鉑金分布極為不均勻，主要分布在南非、俄羅斯以及北美一些地區。鉑金供給分為礦山供給、催化劑回收和首飾回收。近年來，南非的礦山受罷工、設備陳舊以及開采成本上升等原因導致產量大幅下降，而南非是鉑金的主要礦產國，其礦山的下降直接使得全球鉑金礦山產量下降。隨著鉑金價格的反彈，鉑系金屬的回收將是一大趨勢。鉑金需求主要分為催化劑、首飾、投資與其他工業。其中催化劑需求占總需求的41%。

全球鉑金市場供需平衡表（單位：噸）

　　一、中國鉑金供需分析

　　鉑金的供給分為礦山生產、催化劑回收和首飾回收三部分，其中礦山生產占總供給的78%，是供給端的主力。從總量上看，2006年以來鉑金供給量總體保持平穩；從結構上看，回收量逐年增加而礦山供給保持穩定。2015年較為特殊，礦山供給增加而回收量減少，原因有兩方面：第一是南非鉑金礦罷工暫時結束；第二是鉑價一度跌至1000美元/盎司以下，價格過低導致回收意愿下降。隨著2016年南非鉑金行業勞資談判再度開啟，罷工風險仍存，預計礦山供給反彈有限；鉑價重回1000美元/盎司以上，預計回收量將有所回升。

1996-2015年全球鉑金總供給（單位：噸）

　　鉑金的工業需求（催化劑+其他工業需求）占總需求的61.2%，所以工業需求的強弱直接影響鉑金的價格。在2009 年金融危機影響到實體經濟時，鉑金的工業需求大幅下降導致金屬價格下跌，雖然在同年鉑金的首飾與投資需求較上年有較大的漲幅。由此可見，工業需求是支撐鉑金價格的基礎。

2015年鉑金各分項需求占比（單位：%）

　　在2007 年之前，鉑金價格的上漲主要源自工業需求的增加。而在2007 年之后， 鉑金的投資性需求是推升鉑金價格的主要力量。鉑金的投資需求主要來自于兩個方面： 第一，貴金屬金融手段的多樣化，除去傳統股票、期貨投資，還有鉑金ETF，中國有紙鉑金；第二，2008 年金融危機之后各國實行量化寬松導致全球貨幣的價值下降，鉑金被賦予貴金屬概念，避險需求推動上漲。 但是，鉑金的工業需求不振導致基本面遜于黃金，這就導致出現了目前黃金價格高于鉑金價格的局面。 鉑金需求中，催化劑地位尤其重要：首先，其占鉑金總需求的比例較大，達到40% 以上；其次，較其他工業需求與首飾而言，催化劑需求的波動較大；第三，過去鉑系催化劑基本指代汽車尾氣催化劑，但隨著燃料電池產業化應用逐步推廣，未來燃料電池催化劑的市場前景將十分廣闊。簡言之，催化劑需求可以概括為占比大、波動大、有潛力。 汽車尾氣催化劑的增長與經濟周期密切相關，這是由于下游需求端的汽車行業是周期性較強的行業。目前全球經濟緩慢復蘇，汽車尾氣催化劑需求也將在這一背景下平穩增長。 燃料電池催化劑是低溫燃料電池系統中重要的的組成部分，目前以鉑系催化劑為主。我們將梳理燃料電池的需求爆發點，并匡算對應的鉑金需求。

2006-2015年鉑金各分項需求復合增長率（單位：%）

1996-2015年全球鉑金總需求（單位：噸）

　　二、鉑是燃料電池最主要催化劑

　　燃料電池是一種將存在于燃料與氧化劑中的化學能直接轉化為電能的發電裝臵。不同于傳統內燃機的是，燃料中的化學能不是通過燃燒，而是通過電化學反應釋放，因而具有高效率、零排放的優勢。燃料電池主要分為六種類型，其中PAFC、DMFC、PEMFC 這三種類型使用鉑系金屬催化劑。

燃料電池主要類型

　　PEMFC是目前最主要的燃料電池類型，2015年出貨量占全部燃料電池出貨量的89.23%，兆瓦出貨量占全部燃料電池出貨量的52.42%。三種使用鉑系催化劑的燃料電池出貨量合計占總出貨量的92.45%，兆瓦出貨量占總出貨量的59.49%。

2010-2015 年各類型燃料電池出貨量（單位：件）

2010-2015 年各類型燃料電池出貨量（單位：兆瓦）

　　燃料電池下游主要分為三個領域，根據E4tech 統計數據，2015 年固定式電源出貨量占總出貨量的68.53%，兆瓦出貨量占總兆瓦出貨量的59.31%，是下游需求的主力。2011 年至2015 年間，固定式電源兆瓦出貨量累計增長49.63%，復合增長率為10.6%，增長平穩。

燃料電池應用領域概況

　　值得關注的是，2015年交通運輸領域燃料電池出貨量同比增長68.97%，兆瓦出貨量同比增長272.85%，呈現爆發式增長態勢。其兆瓦出貨量占下游需求份額由2014年的20.06%躍升至2015年的40.48%，這主要歸因于燃料電池汽車的逐步量產。由于交通運輸領域燃料電池目前全部使用鉑系催化劑，因此隨著燃料電池汽車的產業化步伐不斷推進，該領域需求增長可期。

交通運輸領域燃料電池出貨量及同比增長

2010-2015年各領域燃料電池出貨量（單位：件）

2010-2015年各領域燃料電池出貨量（單位：兆瓦）

　　三、中國鉑金行業發展趨勢預測

　　燃料電池汽車包括燃料電池轎車、燃料電池叉車、燃料電池客車等。盡管鉑是用于低溫燃料電池的最佳催化劑活性組分，但過去其居高不下的用量直接推升了燃料電池的成本，放慢了產業化的步伐。美國通用汽車公司曾于2007年將100輛雪弗蘭Equinox 燃料電池轎車投放到消費者手中，當時鉑用量水平約為0.86g/kW，每輛車用鉑量達到80g 左右，以鉑價1000美元/盎司估算，每輛車鉑耗費達到2822美元。僅鉑系催化劑成本就占燃料電池系統成本的20%以上。

燃料電池系統零部件成本比例

　　降低催化劑成本的途徑主要有兩種：其一是降低催化劑中鉑的使用量，其二是使用非鉑催化劑。從目前的情況來看，兩種途徑并行不悖，但汽車廠商主要采取第一種途徑， 而第二種途徑盡管已經有許多實驗室成果，短期內產業化前景還不夠明朗。 通用推出的新一代燃料電池較上一代鉑用量減少2/3，達到每輛車30g左右，鉑金屬成本得到大幅下降。預計在未來3-5年內，鉑用量水平將降低至0.1-0.15g/kW，即一輛發動機功率為100kW的燃料電池汽車用鉑量為10-15g。

通用汽車公司兩代燃料電池發動機系統性能對比

　　目前已投入量產的燃料電池轎車中鉑用量最低的是2014年底上市的豐田Mirai，整車用鉑僅20g，售價約合人民幣38萬。該車型發動機輸出功率為114kW，其2016年目標產量為2000輛，即總功率為228MW，超過2015年交通運輸領域燃料電池兆瓦出貨量。

幾款主流燃料電池轎車性能參數對比

　　Miral 總設計師田中義和表示，2020 年該車型目標年銷售量為30000 輛，若目標如期達成，則年兆瓦出貨量為3420MW，是2015 年燃料電池全部兆瓦出貨量的10 倍。如果2020 年鉑用量降低至0.1g/kW（即100g/MW），則僅該款車型屆時每年鉑需求量就達到0.342 噸。

　　從全球范圍來看，根據日本富士經濟調查公司在《2015 年燃料電池相關技術及市場展望》中預測，到2030 年燃料電池汽車全球市場規模將超過198 萬-199 萬輛。以每輛車鉑用量10g 來推算，對應鉑需求量約為19-20 噸。