2000年：隨著80年代非OPEC國家產量占比的提升，現貨交易、 遠期合約以及期貨交易的興起，OPEC的定價權被大大削弱。此階段定價權 呈現多元爭霸的格局，油價的波動區間較之前顯著縮小。4. 2001年至今：發達國家通過期貨市場重奪定價權，原油定價權進一步分 散。

國際油價定價權四個階段的演變

　　進入二十一世紀以來，期貨市場下國際原油價格走勢可簡單劃分為5個階段。

原油期貨走勢劃分

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　　原油屬性的復雜決定了油價的影響因素必然是龐雜的體系，簡單劃分為三重 基本屬性，派生性質由一系列的影響因素決定。 從基本面角度，供需是貫穿始終的核心因素，我們著重從供需角度判斷。

原油價格分析框架

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主要可量化影響因素選取

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　　中長期油價以市場供需為主導，將油價周期按照歷年全球供需情況做合并；全球原油存在短周期的供需缺口切換；近10年油價波動顯著，基本面解釋力度逐漸增強。

原油價格歷史階段（按供需分類）

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　　美元指數與WTI持倉長期持續影響油價。供<需周期內，快速發展的發展中國家需求與發達國家供需變化成為主導。供>需周期內，全球供給與替代能源價格成為主導。未來新能源汽車等因素還將被納入考慮，成為新的影響變量。

　　截至2016年全球探明儲量達1.7億桶，按照16年產量夠全世界用50.6年。OPEC掌握目前全球71.5%的全球探明儲量，中東儲量占據47.7%。中東以下探明儲量排序為：中南美洲（19.2%）、 北美洲（13.3%）、 歐洲及歐亞大陸（9.5%）、 非洲（7.5%）、 亞太地區（2.8%）。近十年除中南美洲探明儲量有較大增長外，其他地區變化不大。

1996年、 2006年、 2016年探明儲量的分布（百分比）

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中東可采儲量遠遠領先

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　　常規油氣資源質量較好，但儲量較少；非常規油氣資源品質較差，但資源量豐富。 非常規油氣資源指當前不能完全用現有常規方法和技術進行勘探開發的油氣資源，包括致密油氣、 頁巖油氣、 煤層氣、 天然氣水合物、 水溶氣、 重油（超重油）、 天然瀝青（油砂）、 油頁巖等。不同種類的石油資源成本差異較大。 各地油田地理條件、 資源儲藏、 開采難易不同，成本最低的是中東油田為代表的常規油田，向上是美國頁巖油盆地代表的致密油、 淺海和深海油田、 更高的加拿大代表的油砂等。

不同資源的特征

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不同種類油田成本情況

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　　全球產量與消費格局：亞太缺口25.6百萬桶，中東則過剩22.4百萬桶，OPEC，的石油出口占全球石油貿易總量的60%左右。約七成石油產品運往原油交易市場進批量銷售。 地理位置分布不平衡，成就了五大現貨市場：西北歐市場、 美國市場、 新加坡市場、 地中海市場、 加勒比海市場。石油屬于大宗商品，普通油田是市場上的價格接受者。

全球各地供需差異，產量中東領先，消費量亞太居首

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全球石油貿易概況

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　　全球石油三大期貨價格：WTI、 Brent、 Dubai。Brent原油：出產于北海的的輕質低硫原油，反應全球原油市場基本面；WTI原油：美國西德克薩斯輕質原油，是全球交易量最大的原油期貨品種；迪拜原油：阿聯酋出產的一種原油，是含硫原油的主要定價基準，尤其是用于為中東出口至亞洲的原油定價；中國擬推出原油期貨，爭奪定價權。

三大油價主要使用地區

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2016年石油期貨累計成交量格局

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　　Brent是全球原油定價體系的核心，WTI油價更多反應北美市場，二者是全球石油貿易主要的基準參考。兩個基礎價格存在價差。 北海Brent輕質低硫原油品質低于NYMEX，理論上價格應該更低，但NYMEX原油需要在庫欣交割，WTI容易受到運輸、 庫欣庫存、 出口政策、 地緣政治等影響。由于頁巖油氣革命，2010年起Brent油價高于WTI價格，EIA認為運輸限制和出口成本提升有可能進一步擴大Brent—WTI原油價格的價差。

Brent—WTI價格存在價差

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預計未來價差將進一步擴大

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　　期貨定價后，油價與美國貨幣政策和國際金融資本流動之間的關系日趨密切。由于原油是美元計價，長期來看美元與油價呈現顯著負相關性。 過去十年區間來看，美元與油價負相關，相關性系數高達-0.8。 從2014年6月至16年末美元指數累計上漲21%，同期Brent原油價格下跌了43%。 OPEC減產以來，油價受基本面影響較大，與美元相關性大幅減弱。原油期貨的交易受到投機行為的影響。 參與原油期貨市場的投機者加大了油價的波動，原油期貨價格同時受到投機性凈多頭的影響，加大波動。

美元與油價總體呈現負相關性

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投機因素影響油價走勢

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