一、中國光伏行業(yè)市場現(xiàn)狀分析

　　1、2015 年23 年光伏企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入740 億元，同比增長33.98%。

2015 年23 年光伏企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入及增速

　　統(tǒng)計(jì)的15 家制造類企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入411 億元，同比增長42.19%，增速高于行業(yè)整體情況。

2011-2015年中國制造類企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入及增速

　　從價(jià)格來看，2015 年不管是硅片、電池、組件，還是逆變器、EVA 等輔材價(jià)格同比均有所下跌。

2011-2015年中國多晶硅片價(jià)格同比增速

2011-2015 年光伏組件價(jià)格同比增速

　　在價(jià)格下跌背景下，收入增長主要源于：

　　1） 2015 年全球及國內(nèi)光伏裝機(jī)持續(xù)增長，帶動企業(yè)出貨量增長，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的主要企業(yè)出貨量數(shù)據(jù)來看，除了天龍光電、易成新能等部分企業(yè)外，其他制造類公司出貨量同比均有所增長；

　　2） 企業(yè)業(yè)務(wù)縱向擴(kuò)張。部分企業(yè)推動業(yè)務(wù)縱向擴(kuò)張，如易事特進(jìn)入光伏電站開發(fā)領(lǐng)域，隆基股份進(jìn)入光伏組件制造領(lǐng)域等，企業(yè)業(yè)務(wù)的外延擴(kuò)張同樣帶動了收入的快速增長。

2009-2015年全球?qū)崿F(xiàn)光伏裝機(jī)

2009-2015 年我國實(shí)現(xiàn)光伏并網(wǎng)裝機(jī)

　　2、單季度來看，2015 年4 季度光伏板塊實(shí)現(xiàn)收入302.45 億元，同比增長58.27%，增速較3 季度的40.09%進(jìn)一步上升，環(huán)比則增長74.71%。2016 年1 季度受益搶裝效應(yīng)，行業(yè)延續(xù)了此前高增長趨勢，收入同比增長52.99%，增速與2015 年4 季度基本持平，環(huán)比則下降37.26%。

2014-2015Q4 光伏板塊收入同比增速

　　從行業(yè)發(fā)展屬性來看，歷來4 季度為國內(nèi)光伏裝機(jī)旺季，1 季度由于項(xiàng)目開發(fā)周期、天氣、節(jié)假日等因素影響，為傳統(tǒng)淡季。從2015 年Q4 及2016Q1 數(shù)據(jù)來看，2015Q4我國實(shí)現(xiàn)光伏裝機(jī)5.23GW，同比下降23.20%，環(huán)比增長141%；2016Q1 光伏裝機(jī)7.14GW，同比增長41.67%，環(huán)比增長37%。整體上，4 季度同比數(shù)據(jù)與1 季度環(huán)比數(shù)據(jù)與企業(yè)收入情況產(chǎn)生了一定背離，對此我們認(rèn)為：

　　1） 能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為并網(wǎng)數(shù)據(jù)，與企業(yè)出貨數(shù)據(jù)有一定的周期差異，今年1 季度國內(nèi)實(shí)現(xiàn)光伏并網(wǎng)裝機(jī)7.14GW，預(yù)計(jì)4-5GW 為去年遺留的已裝機(jī)但未并網(wǎng)項(xiàng)目；

　　2） 統(tǒng)計(jì)原因，能源局近期對電站統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行了一定調(diào)整，如根據(jù)季度數(shù)據(jù)，新疆地區(qū)去年4 季度并網(wǎng)數(shù)據(jù)為負(fù)。

2014-2016Q1 我國光伏裝機(jī)

　　從價(jià)格來看，行業(yè)景氣度持續(xù)維持，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體維持平穩(wěn)，其中多晶硅片由于供需格局整體偏緊，價(jià)格平穩(wěn)上行，去年4 季度及今年1 季度均價(jià)均環(huán)比上漲3%；組件價(jià)格4 季度環(huán)比上漲1.30%，1 季度環(huán)比下跌1.86%。

2014-2016年中國多晶硅片季度均價(jià)

2014-2016年中國光伏組件季度均價(jià)

　　分企業(yè)來看，4 季度制造類企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入152.33 億元，同比增長42.34%，環(huán)比增長47.76%；1 季度實(shí)現(xiàn)收入121.44 億元，同比增長79.06%，環(huán)比下降20.28%；

制造類企業(yè)分季度實(shí)現(xiàn)收入情況

　　3、盈利方面，2015 年23 家A 股光伏企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤47.02 億元，同比增長112.64%，不考慮2014-2015 年利潤水平異常的ST 海潤與天龍光電，實(shí)現(xiàn)凈利潤49.65 億元，同比增長58.64%，高于行業(yè)收入增速水平。

2011-2015年中國23 家光伏企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤

　　本輪光伏行業(yè)2013 年開始持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)毛利率水平在2013 年改善幅度最大，此后維持平穩(wěn)向上：1）首先，從價(jià)格來看，2012 年光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌，2013 年后價(jià)格整體維持平穩(wěn)下滑，2015 年主要產(chǎn)品價(jià)格同比下滑約10%左右；2）在價(jià)格平穩(wěn)下滑的格局下，企業(yè)不斷加強(qiáng)成本管理，通過技術(shù)進(jìn)步、設(shè)備改造等降本措施，帶動生產(chǎn)成本持續(xù)下降，是行業(yè)毛利率持續(xù)復(fù)蘇的主要原因；3）行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)從制造業(yè)逐步轉(zhuǎn)型至電站運(yùn)營領(lǐng)域，帶來綜合毛利率的小幅上升。

2011-2015 年A 股光伏企業(yè)合計(jì)平均毛利率

　　分企業(yè)來看，

　　1、制造類企業(yè)：2015 年綜合毛利率為21.83%，同比2014 年的21.63%有所上升。其中，晶盛機(jī)電由于訂單復(fù)蘇，規(guī)模增長帶動毛利率明顯改善；福斯特由于上游原材料價(jià)格下跌，毛利率有所上升；隆基股份、東方日升等成本持續(xù)快速下降帶動毛利率上行。

　　2、電站類企業(yè)：2015 年綜合毛利率為23.48%，同比2014 年的22.37%有所上升。其中，電站運(yùn)營企業(yè)曠達(dá)科技、愛康科技上升明顯。

　　從季度毛利率來看，2015 年4 季度綜合毛利率為22.59%，環(huán)比3 季度的23.23%有所下降；2016 年1 季度毛利率基本維持平穩(wěn)，為22.98%。整體上，隨著行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)盈利持續(xù)改善，同時(shí)受需求與供給的同步溫和擴(kuò)張、成本持續(xù)下降等多種因素影響，目前行業(yè)盈利已處于相對平穩(wěn)階段，毛利率季節(jié)性小幅波動主要受收入確認(rèn)結(jié)構(gòu)等影響。

2013-2016年中國光伏行業(yè)毛利率整體維持平穩(wěn)

　　4、費(fèi)用方面，2015 年23 家企業(yè)合計(jì)平均三項(xiàng)費(fèi)用率由2014 年的15.24%下降為13.53%，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比均有所下降：1）行業(yè)景氣帶動企業(yè)收入持續(xù)增長，而銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用水平增長幅度整體低于收入增長幅度；2）隨著企業(yè)盈利改善及二級市場融資等，企業(yè)自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷得到優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用水平同樣有所下降。

2011-2015 年行業(yè)費(fèi)用率增速

2011-2015年中國銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比

　　費(fèi)用水平的下降使得2015 年凈利率改善幅度大于毛利率改善幅度，2015 年23 家企業(yè)合計(jì)平均凈利率為6.35%，同比2014 年的4.00%上升2.35 個(gè)百分點(diǎn)。從絕對水平來看，當(dāng)年凈利率水平仍明顯低于2010-2011 年行業(yè)高景氣階段。

2011-2015 年行業(yè)凈利率同比

　　5、統(tǒng)計(jì)的23 家光伏企業(yè)應(yīng)收賬款水平持續(xù)上升，去年年末為317 億元，今年1 季度末為347 億元。應(yīng)收賬款上升一方面受行業(yè)收入擴(kuò)張影響，另一方面受電站開發(fā)類企業(yè)應(yīng)收賬款上升影響較大，去年4 季度及今年1 季度陽光電源、中利科技、航天機(jī)電等開發(fā)類企業(yè)應(yīng)收賬款均明顯上升。

2013-2016年行業(yè)應(yīng)收賬款

　　6、存貨方面，受季節(jié)性訂單交付影響，2015 年底23 家光伏企業(yè)合計(jì)存貨為170.52 億元，環(huán)比明顯下降，1 季度末環(huán)比上升至185.93 億元。

行業(yè)存貨水平季節(jié)性波動

　　二、中國光伏行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測

　　2015 年底，國家發(fā)改委發(fā)布2016 年光伏標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整政策，按照新的電價(jià)政策：

　　1、2016 年起Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類光資源區(qū)標(biāo)桿電價(jià)水平將分別下調(diào)至0.80、0.88、0.98元；

　　2、2016 年1 月1 日以后備案并納入年度規(guī)模管理的光伏發(fā)電項(xiàng)目，執(zhí)行2016 年新的價(jià)政策；

　　3、2016 年以前備案并納入年度規(guī)模管理的光伏項(xiàng)目但于2016 年6 月30 日以前并網(wǎng)的項(xiàng)目，將執(zhí)行2015 年的標(biāo)桿電價(jià)。

2016 年光伏標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整方案

　　因此，市場普遍預(yù)期2016 年上半年光伏行業(yè)將出現(xiàn)搶裝行業(yè)，搶裝將帶動企業(yè)出貨量持續(xù)快速增長，進(jìn)而帶動企業(yè)盈利增長，因此預(yù)計(jì)今年上半年行業(yè)盈利水平仍將維持前期增長趨勢。從全年來看，我們認(rèn)為搶裝之后，行業(yè)裝機(jī)并不會明顯下滑，國內(nèi)光伏行業(yè)裝機(jī)及盈利水平整體將維持穩(wěn)定增長。