2025年12月，鉑、鈀等鉑族金屬啟動了新一輪漲價潮，長期的供應緊缺、強勁的需求和相對有限的庫存造成短期供需錯配，為價格提供支撐，市場關注度持續(xù)升溫。國際鉑現(xiàn)貨價格自月初1664美元/盎司的位置開始拉升，突破2008年的高點，最高升至2478.5美元/盎司，漲幅接近50%。鈀價以跟隨鉑價波動為主，上漲動力相對較弱，價格自月內(nèi)低點拉升至1959.7美元/盎司，漲幅為37.6%。本輪快速上漲行情最終在2025年12月29日終結(jié)。2025年12月29日，NYMEX鉑期貨主力合約跌超14%，NYMEX鈀期貨主力合約跌超16%。2025年12月29日和30日，廣期所鉑、鈀期貨主力合約連續(xù)跌停。

　　歷史回顧

　　從歷史經(jīng)驗來看，本輪鉑、鈀價格的上漲可以看作是相對黃金價格走勢的補漲。2025年4月，金鉑比攀升至近3.6的峰值。隨著鉑價的補漲，目前，金鉑比已回落至2附近。上一次鉑出現(xiàn)如此迅猛的上漲行情是在2009年，當年累計漲幅達到56%，但該行情建立在前一年價格大幅下跌的基礎上。2002—2008年，鉑市場受益于中國經(jīng)濟高速發(fā)展，汽車等工業(yè)需求明顯增長，多數(shù)時間處于供不應求狀態(tài)，價格一路攀升。然而，2008年美國次貸危機造成系統(tǒng)性流動性枯竭，使全球金融資產(chǎn)遭受重創(chuàng)，鉑價當年回調(diào)了38.8%。2009年，美聯(lián)儲將利率水平下調(diào)至零附近并實施量化寬松（QE），使工業(yè)需求和市場流動性恢復，驅(qū)動鉑價攀升。當前，美聯(lián)儲貨幣寬松預期和AI產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動全球經(jīng)濟增長前景改善，使鉑價相對金價表現(xiàn)更強。2008—2009年，金鉑比由1回落到0.7附近。2025年上半年，黃金在本輪牛市行情中率先啟動，但此后鉑價顯示出更大彈性。

　　當前，全球宏觀經(jīng)濟格局與20世紀70年代石油危機時期類似，各國對核心資源的爭奪、地緣沖突以及美元體系的崩潰成為驅(qū)動實物商品價格走強的重要因素�；仡櫘敃r的歷史背景，冷戰(zhàn)時期，美蘇兩方勢力在中東的爭奪、阿拉伯世界和以色列的沖突不斷發(fā)酵，石油成為阿拉伯國家反制西方的“地緣武器”，油價從每桶幾美元暴漲至40美元/桶以上，漲幅達到1900%。高油價通過成本端傳導至西方國家全產(chǎn)業(yè)鏈，并引發(fā)高通脹、低增長、高失業(yè)的滯脹，美元信用體系遭到打擊，美元出現(xiàn)大幅貶值。在此背景下，中東產(chǎn)油國擺脫了西方石油公司對中東石油勘探、開采與定價的長期壟斷，石油輸出國組織（OPEC）崛起，從而逐步推動石油資源國有化，實行減產(chǎn)和提價，逐步奪回定價權與資源主權，最終石油從“西方廉價原料”變?yōu)椤爱a(chǎn)油國戰(zhàn)略資產(chǎn)”。

　　如今，各國面臨新能源挑戰(zhàn)，鉑族金屬在氫能等領域的應用，使其與白銀一樣被納入新能源金屬范疇。正如當年的石油一樣，各大經(jīng)濟體爭相將相關金屬列入關鍵礦物清單，在很大程度上強化了鉑、鈀、白銀的重要性。長期以來，這些金屬礦產(chǎn)資源受生產(chǎn)國的基礎設施、電力限制和地緣沖突影響，無法得到有效開采，但受歐美大型投行的紙質(zhì)衍生品的空頭抑制，供需結(jié)構(gòu)的變化難以向價格傳導。當關稅等逆全球化措施帶來供應鏈受限時，投資資金的流入使供需矛盾激化，演變成對實物的爭奪。最終，漲價成為解決問題的最好辦法。

　　供需短缺

　　世界鉑金投資協(xié)會（WPIC）數(shù)據(jù)顯示，2025年，鉑金全球總供應較2024年下滑2%，至222噸，南非、俄羅斯和津巴布韋等主要產(chǎn)區(qū)礦產(chǎn)供應持續(xù)收縮，導致產(chǎn)量低于2024年。盡管回收量增長7%，至50噸，但未能彌補供應缺口。鉑需求為243噸，較2024年下降5%。不同領域的表現(xiàn)有所分化，中國等地區(qū)的汽車尾氣催化行業(yè)和其他工業(yè)行業(yè)受美國關稅和原材料成本上漲的沖擊，需求出現(xiàn)下降，但首飾消費和投資需求在鉑價上漲的刺激下出現(xiàn)增長，彌補了工業(yè)需求的下降。

　　自2023年以來，鉑市場連續(xù)第3年處于結(jié)構(gòu)性短缺狀態(tài)。目前，WPIC預計，2025年，全球供應缺口在22噸左右，較2024年29噸的供應缺口有所收窄，但仍占年需求量的十分之一以上。

　　展望2026年，WPIC預測，在關稅擔憂緩和的情況下，鉑供應有望增長4%，達到230噸；需求下降6%，至230噸。供需基本呈現(xiàn)平衡格局。價格走強將刺激回收和礦產(chǎn)供應的擴張，而需求受玻璃行業(yè)產(chǎn)能收縮和ETF投資持倉流出的影響而放緩。

　　賀利氏最新報告預測，2025年，全球鈀總供應同比下降3.4%，至272.6噸；總需求同比下降2.1%，至273.1噸。供應從2024年的過剩重新轉(zhuǎn)為略有短缺。供應端，在俄羅斯和南非等國家減產(chǎn)的情況下，礦產(chǎn)供應下降6.2%，至189.3噸，整體供應回落；回收領域增長3.5%，至83.4噸。需求端，燃油車產(chǎn)量下滑影響汽車尾氣催化對鈀的需求，鈀需求同比下降2.8%，至225噸。

　　展望2026年，金屬聚焦公司預計，鈀市場仍可能出現(xiàn)供應短缺，但隨著金屬回收供應增加及汽車行業(yè)需求放緩，缺口規(guī)模相對較小。

　　作為對比，俄羅斯最大的鈀生產(chǎn)商——諾里爾斯克鎳業(yè)（Nornickel）在最新發(fā)布的鉑、鈀市場供需平衡報告中預測，若不計入投資需求，2025年，鉑市場的供應缺口預計為9.3噸；若計入投資需求，缺口規(guī)模將擴大至12.4噸。鈀方面，該公司預測，若不計入投資需求，鈀市場將保持供需平衡；若計入投資需求后，鈀市場供應缺口預計為6.2噸。對于2026年的市場，該公司預計，在不計入投資需求的情況下，鉑有望實現(xiàn)供需平衡，鈀可能出現(xiàn)3.1噸的供應缺口。

　　從微觀層面看，經(jīng)歷了數(shù)年的營收壓力后，鉑、鈀等鉑族金屬價格全面回升，改善了礦企的發(fā)展前景，為全球礦企在2026年到來之際帶來了急需的利潤率緩解。歐盟等地區(qū)對燃油車的環(huán)保限制政策放松和亞洲等地區(qū)民間投資的升溫等都有助于鉑族金屬需求的企穩(wěn)，礦企為把握金屬價格上漲的動能，存在持續(xù)達成運營目標的需求。因此，2026年，鉑、鈀市場或不再處于供不應求狀態(tài)，同時，價格的大幅攀升會催生擴大供應的動力，具體途徑包括增加鉑回收量，或重啟此前因價格低迷而關停的礦山與礦井。

　　從總體來看，2026年，全球礦產(chǎn)鉑的產(chǎn)量增幅存在超出預期的可能，最新公布的南非礦產(chǎn)產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，2025年10月，鉑族金屬產(chǎn)量出現(xiàn)顯著增長。然而，當前，鉑、鈀仍面臨美國政府“232關稅”的威脅，鉑供應彈性相對較低，受投資市場等因素影響，現(xiàn)貨更容易出現(xiàn)局部供需錯配的情況。

　　行情展望

　　展望2026年，從宏觀環(huán)境看，美國就業(yè)和通脹壓力可能放緩，美聯(lián)儲在實現(xiàn)多重目標以及獨立性受到挑戰(zhàn)等困境下，貨幣政策或存在進一步寬松空間。在弱美元背景下，流動性相對寬松及“再通脹”擔憂對鉑族金屬價格形成利多。從供需格局來看，鉑、鈀供需格局逐步趨于平衡，但仍面臨貿(mào)易摩擦、地緣沖突和經(jīng)濟增長的不確定性影響。此外，流通庫存偏緊使市場在特殊時段容易出現(xiàn)供需錯配的問題，市場面臨較過去更加顯著的尾部風險，市場參與者對實物商品的持有意愿更高。

　　價格方面，盡管2025年鉑族金屬演繹了一輪波瀾壯闊的上漲行情，但目前價值體系仍在重塑過程中，鉑、鈀價格上漲具備明確的支撐條件。多家國際金融機構(gòu)進一步上調(diào)了2026—2027年鉑族金屬的目標價格，表明在宏觀和供需基本面利多預期下，機構(gòu)看好長期走勢。

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報