一、預(yù)計(jì) 2016-2017 年低溫酸奶增15-20%, 仍有至少2 倍空間

　　因符合健康飲食的觀念，低溫酸奶近年增長很快。按出廠口徑，2015 年低溫酸奶市場(chǎng)收入同比增 20%，是液態(tài)奶子品類中增長第事快的，超出我們預(yù)期。估計(jì) 2015 年低溫酸奶市場(chǎng)收入觃模在 240-250 億元左右，是占比第三大的品類，也是自 2013年以來，除常溫酸奶外，占比仍在持續(xù)提升的唯一液態(tài)奶品種。考慮欠發(fā)達(dá)地區(qū)酸奶滲透率向成熟市場(chǎng)看齊，預(yù)計(jì) 2016-2017 年，低溫酸奶市場(chǎng)收入同比增 15-20%。

預(yù)計(jì)2016-2017年低溫酸奶市場(chǎng)收入同比增 15-20%

低溫酸奶是自2013年以來除常溫酸奶外占比仍在持續(xù)提的唯一液態(tài)奶品種

2015年低溫酸奶市場(chǎng)收入增速在液態(tài)奶子品類中排第二

　　對(duì)比 2012 年中國城鎮(zhèn)及 2006 年荷蘭、德國、法國的人均酸奶消費(fèi)量，中國僅為歐洲三國均值的 25%不到，再考慮數(shù)據(jù)時(shí)間較早、常溫酸奶的替代以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)等影響，估計(jì)低溫酸奶市場(chǎng)收入仍有至少 2 倍空間，約可達(dá) 720-750 億元，對(duì)應(yīng) 14 億人口，人均每年消費(fèi)約 51-54 元。

中國城鎮(zhèn)低溫酸奶（發(fā)酵乳）消費(fèi)量僅為荷蘭、德國、法國均值的 25%不到（單位：kg）

　　2005-2014 年，居民消費(fèi)能力快速提升，需求旺盛，主流乳企開始全國跑馬圈地。如：伊利在 2006 年時(shí)進(jìn)行的“五年三步走”計(jì)劃，用 5 年時(shí)間基本完成在全國布局奶源基地、渠道網(wǎng)絡(luò)及物流樞紐。光明、蒙牛也在全國積極地布局產(chǎn)能及渠道。華東以外地區(qū)占光明地區(qū)亊業(yè)部收入比重從 2008 年的 25%已升至 2015 年的 35%。主流乳企在全國建設(shè)生產(chǎn)基地，解決了低溫酸奶銷售半徑有限的問題，在消費(fèi)升級(jí)的背景下，進(jìn)一步推動(dòng)了低溫酸奶市場(chǎng)擴(kuò)張。

華東以外地區(qū)占光明地區(qū)亊業(yè)部收入比重從2008年的 25% 提升到了2015 年的 35%

2006-2015年中國乳制品產(chǎn)量及增長率統(tǒng)計(jì)表

　　中經(jīng)先略數(shù)據(jù)中心發(fā)布的《2016-2022年中國乳制品行業(yè)深度調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》中顯示： 2012年以來，我國乳制品產(chǎn)業(yè)總體發(fā)展態(tài)勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，行業(yè)進(jìn)入了新的發(fā)展階段。2012年1-12月，全國乳制品累計(jì)產(chǎn)量為25,451,892.47噸，比上年增長8.07%。2012年1-12月，全國液體乳累計(jì)產(chǎn)量為21,465,699.53噸，比上年增長8.12%。2014年我國乳制品產(chǎn)量共計(jì)2651.81萬噸，比上年略有所下降。另外乳制品行業(yè)目前仍處于整改期間，2013年以來國務(wù)院及有關(guān)部門相繼頒布了一系列的政策法規(guī)，對(duì)乳制品企業(yè)的管理、生產(chǎn)、經(jīng)營進(jìn)行改革、規(guī)范與指導(dǎo)。2014年上半年國內(nèi)乳制品產(chǎn)量同比下降1.8%，其中液態(tài)乳產(chǎn)量同比下降1.42%，乳粉產(chǎn)量同比下滑10.87%。這也是改革開放以來我國乳制品產(chǎn)量首次出現(xiàn)下滑。

2010-2014年我國乳制品產(chǎn)量（單位：萬噸）

　　二、全球乳業(yè) ：發(fā)達(dá)國家將長期提供

　　全球牛奶產(chǎn)量前五位分別是歐盟、美國、印度、中國和巴西，由于國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境和人口的差異，形成了以歐盟、美國、 新西蘭、 澳大利亞為主要乳制品出口國， 亞非拉國家為主要乳制品進(jìn)口國的局面。 目前我國乳制品自給率在 90%左右，供求缺口在 400 萬噸上下，需要從國際市場(chǎng)進(jìn)口原料大包粉用于乳制品生產(chǎn)。

　　2014 年我國進(jìn)口奶粉 104 萬噸，其中全脂奶粉占比 64%，是國內(nèi)乳制品企業(yè)原料奶粉的重要來源。新西蘭、美國、澳大利亞是原料年份主要進(jìn)口來源國，2014 年我國從新西蘭進(jìn)口原料粉 73 萬噸，占比 79%。

進(jìn)口奶粉各品類數(shù)量占比

大包粉進(jìn)口來源國數(shù)量占比

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全脂奶粉拍賣價(jià)格歷史上經(jīng)歷了兩次顯著攀升。一次是 2009 年來自中國的進(jìn)口需求猛增，拉動(dòng)全脂奶粉價(jià)格最高時(shí)增長超過 100%；一次是 2013 年初新西蘭遭遇嚴(yán)重干旱，高價(jià)格延續(xù)到 2014 年初才開始回落。從供需兩個(gè)方面我們判斷 2016 年國際上全脂奶粉價(jià)格仍然會(huì)維持低位。

全脂奶粉價(jià)格走勢(shì)圖

　　2016 年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還將處于尋底階段，這必將對(duì)乳制品市場(chǎng)的增長產(chǎn)生阻力作用。但是由于城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的存在，我國乳制品人均消費(fèi)量較其他國家還有較大差距，目前我國乳制品人均消費(fèi)量 30kg,同為亞洲國家的印度接近 90kg。

中國全部折成液態(tài)奶人均消費(fèi)量（千克/ 年 ）

全球乳制品人均消費(fèi)量（千克/ 年 ）

　　二胎政策 成為母嬰消費(fèi)增長的潛在因素：市場(chǎng)未來面臨老齡化問題和二胎政策的實(shí)施帶來的紅利的雙重影響。 我國目前撫養(yǎng)比大概是 3:1,預(yù)計(jì) 2020 年下降到 2.94:1，老齡化問題對(duì)消費(fèi)的抑制作用一方面來自消費(fèi)人群數(shù)量的減少，一方面來自新消費(fèi)人群對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的重塑作用。二胎政策納入十三五規(guī)劃后，允許所有夫婦生育兩個(gè)孩子，政策的實(shí)施效果依賴于育齡婦女的生育意愿。一項(xiàng)針對(duì) 80 后媽媽的調(diào)查顯示，有二胎生育計(jì)劃的媽媽占比50%， 其中準(zhǔn)備1-2年內(nèi)生育二胎的占比也是50%左右。 目前我國母乳喂養(yǎng)率為28%，已經(jīng)處于較低水平，未來嬰兒對(duì)乳制品的需求增長主要來自人數(shù)的增加。

劉易斯拐點(diǎn)到來（萬人）

中國母乳喂養(yǎng)率

　　在食品飲料細(xì)分行業(yè)中，乳制品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量最少，行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模排名第四，一方面由于國家大力整頓行業(yè)亂象，重新發(fā)放奶粉生產(chǎn)許可證，一方面得益于行業(yè)持續(xù)的兼并重組， 行業(yè)集中度不斷提高， 2014年CR2超過30%。 行業(yè)收入增長迅速， 近三年年均復(fù)合增長率16%，而在此期間乳制品產(chǎn)量復(fù)合增速僅為 5%， 表明收入的增長一方面是由于乳制品的人均消費(fèi)潛力特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)潛力的逐步釋放,一方面得益于消費(fèi)升級(jí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。乳制品毛利率三年均值 22%，處于行業(yè)較高水平，但凈利潤率較低，主要是乳制品行業(yè)包括廣告費(fèi)用等銷售費(fèi)用支出高，2014 年乳制品行業(yè)銷售費(fèi)用占收入的比例為 11%，在各細(xì)分行業(yè)中居于首位，這極大地壓縮了企業(yè)的利潤空間。

規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量

規(guī)模以上企業(yè)營收及CAGR（ 億元、3Y ）

　　我國液態(tài)奶消費(fèi)曾經(jīng)以巴氏奶為主，UHT 奶在全國的迅速發(fā)展不僅帶動(dòng)行業(yè)的快速發(fā)展，也使得目前 UHT 奶的消費(fèi)量大大超過巴氏奶，比例在 8:2 左右。我們看到在發(fā)達(dá)國家既有向美日等國巴氏奶消費(fèi)超過 80%，也有德法等國UHT 奶消費(fèi)占據(jù)主導(dǎo)，這取決于生產(chǎn)與消費(fèi)的區(qū)域關(guān)系，因?yàn)榘褪夏痰南�費(fèi)非常依賴?yán)滏溛锪鳌Ｔ谖覈�，河北等華北東北五省的乳制品產(chǎn)量占比接近全國的一半，而主要消費(fèi)區(qū)域卻分布在華南、東南等沿海地區(qū)，造就了巴氏奶區(qū)域性消費(fèi)、UHT 奶全國性消費(fèi)的格局。

發(fā)達(dá)國家液態(tài)奶消費(fèi)量結(jié)構(gòu)

各省市乳制品產(chǎn)量

　　目前我國每年進(jìn)口液態(tài)奶不足 40 萬噸，占國內(nèi)液態(tài)奶消費(fèi)量不足 1%。價(jià)格與國內(nèi)產(chǎn)品相差無幾，且覆蓋低端和高端有機(jī)所有品類。進(jìn)口奶為消費(fèi)者提供了更加多樣的選擇，是國內(nèi)白奶消費(fèi)的有益補(bǔ)充，但并不會(huì)對(duì)傳統(tǒng)白奶的消費(fèi)市場(chǎng)產(chǎn)生太大的沖擊。

液態(tài)奶進(jìn)口量與單價(jià)（萬噸、美元/ 噸 ）

進(jìn)口牛奶主要品牌占比

進(jìn)口牛奶與國內(nèi)牛奶價(jià)對(duì)比

　　2014 年全國乳粉產(chǎn)量 150 萬噸，其中嬰幼兒配方乳粉約占 45%，全脂乳粉占 55%。全脂乳粉的生產(chǎn)主要集中在北方，方便將不便于貯藏運(yùn)輸?shù)脑�料運(yùn)輸?shù)侥戏健ｋS著滅菌乳產(chǎn)量增加，以及進(jìn)口低價(jià)奶粉的沖擊，國產(chǎn)乳粉的生產(chǎn)將逐步退出。2014 年我國奶粉市場(chǎng)規(guī)模 760 億，其中嬰幼兒奶粉市場(chǎng)規(guī)模 682 億，占比 90%。

奶粉市場(chǎng)國產(chǎn)品牌占有率

奶粉和液態(tài)奶市場(chǎng)集中度的比較

　　淘寶全球購數(shù)據(jù)顯示，2005 年至 2015 年，中國人海淘位居第一位的是以奶粉為首的母嬰類用品，其購買次數(shù)和成交額均名列第一。2008 年至 2013 年的 5 年之間，中國大陸地區(qū)的 196 萬位媽媽共花銷 163 億元，其中嬰幼兒奶粉的成交額最高，占比達(dá)到 9.1%，諾優(yōu)能（荷蘭）、愛他美（德國）和喜寶（德國）這三種奶粉品牌最受歡迎。電商尤其是海淘的迅速興起擠占了國產(chǎn)品牌的發(fā)展空間。

2015Q2奶粉銷量排行榜

主要公司奶粉業(yè)務(wù)增長率

　　國內(nèi)奶粉產(chǎn)能加上中資在海外投資新生產(chǎn)能總計(jì)超過 150 萬噸， 但是中國市場(chǎng)的消費(fèi)能力每年大約只有 60 萬-70 萬噸。政府不斷出臺(tái)政策整治規(guī)范嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)健康發(fā)展。一方面通過政策引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范生產(chǎn)，重新樹立國產(chǎn)奶粉的品牌認(rèn)可度，一方面加快市場(chǎng)的兼并重組速度，淘汰中小落后企業(yè)，依靠少數(shù)幾家規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)復(fù)蘇，打造具有競(jìng)爭(zhēng)力的品牌。目前我國取得新版嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)企業(yè)許可證書的企業(yè)為 94 家，較 2013 年的 128 家減少了 34 家。經(jīng)過重組并購和產(chǎn)能整合，到 2014 年底，前 10 家國產(chǎn)品牌企業(yè)的行業(yè)集中度達(dá)到 54.2%，同比提高近 10 個(gè)百分點(diǎn)。