當前，印尼主流的濕法冶煉項目多配套建設硫磺制酸裝置，這意味著印尼鎳產業對酸的需求主要體現為對固態硫磺的直接需求。由于印尼本土硫磺資源相對匱乏，其供給端呈現出高度依賴進口且來源集中的特征，Trade Map數據顯示，2025年，印尼進口的硫磺總量中，超過70%的貨源來自中東地區（沙特阿拉伯、卡塔爾、阿聯酋和科威特），其中，印尼從沙特阿拉伯進口硫磺約為175.7萬噸，從卡塔爾進口約為93.1萬噸，從中東四國總計進口量達到約394.7萬噸，同比增長55%。由于中東地區大部分硫磺出口港口（如沙特的Jubail、卡塔爾的Ras Laffan等）的貨運航線通常需經過霍爾木茲海峽，該區域的物流通暢度或將成為影響印尼硫磺到岸成本及供應穩定性的關鍵變量，若中東局勢進一步緊張導致航運受阻、船舶繞行或港口作業效率下降，將直接引發海運費上漲，并伴有戰爭險保費的增加。這種物流環節的不確定性與貿易商在定價時增加的風險溢價相疊加，未來或將支撐印尼硫磺到岸價格進一步上移。

　　印尼濕法冶煉工藝對硫磺的消耗具有較強的剛性特征。通常情況下，生產每金屬噸MHP需消耗8~10噸以上硫磺，若按當下印尼硫磺CFR價格（514美元/噸）進行估算，硫磺端成本超過4600美元/鎳噸，占比超過三分之一。由此可見，硫磺或已從傳統的輔助材料，逐步演變為決定濕法項目經濟效益的核心變量之一。此外，濕法工藝相較于火法工藝通常具備一定的成本優勢，但在高硫磺價格環境下，這一優勢空間或面臨被逐步壓縮的風險。若未來硫磺價格中樞進一步上移，濕法生產電鎳的經濟性可能會受到實質性影響，兩條工藝路線的成本差異或將趨于收斂。因此，硫磺等核心輔料價格的長期走勢，預計將成為左右未來印尼鎳中間品供應格局演變的重要考量因素。此外，印尼原料端計價模式的潛在調整或將在一定程度上削弱濕法項目經濟性，一旦礦端計價機制變更落地，地緣沖突所帶來的潛在硫磺價格抬升，或從成本端對鎳價形成較強支撐。

　　近日，印尼濕法冶煉端突發的供應擾動也對鎳價形成一定支撐。3月9日，受2月印尼莫羅瓦利工業園（IMIP）共用尾礦處理區發生的山體滑坡事故影響，園區內QMB（印尼青美邦）、Meiming、ESG及Green-Eco四家高壓酸浸（HPAL）鎳工廠已進入停產檢修階段，預計停產將持續數周，以進行廢料堆放區的修復與安全評估。據統計，這4個項目合計產能約15萬金屬噸，對應月度產量預計在9000金屬噸左右，其2025年MHP產量達10.82萬金屬噸，占印尼當年MHP總產量約23%；且印尼政府明確表態正考慮吊銷PT QMB的環境許可證，顯示出監管機構對環保及安全生產的審查力度正在加大，進一步加劇市場對供應端的潛在憂慮。

　　展望后市，鎳價的運行邏輯正逐步轉向供應擾動、成本抬升擔憂與庫存壓制的深度博弈。一方面，上述濕法產能的集中停擺，印尼2026年首批RKAB總量的收緊，使得鎳端供應預期持續趨緊；硫磺等核心輔料供應及價格上行的擔憂，為鎳價提供較強的底部支撐力量，限制了價格下行的空間。另一方面，價格上方空間仍可能受制于當前產業鏈顯性庫存偏高的現實，后續需等待產業鏈內部進一步傳導至電鎳端。綜合來看，鎳價有望維持震蕩偏強走勢，滬鎳價格為12萬/噸~18萬/噸，倫鎳價格為15000美元/噸~24000美元/噸，不銹鋼為12500元/噸~16500元/噸，建議關注逢低吸納機會，重點跟蹤地緣局勢演變、印尼相關政策進展及產業鏈內部傳導情況。

　　 轉自：中國有色金屬報