全球大豆供給充裕

　　根據(jù)USDA報(bào)告預(yù)估，2015/16年度全球大豆產(chǎn)量將達(dá)到3.2億噸，期末庫(kù)存8257.7萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比26.44%，為自1964年統(tǒng)計(jì)以來(lái)的第三高。分國(guó)別具體分析：（1）巴西大豆播種基本結(jié)束，目前產(chǎn)區(qū)天氣引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。雖然就目前而言，各大機(jī)構(gòu)預(yù)估的巴西2015/16年度產(chǎn)量均在9500萬(wàn)噸以上，最高預(yù)估達(dá)到1億噸以上。但是隨著1月巴西大豆進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，后期如持續(xù)干旱勢(shì)必影響大豆單產(chǎn)和產(chǎn)量。另外，天氣除了影響大豆生長(zhǎng)，也影響巴西港口運(yùn)輸，未來(lái)如果巴西運(yùn)輸出現(xiàn)問(wèn)題影響出口，則也可能帶動(dòng)CBOT大豆價(jià)格上漲。（2）阿根廷最重要的是政策轉(zhuǎn)變后的大豆出口，新總統(tǒng)就職后關(guān)稅降低、貨幣貶值，雖然目前還未看到阿根廷大豆大量出口，羅薩里奧谷物交易所分析師表示，農(nóng)戶對(duì)比索貶值的最初反應(yīng)較為謹(jǐn)慎，如果未來(lái)貨幣情況穩(wěn)定，則未來(lái)幾周銷售量將明顯增加，他預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)月將會(huì)有800-1000萬(wàn)噸阿根廷大豆流入國(guó)際市場(chǎng)。（3）2015/16年度美豆豐產(chǎn)格局已定。對(duì)于未來(lái)展望，USDA在12月11日長(zhǎng)期農(nóng)業(yè)展望中預(yù)估，2016/17年度美豆播種面積將會(huì)下降120萬(wàn)畝至8200萬(wàn)畝，單產(chǎn)預(yù)估為46.7蒲式耳／英畝，較2015/16年度的48.3下調(diào)1.6。2016/17年度美豆總產(chǎn)量預(yù)計(jì)將下降5%，但是由于舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存高位，新年度美豆總供給仍將繼續(xù)增加2%。由于總供給繼續(xù)增加，USDA預(yù)估2016/17年度美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨量和出口量均調(diào)增，分別為19.1蒲式耳和18.25億蒲式耳。而事實(shí)上，目前不少機(jī)構(gòu)都認(rèn)為USDA對(duì)美國(guó)2015/16年度出口和國(guó)內(nèi)壓榨需求的預(yù)估過(guò)于樂(lè)觀，那么2016/17年度美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存可能還有上調(diào)的可能性。

　　美豆出口進(jìn)度落后，需求不佳

　　近期美豆現(xiàn)貨壓榨利潤(rùn)仍然在60-70美分/蒲式耳附近波動(dòng)，而兩個(gè)月前壓榨利潤(rùn)在140美分/蒲式耳高水平。NOPA公布數(shù)據(jù)顯示，11月美國(guó)大豆壓榨量為1.561億蒲式耳，較10月的1.589億蒲式耳下降1.74%，而較去年同期下降3.15%，且低于市場(chǎng)預(yù)估水平。2015以來(lái)，美豆月度壓榨量一直保持歷史同期最高水平，但11月壓榨量下降，顯示壓榨利潤(rùn)收窄對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)需求已經(jīng)有所影響，后期如果壓榨利潤(rùn)持續(xù)保持低位，則不乏后期USDA在供需報(bào)告調(diào)低美豆國(guó)內(nèi)壓榨量的可能性。根據(jù)每周四USDA公布的出口銷售報(bào)告，截至12月10日美國(guó)2015/16年度大豆出口銷售量累計(jì)為351.5萬(wàn)噸，較去年同期411.6萬(wàn)噸下降14.6%。前文中我們已經(jīng)提到，往后美豆出口的局面只可能更加惡化，因阿根廷下調(diào)出口關(guān)稅、比索貶值后可能會(huì)有大量大豆流入國(guó)際市場(chǎng)。

　　2016年中國(guó)大豆進(jìn)口仍將保持高位，關(guān)注壓榨利潤(rùn)和開(kāi)機(jī)率

　　2014/15年度累計(jì)進(jìn)口大豆7835萬(wàn)噸，年增幅11.4%，USDA預(yù)計(jì)2015/16年度中國(guó)進(jìn)口量將達(dá)到8050萬(wàn)噸。開(kāi)機(jī)率上，油廠在保證生產(chǎn)利潤(rùn)和市場(chǎng)份額的情況下開(kāi)機(jī)生產(chǎn)，2015年6月起（除國(guó)慶長(zhǎng)假開(kāi)機(jī)率降至30+%）油廠始終保持50-60%的高開(kāi)機(jī)率。一般來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有遇到缺豆停機(jī)、豆粕脹庫(kù)停機(jī)、長(zhǎng)假因素，油廠會(huì)根據(jù)壓榨利潤(rùn)開(kāi)機(jī)生產(chǎn)。以往年份開(kāi)機(jī)率總結(jié)的規(guī)律來(lái)看，即使出現(xiàn)一定程度虧損，油廠為保持一定市場(chǎng)占有率，開(kāi)機(jī)率也不會(huì)遠(yuǎn)低于40%。

　　目前來(lái)看，12月進(jìn)口大豆預(yù)估在860+萬(wàn)噸，且中國(guó)買(mǎi)家在詢價(jià)明年2月以后巴西豆。2月是中國(guó)春節(jié)，密切關(guān)注遠(yuǎn)期壓榨利潤(rùn)和油廠買(mǎi)船進(jìn)度。

　　養(yǎng)殖需求仍將低迷

　　我們對(duì)至少直至2016年上半年的養(yǎng)殖需求仍不樂(lè)觀。首先，蛋白粕消費(fèi)已經(jīng)過(guò)了高速增長(zhǎng)的極端，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為所有蛋白粕年消費(fèi)增速3.5-5%。具體看養(yǎng)殖存欄情況，根據(jù)農(nóng)業(yè)部畜牧司數(shù)據(jù)，2015年11月份全國(guó)生豬存欄量38650萬(wàn)頭，同比減少10.0%，環(huán)比減少0.7%；能繁母豬存欄量3825萬(wàn)頭，同比下降12.4%，環(huán)比下降0.6%（降幅23萬(wàn)頭），連續(xù)第27個(gè)月持續(xù)下滑，且降幅較8-10月擴(kuò)大。降幅超預(yù)期的原因在于9-10月豬價(jià)季節(jié)性調(diào)整幅度超預(yù)期情況下，部分養(yǎng)殖戶再度選擇退出或減少存欄，減緩引種。禽類方面，2015年國(guó)內(nèi)祖代雞引種量銳減，祖代雞存欄量銳減都將會(huì)使得白羽肉雞養(yǎng)殖盈利向上彈性充足。從存欄對(duì)豆粕消費(fèi)的影響上，豆粕的消費(fèi)需要的存欄量的有效支持，所以未來(lái)需求短時(shí)間仍無(wú)法得到有效提振。

　　年度展望

　　2016年，除非巴西遇到極端天氣導(dǎo)致產(chǎn)量大減，否則全球大豆期末庫(kù)存增加的局面還將繼續(xù)。在全球供給寬松的背景下，美豆自身出口需求不佳，2016/17年度庫(kù)消比也可能繼續(xù)上升。因此我們大格局下維持美豆弱勢(shì)運(yùn)行的判斷，區(qū)間在800-950美分，期間的上漲可能來(lái)自于巴西天氣和物流問(wèn)題，也可能來(lái)自出口轉(zhuǎn)好，但是上漲幅度有限，整體仍將保持疲弱。中國(guó)是全球最大大豆進(jìn)口國(guó)，豆粕走勢(shì)密切跟隨美豆。不過(guò)油廠進(jìn)口大豆趨于理性，時(shí)刻關(guān)注壓榨利潤(rùn)和油廠開(kāi)機(jī)率。如果按USDA預(yù)估中國(guó)2015/16年度進(jìn)口大豆8050萬(wàn)噸，則國(guó)內(nèi)豆粕供給也將保持較為充裕的狀態(tài)。供給寬松的同時(shí)，養(yǎng)殖需求至少在2016年上半年難以看到明顯起色，因此，2016年豆粕也將大概率繼續(xù)熊市格局。