在土地市場向來持謹慎態度的合景泰富（01813.HK），近兩個月卻先后在上海、廣州先后奪下三塊地王。

　　近期所拍3幅地王，就將用去合景泰富113億元資金。而該公司去年的收入只有83.4億元，至去年底時賬面上的現金為126億元。在激進拿地王的時候，資本市場的融資行動也在進行。

　　在業界人士看來，合景泰富今年在土地市場上的擴張相當激進。去年業績創下五年以來新低的合景泰富接下來能否成功運作地王，并在今年打一個漂亮的翻身仗，也引起了地產和投資界的關注。

　　一邊拿高價地另一邊舉債

　　近日在上海斥資47.35億，拍下松江地王的開發商并非央企，而是聲稱拿地謹慎的合景泰富。

　　松江地王的價格，在研究人員看來已經相當高。據中原地產報告，扣除保障房部分的實際樓板價4.1萬元/平方米，保本售價預計將超過6.5萬元/平方米。而板塊內新房目前的銷售均價只有3萬元/平方米，賣得最貴的項目也不過3.4萬元/平方米。

　　這意味著拍地塊的樓板價，是當前新房售價的兩倍。研究人員指出，合景泰富上海松江地王的壓力不小。

　　"該項目未來預期售價與當前市場價的落差近一倍。該地塊有附加條件，即十個月內開工，46個月內竣工，也降低開發商囤地的可能。這些條件，將給盈利帶來不小壓力。"中原地產分析師說。

　　剛剛拍得的上海松江單價地王，只是合景泰富近期所拍三個地王系列中的一個。公開資料顯示，在最近兩個月的時間里，合景泰富斥資113億元連奪三幅地王。可該公司去年全年的收入，只有83.4億元。即去年全年的收入，還不夠合景泰富用來買三幅土地的金額。

　　此前，這家公司還明確表示，在土地市場會很謹慎。"本集團繼續堅持謹慎的土地購買策略，密切關注土地市場變化。適時增加優質土地，不盲目追逐地王，以保證合理的土地成本。"在今年2月份公布的2015年報中，合景泰富董事會主席孔健岷如是闡述公司的拿地策略。

　　一邊激進奪地王的時候，另一邊在資本市場上合景泰富還安排了密集的發債行動。該公司公告顯示，自3月底以來，合景泰富已展開3次大規模的融資行動，發行規模達217億元，是合景泰富去年全年收入的2.6倍。

　　財務健康引關注

　　連拍地王之前的幾個月前，合景泰富還對外表示自己在土地投資上持審慎態勢，不會拿地王。

　　因何風格突變，不但開始激進拿地，而且大規模舉債。就合景泰富近期在土地投資上出人意料的逆轉，業界認為這可能與合景泰富銷售額的走低以及近幾年業績起伏不定有關。

　　"合景泰富近期在上海沒有太多土地儲備，因此拍地比較激進。"中原地產分析師說。

　　據合景泰富2015年年報，公司收入為83.4億元，比2014年104億的收入減少了二成。年報信息顯示，去年合景泰富的收入創下公司近5年以來的新低，甚至比2013年95億元的年收入還少了近12億元；2013年正是樓市調控相當嚴格的一年。

　　克而瑞一位分析師向記者表示，近幾年合景泰富業績增長相當緩慢，與其保守的戰略有一定關聯度。近期在土地市場上的激進擴張，欲借勢今年一線樓市的火爆打個翻身仗。

　　上海一家房企投資部經理認為，去年合景泰富業績的低迷，一定程度上與公司戰略和對未來市場走勢的判斷相關。"雖然看好一二線市場，但在執行層面可能因為沒有新增足夠多的項目，而使當年銷售業績受到影響。手里沒有足夠優質的貨源，很難在市場轉好時發力。"這位投資經理說。

　　業界認為，合景泰富激進拿地，其后續的財務健康和安全狀況值得關注。

　　據該公司的信息，去年公司資產總額約797億元，負債總額573億元，以此計其資產負債率約72%。至去年年底，合景泰富在賬面有126億元現金；這其中受銀行監管須存入指定賬戶的受限制金額約16億元。

　　上海一家房產機構高層表示，地王項目未來何時入市以及定價，都是同行關注的焦點。"根據我們對歷年地王的觀察，地王項目想短期獲利的幾率非常低。在上海及周邊城市近兩年高價拿地的項目，大部分都沒有上市甚至沒有進行開發。"這位機構高層說。