2017 年，在持續(xù)化解表內(nèi)合規(guī)產(chǎn)能基礎(chǔ)上，表外非法地條鋼產(chǎn)能得到清理，行業(yè)供需向 好，競爭秩序優(yōu)化，鋼企盈利持續(xù)改善。同時(shí)，上市公司開始收購母公司或控股股東持 有的鋼鐵資產(chǎn)，鋼鐵資產(chǎn)證券化趨勢(shì)加強(qiáng)。

　　截止 2017 年 12 月中旬，鋼鐵板塊在 2017 年有兩波較大的行情，其中第二波（2017 年 6 月 1 日-2017 年 9 月 1 日）持續(xù)時(shí)間達(dá) 3 個(gè)月、漲幅達(dá) 33.73%，以經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、盈 利改善為主要邏輯。2017 年 11 月 27 日，上交所宣布調(diào)整上證 50 指數(shù)成份股，寶鋼股 份等進(jìn)入上證 50。

2016 年 1 月至 2017 年 12 月鋼鐵指數(shù)走勢(shì)及相對(duì)收益

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　　2017 年供給側(cè)改革繼續(xù)深化，集中表現(xiàn)在：一是地條鋼產(chǎn)能去化 1.4 億噸，二是突出環(huán) 保要求，2017-2018 年采暖季實(shí)行限產(chǎn)。考慮產(chǎn)能壓減、高爐及電弧爐復(fù)產(chǎn)及采暖季限 產(chǎn)，測(cè)算得 2017 年全年有效在產(chǎn)產(chǎn)能為 12.06 億噸，較 2016 年下降 1.11 億噸；同期海 外產(chǎn)能新增 378 萬噸，則全球產(chǎn)能合計(jì)下降 1.08 億噸。

2016-2017 年有效粗鋼產(chǎn)能分月數(shù)據(jù)

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黑色金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資

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黑色金屬冶煉及壓延工業(yè)固定資產(chǎn)投資

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　　2017 年 10 月，部分地區(qū)（如邯鄲）陸續(xù)進(jìn)入限產(chǎn)，全國、河北及唐山高爐開工率開始 下行，10 月初全國、河北高爐開工率分別為 73.48%、70.79%，分別較前一周下降 1.66、4.45 個(gè)百分點(diǎn)。11 月 15 日，采暖季限產(chǎn)全面展開，11 月 17 日全國、河北、唐山高爐 開工率分別為 63.12%、52.70%、43.29%，分別較前一周下降 7.05、13.97、25.00 個(gè)百 分點(diǎn)，限產(chǎn)執(zhí)行效果較好。

全國高爐開工率

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河北高爐開工率

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唐山高爐開工率

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唐山產(chǎn)能利用率

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　　從全球產(chǎn)能 20 億噸的基數(shù)上看，2018 年產(chǎn)能邊際變化不大。 需求端，從總量角度看持平乃至有增量：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國或在 2018 年 1 月公布基建 計(jì)劃，加上中國于 2018 年將取消鋼材等產(chǎn)品的出口退稅，出口需求或增長強(qiáng)勁；國內(nèi)地 產(chǎn)、制造業(yè)、機(jī)械將有力支撐用鋼需求。

全球粗鋼產(chǎn)能

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　　2017-2018 年的采暖季高爐限產(chǎn)，將導(dǎo)致 2018 年前 3 月粗鋼產(chǎn)量減產(chǎn) 3000 萬噸。2017 年 12 月 8 日召開的中央政治局會(huì)議提及“污染防治要使主要污染物排放總量繼續(xù)明顯減 少，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量總體改善”，我們判斷 2018 年-2019 年采暖季限產(chǎn)仍有可能執(zhí)行限產(chǎn)， 由于年初 2+26 等城市限產(chǎn) 50%已使得總污染物下降及空氣質(zhì)量好轉(zhuǎn)，加上鋼廠陸續(xù)進(jìn) 行環(huán)保改造，我們認(rèn)為 2018-2019 年采暖季 2+26 城市高爐或執(zhí)行限產(chǎn) 30%。

2016-2019 年在產(chǎn)粗鋼產(chǎn)能測(cè)算

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　　2017-2018 年，海外新增產(chǎn)能 1100 萬噸。臺(tái)塑越南河靜鋼廠一 1 號(hào)高爐 2017 年 5 月 29 日點(diǎn)火試車，2 號(hào)高爐已完工也將投產(chǎn)，1、2 號(hào)高爐產(chǎn)能均為 355 萬噸，該鋼廠規(guī)劃產(chǎn) 能規(guī)模為 2250 萬噸。2017 年 6 月，印度 ANGUL 鋼廠首座高爐點(diǎn)火，鐵水年產(chǎn)能為 400 萬噸。

　　鋼企利潤飆升情況下，鋼廠努力擴(kuò)產(chǎn)，主要途徑報(bào)復(fù)產(chǎn)電弧爐、高爐及擴(kuò)大廢鋼比。截止 2017 年 10 月，轉(zhuǎn)爐廢鋼比達(dá)到 11.5%，同比增加 4.82 個(gè)百分點(diǎn)。2017 年 11 月，粗鋼/生鐵比例達(dá)到 1.2，意味著每噸鋼中，16.7%以上的鐵元素是由廢鋼供給。 特別是采暖季高爐限產(chǎn)后，提高轉(zhuǎn)爐廢鋼比成為增產(chǎn)有效途徑。

2006-2017 年粗鋼/生鐵比

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長流程煉鋼-轉(zhuǎn)爐廢鋼比例

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短流程煉鋼-電弧爐廢鋼比例

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　　2018 年鐵礦石增量 4200 萬噸。2017 年預(yù)計(jì)全球新增鐵礦石產(chǎn) 量 9800 萬噸，基本為高品礦。2018 年，礦山產(chǎn)能釋放接近尾聲，預(yù)計(jì)全球新增鐵石量 在 4200 萬噸左右，淡水河谷的 S11D 將貢獻(xiàn) 5000-5500 萬噸高品位礦石。 2017 年全年看，澳洲 61.5%PB 粉、巴西 65%卡粉平均離岸價(jià)分別為 66、75 美元/噸， 分別較 2016 年增長 20%、29%；受匯率及運(yùn)費(fèi)影響，澳洲 61.5%PB 粉、巴西 65%卡粉 2017 年平均到岸價(jià)較 2016 年增長 23%、37%。

國產(chǎn)礦、進(jìn)口礦價(jià)格

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海運(yùn)費(fèi)

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　　鐵元素來源擴(kuò)大，廢鋼、鐵礦需求價(jià)格彈性擴(kuò)張。隨著廢鋼產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善，2018 年廢 鋼比在 2017 年底基礎(chǔ)上可繼續(xù)擴(kuò)大，即使 2018 年鋼廠保持行業(yè) 2017 年年底水平，全 年廢鋼比也將有較大提升。 從 2017 年鋼廠對(duì)廢鋼使用情況看，增產(chǎn)同時(shí)亦做到降低成本，2017 年底，生鐵成本和 廢鋼價(jià)格實(shí)現(xiàn)收斂。廢鋼、高品鐵礦石供應(yīng)增加，加上二者可相互替代，鋼鐵行業(yè)對(duì)廢 鋼、鐵礦石需求價(jià)格彈性擴(kuò)大、議價(jià)能力擴(kuò)大，鋼鐵行業(yè)可以通過壓低原材料價(jià)格獲得 更大利潤空間。

生鐵成本與廢鋼差價(jià)

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　　受生鐵產(chǎn)量增長影響，2017 年焦炭供應(yīng)趨緊。2017 年 4 月，發(fā)改委解除 276 個(gè)工作日 制度、恢復(fù) 330 個(gè)工作日制度，2017 年前 11 月原煤產(chǎn)量 31.74 億噸，同比增加 3.70%， 2017 年前 11 月焦炭產(chǎn)量 4.1 億噸，同比下降 2.7%。 由于上半年地條鋼產(chǎn)能去化，鋼鐵產(chǎn)量從表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)，轉(zhuǎn)爐、電弧爐粗鋼產(chǎn)量增加， 消耗生鐵增加。2017 年前 11 月生鐵產(chǎn)量 6.56 億噸，同比增加 2.3%，對(duì)應(yīng)焦炭需求增 加 2.3%，即 644 萬噸。2017 年前 11 月，在焦煤-焦炭-鋼鐵環(huán)節(jié)中，焦炭產(chǎn)能收縮較多， 表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)、利潤恢復(fù)較多。

焦煤價(jià)格

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山西焦炭價(jià)格

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焦煤供需及供需同比

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測(cè)算焦煤供給缺口

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焦炭供需及供需同比

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測(cè)算焦炭供給缺口

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　　采暖季，2+26 等城市焦化實(shí)施限產(chǎn)，要求將出焦時(shí)間從 24 小時(shí)延長至 36 小時(shí)及以上。 若嚴(yán)格執(zhí)行上述限產(chǎn)，則焦炭供給下降 2000 萬噸以上，同期高爐也限產(chǎn)，對(duì)焦炭需求下 降更多，短期看焦炭供給短缺有改善。

焦炭供需及供需同比

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測(cè)算焦炭供給缺口

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　　房地產(chǎn)、基建及制造業(yè)仍然是拉動(dòng)建筑用鋼的三大助力。2016 年，制造業(yè)、基建及房地 產(chǎn)在建安工程固定資產(chǎn)投資中占比分別為 25%、28%、25%。從歷年數(shù)據(jù)也可以看出， 制造業(yè)建安工程與制造業(yè)相關(guān)程度較高。

固定資產(chǎn)投資建安工程構(gòu)成

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制造業(yè)及制造業(yè)建安工程投資

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商品房銷售面積及同比

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商品房庫存及庫存周期

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全國住宅土地成交面積及溢價(jià)率

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住宅用地成交面積及新開工面積同比

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　　2016 年，全年粗鋼出口 1.15 億噸，同比下降 3%；2017 年前 10 月，粗鋼出口 6844.6 萬噸，同比下降 31%。國內(nèi)外鋼材價(jià)格縮小乃至倒掛，國內(nèi)鋼企、鋼貿(mào)商組織出口意愿 下降。

粗鋼凈出口及東南亞螺紋鋼差價(jià)

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　　2016 年 9 月，國務(wù)院發(fā)布了主要針對(duì)鋼 鐵行業(yè)兼并重組的 46 號(hào)文件《關(guān)于推進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組處置僵尸企業(yè)的指導(dǎo)意見》， 46 號(hào)文件是鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的頂層設(shè)計(jì)方案。該方案設(shè)定的總目標(biāo)是， 到 2025 年，中國鋼鐵產(chǎn)業(yè) 60%-70%的產(chǎn)量將集中在 10 家左右的大集團(tuán)內(nèi)，其中包括 8000 萬噸級(jí)的鋼鐵集團(tuán) 3 -4 家、4000 萬噸級(jí)的鋼鐵集團(tuán) 6 -8 家和一些專業(yè)化的鋼鐵集 團(tuán)，例如無縫鋼管、不銹鋼等專業(yè)化鋼鐵集團(tuán)。

鋼鐵行業(yè)集中率

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