1.1 鋅礦產量 2012 年來基本沒有增量

　　根據USGS最新數據，2015年全球鋅礦儲量共2.0億噸，較2013年下降9.2%。主要分布在澳大利亞、中國和秘魯三國，儲量占比62%。根據2014年全球鋅礦年產量1340萬噸的簡單測算，未來世界鋅儲量可供靜態開采年限約為15年，整體保障程度較高。其中澳大利亞是鋅儲量最豐富的國家，全球占比31%，但年產量僅為全球的12%為156萬噸。據此推算，現有鋅礦儲量可供其約40年的靜態開發，是全球鋅資源保障程度最高的國家。

　　產業信息網發布的《2016-2022年中國鋅礦市場運行態勢與投資前景評估報告》顯示，中國目前鋅礦資源保障程度較低，儲量占全球19%，但年產量卻高居第一，全球占比達到了37%。按照2014年年產493萬噸鋅礦計算，目前中國鋅儲量可供靜態開采不超過8年。秘魯鋅礦年產量全球占比10%，美國6%，印度6%等，與其儲量占比相近。

全球鋅礦儲量分布（左）和2015年全球鋅礦產量分布（右）

數據來源：USGS

全球大型鋅礦山鋅礦儲量、品位概覽

數據來源：中國金屬通報

　　鋅礦產量整體平穩。根據USGS資料，2015年預計全球鋅礦產量1340萬噸， 較2014年上漲0.75%，與2013年持平。鋅礦產量近四年以來較為平穩。中國作為全球最大的鋅礦的生產國，鋅礦產量大幅度領先于其他國家。2015年小幅回落，年產490萬噸，全球占比依然高達37%。澳大利亞、秘魯、美國、印度等國鋅礦產量保持相對穩定。

2011-2015年全球鋅礦產量走勢

數據來源：wind

2011-2015年主要鋅礦生產國產量 單位：萬噸

數據來源：wind

　　2015年全球精煉鋅產量約1393萬噸，2013年以來，年產量平均增速在3%左右，精煉鋅產量整體平穩。

2011-2015年全球精煉鋅產量走勢

數據來源：wind

　　1.2 中國是最大鋅冶煉國，產量增速快于全球平均

　　根據國家統計局數據顯示，中國的鋅基礎儲備量3491萬噸， 云南、內蒙古、甘肅、廣東和四川五個礦區儲量占全國總量的69%。目前中國鋅礦資源分布有如下特點：

　　1）礦產資源分布廣泛，但儲量主要集中在幾個省區中：國內鋅礦基礎儲量大于200萬噸的省區主要為云南、內蒙古、甘肅、廣東和四川，主要集中于西部地區經濟帶；

　　2）大型成礦區域也相對集中，占有儲量較多：目前已探明的超大型、大中型礦床主要分布在川滇、滇西、西秦嶺-祁連山、大興安嶺和南嶺等五大區域； 3）貧礦多、富礦少、 通常礦石構造和礦物組成較為復雜，簡單礦較少。

中國鋅礦基礎儲量區域分布

資料來源：公開資料整理

中國2014年精煉鋅產量561.1萬噸，多集中在湖南、云南、陜西、內蒙古、廣西五個礦區，占到全國精煉鋅產量的74%。

2014年中國精煉鋅產量分布

資料來源：公開資料整理

　　中國精煉鋅產量近五年持續上升，但增速逐漸放緩。2015 年全球精煉鋅產量為1392.7 萬噸，同比增長 3%。2015 年精煉鋅產量 592.5 萬噸，比去年上漲 5.6%，略高于全球增速。

2011-2015年中國、全球精煉鋅產量走勢 單位：萬噸

數據來源：WBMS

1.3 全球大礦減停產+加工費下降，未來鋅供給將持續收緊

全球大型鋅礦2016年將共計減產產能近145萬噸，以2015年鋅礦產量測算，減產量占到全球鋅礦總供給的10.8%左右。具體來看，今年嘉能可鋅礦的產能減產50萬噸、澳洲Century及愛爾蘭Lisheen兩大礦山在今年底前完全關閉的影響下，2016年全球鋅礦產量將大幅下降。其中澳洲Century及愛爾蘭Lisheen兩大礦山所造成的全球鋅供應減少量約為67.5萬噸，而近期投產的鋅礦山數量少，產量小，不足以彌補這些停產所帶來的空缺。麥格里公司預計2016年全球鋅礦產量為1258.8萬噸，同比下降約5.2%。明年鋅精礦產量將有2.6%左右的回升，總產量約1291.3萬噸，但仍有36.3萬噸的缺口。

國際大型鋅礦山關停、減產情況一覽

數據來源：Woodmack

　　鋅礦供給趨緊，加工費下降明顯。

　　供應緊缺使中國冶煉廠開始爭奪供應渠道，這使得鋅精礦加工費不斷下滑。鋅礦產量大幅下降導致鋅精礦市場供應緊缺，使鋅礦商在鋅精礦長單加工費談判中占有極大優勢。多個大型礦山減停產使未來鋅礦供應緊缺將逐步顯現，同時比利時新星公司于托克公司的供貨協議也加劇了供應緊張的局面。2015年11月托克公司與新星公司簽訂協議將向新星公司提供鋅精礦以彌補Century礦關閉帶來的供應損失，這意味著原本流向中國的鋅精礦將轉向歐洲。
截止到3月3日，與鋅精礦和鋅錠價格一路高歌形成鮮明對比，鋅精礦加工費一路下跌。近30天跌幅為5.19%，近90天跌幅為12.12%，近180天跌幅更是達到了18.55%。

中國鋅精礦及其加工費、鋅產品價格漲跌情況（截止到3月3日）

數據來源：公開資料整理

　　加工費下降致冶煉廠大幅虧損，精煉鋅產量下滑。2015年1-11月，全球鋅礦產量為1242.7萬噸，同比增長0.55%，但從7月開始產量同比出現下滑，其中11月同比回落9.49%。在2016年2月召開的國際鋅協會議上，市場預期冶煉廠與國際礦山最終達成的鋅精礦加工費將大幅低于去年。當前進口50%的鋅精礦加工費多在120-130美元/噸，遠低于去年同期水平。隨著原料供應趨緊，冶煉廠虧損將加大，2016年的24萬噸新冶煉產能有可能推遲投產。

　　由于鋅精礦加工費連續走低，國內冶煉廠開工率自去年12月起逐月降低。以小型冶煉廠為例，其冶煉開工率自去年12月的58%下降至今年1月的52%，由此原料端趨緊對精煉鋅生產造成的限制可窺一斑。受此影響，去年中國12月精煉鋅產量同比下跌10%。

2014-2015年中國精煉鋅產量同比下跌10%

數據來源：wind

　　不少冶煉廠認可加工費還將繼續走低的預期，紛紛表示趁加工費尚在高位，盡量多做原料庫存。

　　1.4 中國鋅企業聯合計劃聯合減產

　　中國2014年鋅礦產量493萬噸，占全球產量的37%。當前，中國正在積極推進供給側改革。而供給側改革對金屬價格的影響度取決于中國產量全球占比。因此，中國鋅產量的變化對于鋅價的未來走勢有著重要意義。

　　2016年1月26日中央財經領導小組第十二次會議上，習近平總書記進一步強調供給側結構性改革要在適度擴大總需求的同時，去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，提高供給結構適應性和靈活性，使供給體系更好適應需求結構變化。

　　為了響應供給側改革政策，2015年11月20日10家中國鋅行業骨干企業達成共識，計劃減少2016年精鋅產量50萬噸，約占全行業比例10%。當時國內鋅價已降至近幾年最低點，逼近冶煉商的成本價，僅此2016年減產預期也將促使鋅價反彈。3、4月是國內鋅傳統消費旺季，在供給側改革和穩增長的推動下，鋅價有著明顯的走強預期，產業鏈盈利水平也有望改善。

　　國內減產，中國鋅進口大增。中國2015年12月鋅進口量大增，中國12月鋅進口量同比增加440%至9.4萬噸。因高成本導致礦山關閉且鍍鋅企業因預期稍晚供應短缺而搶購便宜供應。2015年10月—2016年1月，連續四個月中國鋅進口顯示出新的活力，精鋅進口同比增速持續在200%以上。

　　中國進口鋅大增原因有二：一是由于人民幣貶值導致進口精鋅變得有利可圖；二是國內生產商由于自身成本問題鋅價處于低位時捂貨不出，國內現貨市場基本以進口貨源為主。

2015-2016年中國精煉鋅進出口月變化 單位：萬噸

數據來源：wind

　　鋅下游需求分布在鍍鋅板、鋅合金等領域

　　鋅下游需求主要分布在鍍鋅板及鋅合金、銅合金、化工等領域，最終應用

　　領域主要是建筑和交通運輸。目前，鋅在有色金屬的消費中僅次于銅和鋁。

　　鋅具有良好的抗大氣腐蝕性能。鋅最主要應用為鍍鋅板，因為其具有優良的抗大具有一定的機械性能，雖然本身的強度和硬度不高，但是加入鋁、銅等合金元素后，強度和硬度均大為提升，目前用于銅合金材的比例約占17%；在鑄造鋅合金及壓鑄件等方面的用量約為17%，其產品用于汽車和輕工等行業化工行業的需求則主要來自氧化鋅，其廣泛用于橡膠、涂料、搪瓷、醫藥、印刷等工業，約占6%。2015年全球鋅消費量1387萬噸，同比增長1.0%； 隨著全球經濟環境的改善，預測鋅消費增長水平將出現一定的提升。

全球鋅消費結構

數據來源：USGS，wind

　　鋅的最終應用領域主要是建筑和交通運輸（合計占有70%以上），其余分布在工業機械、電子等方面。

全球鋅下游終端需求分布（左），中國鋅下游終端需求分布（右）

數據來源：公開資料整理

2010-2015年全球精煉鋅消費量走勢 數據來源：公開資料整理

2014—2015年中國鍍鋅板產銷、庫存對比 單位：萬噸

數據來源：公開資料整理

2011—2015年全球精煉鋅供需平衡分析 單位：萬噸

數據來源：公開資料整理

2011—2015年中國精煉鋅供需平衡分析 單位：萬噸

數據來源：公開資料整理