由于行業(yè)形勢(shì)的不斷變化以及深入研究，基石的醫(yī)療投資團(tuán)隊(duì)尋找項(xiàng)目的方式由此發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從“打獵型”轉(zhuǎn)向“耕作型”。

　　醫(yī)藥領(lǐng)域同樣遵循市場(chǎng)規(guī)律，從技術(shù)的角度看，真正能夠從技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的項(xiàng)目數(shù)量十分有限。在國(guó)外，非發(fā)明專(zhuān)利與發(fā)明專(zhuān)利的比例是1：9，而中國(guó)這個(gè)比例為7：3。

　　一個(gè)細(xì)胞生物學(xué)碩士、免疫學(xué)博士;一個(gè)耶魯大學(xué)實(shí)驗(yàn)病理學(xué)博士。前者擁有八年生物技術(shù)、醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)投資經(jīng)驗(yàn);后者長(zhǎng)期從事生物醫(yī)療項(xiàng)目投資工作。

　　這樣一個(gè)“投資專(zhuān)業(yè)+醫(yī)療專(zhuān)業(yè)”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合擺在眼前，在眾多投資機(jī)構(gòu)中脫穎而出成為由省及市二級(jí)政府引導(dǎo)基金、各專(zhuān)業(yè)人士領(lǐng)頭作為L(zhǎng)P的生物醫(yī)藥投資基金管理團(tuán)隊(duì)，實(shí)在不會(huì)太令人驚訝。

　　這支基金屬于政府引導(dǎo)推出的專(zhuān)業(yè)基金之一，基石資本負(fù)責(zé)投資管理，董秋明與程煥是投資團(tuán)隊(duì)中的代表人物。

　　實(shí)際上，基石的生物醫(yī)藥基金投資團(tuán)隊(duì)由7人組成，除上述兩位，還包括基石資本董事長(zhǎng)張維，總裁林凌，管理合伙人王啟文、陳延立，基金合伙人丁曉航。其中王啟文是生物醫(yī)藥組的負(fù)責(zé)人，擁有十五年的股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)，具有豐富的企業(yè)上市、企業(yè)購(gòu)并重組、企業(yè)投資與管理、企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和經(jīng)驗(yàn)，曾主導(dǎo)投資了嘉林藥業(yè)(增值50倍)、回天膠業(yè)(超20倍回報(bào))的投資。

　　醫(yī)藥健康行業(yè)的投資一貫是業(yè)內(nèi)熱點(diǎn)，在美國(guó)投資市場(chǎng)上，這一行業(yè)的投資回報(bào)曾領(lǐng)跑30年。隨著全球老齡化和中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程，可以預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求空間巨大。但是，醫(yī)療、醫(yī)藥、生物技術(shù)和健康產(chǎn)業(yè)的投資難點(diǎn)諸多，專(zhuān)業(yè)知識(shí)程度高、投資周期長(zhǎng)，很多投資機(jī)構(gòu)在這一領(lǐng)域都是“碰機(jī)會(huì)”為主。基石資本領(lǐng)峰生物醫(yī)藥基金正試圖從管理團(tuán)隊(duì)上，改變這個(gè)態(tài)勢(shì)。

　　團(tuán)隊(duì)促進(jìn)投資策略轉(zhuǎn)型

　　董秋明擁有科研、投資一體化背景，個(gè)人特色十分鮮明，她曾在中石化的一家研究院從事生物發(fā)酵等研究工作，又在蘇州城建環(huán)保學(xué)院(現(xiàn)蘇州科技大學(xué))從事過(guò)環(huán)保生物、水處理的研究。2005年，董進(jìn)入蘇州創(chuàng)投(現(xiàn)元禾控股)成為了一名生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資經(jīng)理，投資生涯就此開(kāi)始，8年的投資經(jīng)歷使其在這個(gè)行業(yè)游刃有余。

　　“事實(shí)上我的經(jīng)歷非常本土化，工作轉(zhuǎn)變其實(shí)都比較被動(dòng)，在我剛進(jìn)入投資領(lǐng)域之時(shí)，幾乎都不敢出手投項(xiàng)目。”董秋明告訴記者，她在進(jìn)入蘇州創(chuàng)投2年內(nèi)，竟然沒(méi)有投資任何一個(gè)項(xiàng)目。“那個(gè)時(shí)候我看什么都是覺(jué)得有風(fēng)險(xiǎn)的。”但在離開(kāi)這家投資機(jī)構(gòu)時(shí)，這位女博士已經(jīng)完成了約60個(gè)項(xiàng)目的投資，其中如主導(dǎo)投資的麥迪斯頓醫(yī)療科技回報(bào)達(dá)20倍。基石資本合伙人、董事總經(jīng)理林凌對(duì)董秋明的評(píng)價(jià)是：“行業(yè)內(nèi)不可多得的人才。”

　　區(qū)別于董秋明，程煥似乎對(duì)自己的職業(yè)規(guī)劃特別清晰。他一直對(duì)金融感興趣，初中時(shí)期就自己嘗試炒股，但大學(xué)專(zhuān)業(yè)卻沒(méi)有選擇金融，而是選擇了生物工程。在他攻讀博士學(xué)位之時(shí)，“還經(jīng)常幫基金打打零工，做做分析”。他說(shuō)：“我對(duì)自己的定位是，能夠把專(zhuān)業(yè)知識(shí)和對(duì)金融的理解結(jié)合起來(lái)，對(duì)比中國(guó)醫(yī)藥(600056,股吧)產(chǎn)業(yè)和日本美國(guó)前輩走過(guò)的路，真正去促進(jìn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部有意思的事情發(fā)生。”要說(shuō)起來(lái)，董秋明進(jìn)入基石，還是由程煥引薦的。

　　由于行業(yè)形勢(shì)的不斷變化以及深入研究，基石的醫(yī)療投資團(tuán)隊(duì)尋找項(xiàng)目的方式由此發(fā)生了轉(zhuǎn)變，從“打獵型”轉(zhuǎn)向“耕作型”。主動(dòng)研究行業(yè)趨勢(shì)，分析哪些可以投，哪些不能投，有了基本共識(shí)后，再去尋找項(xiàng)目，事實(shí)證明這樣的效果往往事半功倍。事實(shí)上，董秋明和程煥加入基石資本之后，不僅使基石資本在醫(yī)療領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈布局更為專(zhuān)業(yè)，也為基石在生物醫(yī)藥的早期領(lǐng)域中開(kāi)疆拓土。

　　醫(yī)藥投資更要看市場(chǎng)需求

　　基石資本素來(lái)以投資成長(zhǎng)期企業(yè)為主，少量投入較早期的優(yōu)秀項(xiàng)目。在原本醫(yī)療領(lǐng)域投資中，投資項(xiàng)目都以中后期為主。而這支基石資本領(lǐng)峰生物醫(yī)藥基金將重點(diǎn)關(guān)注于成長(zhǎng)前期的企業(yè)。

　　董秋明十分了解基石在醫(yī)療行業(yè)領(lǐng)域投資的優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的布局觀。

　　目前，早期項(xiàng)目將由新成立的領(lǐng)峰基金進(jìn)行投資，據(jù)稱(chēng)將主要圍繞一些新技術(shù)，這些技術(shù)可能是未來(lái)的3至5年或者5至10年內(nèi)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生影響。而中后期項(xiàng)目，基石仍以原有基金匹配，在時(shí)間上無(wú)縫對(duì)接。

　　董秋明說(shuō)，選擇項(xiàng)目都是以市場(chǎng)需求為準(zhǔn)，若脫離需求，必然會(huì)做摒棄。她舉了個(gè)例子，現(xiàn)在比較火的一種醫(yī)療技術(shù)叫“循環(huán)血腫瘤細(xì)胞捕獲診斷技術(shù)”，這是一種在循環(huán)血液捕獲腫瘤細(xì)胞的技術(shù)，捕獲腫瘤細(xì)胞之后，能夠?qū)δ[瘤細(xì)胞進(jìn)行早期分析，這樣就不需要手術(shù)獲得病理組織檢查或者穿刺活檢了。這個(gè)技術(shù)目前還在實(shí)驗(yàn)室研究階段，臨床應(yīng)用還不成熟，即使相對(duì)成熟之后，還會(huì)經(jīng)歷一個(gè)市場(chǎng)接受時(shí)間;并且在市場(chǎng)接受之前還有可能被新的技術(shù)所取代。所以如果現(xiàn)在就投資，成為“先烈”的概率很大。像這樣的新技術(shù)，基石資本通常是綜合性判斷。“如果和基金的存續(xù)期不匹配，和市場(chǎng)的預(yù)期不匹配，再好的技術(shù)也是需要放棄的。我相信你去和10個(gè)醫(yī)學(xué)院畢業(yè)的人聊，他們都會(huì)很興奮的和你聊循環(huán)血腫瘤技術(shù)，美國(guó)現(xiàn)在有13個(gè)比較知名的實(shí)驗(yàn)室，各自用不同的技術(shù)去捕獲這個(gè)腫瘤細(xì)胞，但是效果有多好，還是存在一些質(zhì)疑。”

　　程煥則告訴記者，醫(yī)藥領(lǐng)域同樣遵循市場(chǎng)規(guī)律，從技術(shù)的角度看，真正能夠從技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的項(xiàng)目數(shù)量十分有限。在耶魯、哈佛大學(xué)實(shí)驗(yàn)室中的專(zhuān)利，最終轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的比例僅為1%至2%。在國(guó)外，非發(fā)明專(zhuān)利與發(fā)明專(zhuān)利的比例是1：9，而中國(guó)這個(gè)比例為7：3。

　　“生存條件比較惡劣的情況下，人們會(huì)經(jīng)常遭受到一些細(xì)菌、病毒、寄生蟲(chóng)等方面的威脅，這就是傳統(tǒng)意義上的感染性疾病，這些疾病與公共衛(wèi)生相關(guān)，而當(dāng)人均年度可支配收入達(dá)到7000美金，人均可預(yù)期壽命達(dá)到75歲時(shí)，這些疾病被大部分消除。因此，從當(dāng)下的人口結(jié)構(gòu)以及經(jīng)濟(jì)匹配度而言，中國(guó)正處于從感染性疾病往慢性疾病過(guò)渡的狀態(tài)，慢性疾病治療問(wèn)題漸漸凸顯。”程煥說(shuō)。

　　他們認(rèn)為，中國(guó)人中間的慢性病未來(lái)會(huì)有一段時(shí)間的爆發(fā)，特別是得益于新農(nóng)合的福利(20種大病列入醫(yī)保)，與慢性病有關(guān)的藥物、器材、服務(wù)等方面將有很多投資契機(jī)。

　　傳統(tǒng)醫(yī)療領(lǐng)域投資思路轉(zhuǎn)換

　　從供給端出發(fā)，醫(yī)療領(lǐng)域的投資一般圍繞著藥物、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、底層技術(shù)開(kāi)發(fā)等方面展開(kāi)。據(jù)悉領(lǐng)峰基金在以上四方面的投資比例基本為3：3：3：1。

　　對(duì)于藥物的投資與現(xiàn)狀，業(yè)界比較認(rèn)可的是：從現(xiàn)在開(kāi)始，世界上所有藥廠停止研發(fā)，只用現(xiàn)有的藥，人類(lèi)的平均壽命還是會(huì)不停的往上漲。這就說(shuō)明了新藥對(duì)于人均壽命提升的貢獻(xiàn)已經(jīng)是相當(dāng)有限了。舉個(gè)例子，從腫瘤藥來(lái)看，在新英格蘭醫(yī)學(xué)雜志上面發(fā)表的一篇論文中談到了一個(gè)指標(biāo)，即用一個(gè)新藥和舊藥相比，將增量的價(jià)格除以增加的壽命，數(shù)值則相當(dāng)于衡量增加一年的有效壽命的所付出的代價(jià)，這個(gè)值在80年代的時(shí)候是500多美金(折算至2005年的購(gòu)買(mǎi)力)，現(xiàn)在需要20000多美金(折算至2005年的購(gòu)買(mǎi)力)，就是說(shuō)如今依靠新藥來(lái)增加壽命所付出的代價(jià)是慘痛的，而得到的增益是相對(duì)有限的，這就說(shuō)明，新藥給人們帶來(lái)的增量空間，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，是相對(duì)有限的。

　　“我們作為投資人，未必需要去投資非常前沿的新藥。換種角度，幫助企業(yè)拓寬推廣渠道，打造產(chǎn)品線(xiàn)布局以及市場(chǎng)知名度，使得產(chǎn)品有更廣泛的應(yīng)用，規(guī)模效應(yīng)起來(lái)之后使成本降低，這是一個(gè)思路。還有一個(gè)思路是，能夠支撐其內(nèi)生的科研開(kāi)發(fā)，這種開(kāi)發(fā)未必是新品種的開(kāi)發(fā)，而可能是工藝的改良，這些對(duì)于企業(yè)自身來(lái)說(shuō)同樣具有很大意義，而對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，就是投資點(diǎn)。”

　　通過(guò)團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)性，基石的醫(yī)藥基金更多關(guān)注有特色的中小企業(yè)，這些企業(yè)有能力解決一些當(dāng)下尚未解決的醫(yī)藥難題。同樣也會(huì)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈下游的投資機(jī)會(huì)，如能夠進(jìn)入基礎(chǔ)藥目錄的藥品，這就是醫(yī)療資源下沉帶來(lái)的機(jī)遇，像這種機(jī)會(huì)在新農(nóng)合持續(xù)擴(kuò)容時(shí)還是會(huì)有很多出現(xiàn)，尤其是一些擁有獨(dú)特品種的藥廠還是會(huì)有這樣的機(jī)會(huì)。

　　相較于藥物產(chǎn)品，醫(yī)療器械的投資是跟著服務(wù)走的。“主要還是政策紅利，思路跟著服務(wù)走，服務(wù)到哪里，缺什么投什么，這是我們形成的一套思維框架。”值得注意的是，中國(guó)的醫(yī)療器械企業(yè)的現(xiàn)狀是，單品類(lèi)的企業(yè)都做的很小，總體呈現(xiàn)小而散的狀態(tài)。2013年，中國(guó)17000家醫(yī)療器械企業(yè)銷(xiāo)售額共1700億元，平均每家企業(yè)銷(xiāo)售額僅1000萬(wàn)元，國(guó)內(nèi)醫(yī)療企業(yè)市場(chǎng)80%被國(guó)外的巨頭所占領(lǐng)，即“GPS”，“G”指的是GE，“P”為飛利浦(Philips)，“S”則為西門(mén)子(Siemens)。

　　對(duì)此，經(jīng)驗(yàn)豐富的董秋明向記者坦言，如果這一類(lèi)企業(yè)處于起步階段，技術(shù)只是一個(gè)開(kāi)始，那么投資就會(huì)去考慮團(tuán)隊(duì)是否能將技術(shù)做出來(lái)，當(dāng)技術(shù)突破之后，考慮的就是怎樣將市場(chǎng)做出來(lái)，在擁有了市場(chǎng)之后，企業(yè)就能活得很好，然后就會(huì)考慮如何在產(chǎn)業(yè)鏈中布局。大部分醫(yī)藥企業(yè)的邏輯是依靠單品就能夠活的很好，但這是永遠(yuǎn)長(zhǎng)不大的。

　　醫(yī)療服務(wù)：四位一體的邏輯

　　相對(duì)于傳統(tǒng)的藥物與器械，中國(guó)醫(yī)療服務(wù)資源的短缺，已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。醫(yī)患糾紛一個(gè)很重要的原因正是醫(yī)療服務(wù)的短缺。但是，醫(yī)療服務(wù)投資確是最為復(fù)雜，也是讓眾多投資機(jī)構(gòu)頗為糾結(jié)的領(lǐng)域。投資服務(wù)的哪一環(huán)節(jié)?前端還是后端?是實(shí)體的還是技術(shù)?一切都在摸索之中。基石的醫(yī)療基金團(tuán)隊(duì)對(duì)此有一套投資邏輯，被他們稱(chēng)為“四位一體”：即醫(yī)生依賴(lài)度，集客成本，重復(fù)消費(fèi)，和準(zhǔn)入門(mén)檻。

　　“醫(yī)療服務(wù)需要更多企業(yè)在資源方面進(jìn)行補(bǔ)充，政府也有意由簡(jiǎn)至難逐步放開(kāi)監(jiān)管。最早放開(kāi)的是可能會(huì)是較為成熟的科室，安全度相對(duì)較高，偏重于服務(wù)，如婦產(chǎn)科，腎透析、眼科、齒科等率先成為補(bǔ)充醫(yī)療的部分。然后是安全容忍度較高、技術(shù)門(mén)檻相對(duì)較高的專(zhuān)業(yè)可能會(huì)獨(dú)立出來(lái)。最后才會(huì)放開(kāi)綜合性醫(yī)院。”

　　他們?cè)�投資過(guò)一家醫(yī)療服務(wù)連鎖的企業(yè)，這家企業(yè)所針對(duì)的需求端是那些威脅到生命的終末期患者，這些人需要接受定期的服務(wù)。這方面技術(shù)在上世紀(jì)60年代就已成熟，這意味著能夠復(fù)制，解決了模式的問(wèn)題。同時(shí)，由于技術(shù)成熟使得該服務(wù)對(duì)醫(yī)生的依賴(lài)程度不高，僅需要護(hù)士就能夠完成，意味著商業(yè)模式的回報(bào)可以預(yù)期。當(dāng)然關(guān)鍵是服務(wù)資質(zhì)的問(wèn)題，這是一個(gè)政策性的門(mén)檻，也是最高的門(mén)檻。

　　“當(dāng)解決了以上問(wèn)題之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，此種服務(wù)模式是市場(chǎng)上極度稀缺的，這也是我們認(rèn)定的有投資價(jià)值的模式。”程煥說(shuō)。“該服務(wù)模式的集客成本極低，相較于很多醫(yī)療服務(wù)的單次消費(fèi)而言，該服務(wù)的客戶(hù)黏性非常大，重復(fù)性消費(fèi)高，這類(lèi)的病人不可能經(jīng)常換診所。并且，費(fèi)用是全報(bào)銷(xiāo)的，這也解決了費(fèi)用方面的問(wèn)題。”

　　類(lèi)似這家連鎖企業(yè)滿(mǎn)足了基金所有的投資要求。“具有以上四點(diǎn)條件的企業(yè)在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域是非常少的，如果缺失其中的一個(gè)條件，投資人就需要去看企業(yè)能力，是否能夠把醫(yī)療服務(wù)中出現(xiàn)的四個(gè)問(wèn)題(客戶(hù)獲取成本高，重復(fù)消費(fèi)低;技術(shù)是否成熟，容易復(fù)制;醫(yī)生需求度低;可以報(bào)銷(xiāo))全部解決，如果都能夠解決，這樣的企業(yè)我們會(huì)毫不猶豫的撲上去。”董秋明補(bǔ)充道。

　　董秋明

　　董事總經(jīng)理 細(xì)胞生物學(xué)碩士，免疫學(xué)博士，中國(guó)細(xì)胞生物學(xué)學(xué)會(huì)會(huì)員、中國(guó)免疫學(xué)學(xué)會(huì)會(huì)員。主導(dǎo)投資：麥迪斯頓醫(yī)療科技回報(bào)20倍，景昱醫(yī)療8倍回報(bào)等。