我國院線為電影發行放映體制的主體，票房分賬比例高，占據整個電影產業渠道端的重要位置。我國的“院線制”于2001年起在國家行政引導下起步，引入市場化機制，由院線直接對接發行制片單位，確立了院線為電影發行放映的主體渠道地位。在政策推動下，我國院線行業穩健增長，截至2015年我國影院數量達到6,484家，2012-15年復合增速21%；銀幕數量達32,487塊，2012-15年復合增速為35%；2015年城市院線數也從2002年的30家增長到49家。我國院線及影院同屬于放映環節，位處產業鏈中下游，院線與影院之間的關系實際分為資產聯結和簽約加盟兩種，目前國內大型院線在不斷提高自有影院及資產聯結方式的比重。

　　按照現行的票房分賬制度，在扣除國家電影事業發展專項資金（為影院票房收入的5%）及與院線約定的適用流轉稅（營業稅為影院票房收入的3%，營改增后稅率增加至6%）和附加后（城建稅及教育費附加等根據影院所在地規定繳納），院線和影院一般可占57%的比例，確保了較好的現金流水平。我國的電影產業鏈自上而下包括制片、制作、發行、放映、衍生等環節，院線在產業鏈中占據重要一環，目前一些院線公司還向制作、發行等上游環節滲透。

電影行業產業鏈構成環節

我國現有城市院線的經營模式

　　電影制作環節大型國有企業實力仍存，民營企業蓬勃發展，行業競爭加劇。在我國電影制作環節中，國有制片方仍保存了較強的力量，2015年投資制作5部以上國產片的機構約20家，國有制片方里中影集團、上影集團、電影頻道、八一制片廠等在參投制作影片的數量上占絕對優勢。另一方面，民營制片方萬達影視、光線影業、博納影業、華誼兄弟、樂視影業位居民營制片公司第一陣營，而騰訊、合一影業等互聯網巨頭也不斷參投影片，并取得突出票房成績。2015年其出品的票房過億影片的市場份額排名前列。

2015年國產影片制片機構份額

　　電影發行市場集中度高，國有企業具備進口發行壟斷優勢，民營企業院線聯盟和發行矩陣模式領先。傳統國有發行公司仍處于強勢地位，中影集團和華夏電影是目前國內獲準從事進口片引進的公司，在當下“一家進口、兩家發行”的進口影片政策下具有發行壟斷優勢，此外上海電影由于區位優勢也具有較好的市場表現。2013-2015年中國電影主導或參與發行國產影片790部，實現票房327.42億元，占同期全國國產影片票房總額的58.41%，主導或參與發行進口影片223部，實現票房228.92億元，占同期全國進口影片票房總額的58.07%；上海電影發行國產電影71部，其中全國獨家發行電影27部，聯合發行電影44部，實現票房收入21.79億元，占同期全國國產影片票房總額的3.89%。傳統民營發行公司中，院線聯盟和發行矩陣模式領先。2012-2015年，五洲、光線、博納、樂視四個行業龍頭的市占率保持提升，其中五洲增長最快一躍成為2015年最大的民營發行公司，而華誼兄弟份額逐年下滑。在主發國產片的發行場次方面，五洲、光線名列前茅。從發行影片的首日場次表現上看，院線聯盟模式的五洲和發行矩陣模式的光線的場次保證能力排在前列。目前國內排名前四的發行企業電影票房市場份額已經達到近70%，集中度很高。

傳統民營發行公司市場份額

2014年國內電影發行票房市場份額一覽

　　總體而言，我國電影產業鏈上游制作、中游發行市場競爭加劇，國有企業依然保持傳統優勢，但部分民營企業已異軍突起，而發行領域的市場集中度已經處于較高水平，對下游院線形成潛在壓力。院線行業處于產業鏈下游的放映環節，相對上游制作和中游發行環節而言，業務風險相對較小、收入回報較為穩定，根據目前行業一般操作慣例，電影發行方與院線、影院方一般按照43：57的比例對影片凈票房收入進行分配。電影發行公司在獲得分賬收入后，根據影片發行合同約定收取相應的影片發行服務費，之后將剩余票房分賬款項支付給電影制片公司。但隨著上游壓力和議價能力的提升，院線行業整合勢在必行，院線作為重要的渠道企業，通過兼并收購等形成規模將有利于其獲得對制作發行方更大的議價權，增強對影院的控制力，實現規模經營降低營業成本和管理成本，從而提升盈利水平。

國產電影凈票房收入的分賬比例概覽

　　國內院線梯次分明，龍頭凸顯，競爭激烈。根據2016年上半年數據，我國前五大院線票房合計市占率為43.3%，前十大院線票房市占率達66.8%，與2015年基本持平。其中萬達院線市占率位列我國院線行業第一，是行業內唯一票房市占率超過10%的企業，廣東大地、中影星美、上海聯合、中影南方新干線、中影數字、廣州金逸珠江的市占率都在6%-8%左右，形成第二梯隊。

我國院線最新票房市場份額一覽

　　院線資源較為集中，單影院及單銀幕收入2013年迎來向上拐點。2015年中國電影市場票房達到440億，同比增長48.7%，觀影人次達14億人次。過去幾年在電影市場票房高速增長下，院線行業同周期向上，院線、影院和銀幕數量也迎來快速增長，截至2015年我國影院數量達到6,484家，2012-15年復合增速為21%；銀幕數量2015年達32,487塊，2012-15年復合增速為35%。分析2015年度排名前十的院線，可以看出影院總數合計達3302家，占全國總量51%，銀幕數合計達到18420塊，占全國總量57%。從影院使用效率上看，單銀幕及單影院票房收入2013年迎來拐點，2014/2015年不斷提升，2015年單銀幕票房產出為139萬元。

2015年中國前十大院線經營數據對比

2008-2015年我國院線影院數量和銀幕數量

2010-2015年我國單銀幕及單影院票房收入

　　院線的區域化頭部特征明顯，上海電影、幸福藍海等立足經濟發達地區，發展良好。廣東、江蘇、浙江、北京、上海等五大地區合計票房份額則接近46%，并處于相對穩定狀態，人民觀影次數都顯著高于全國平均次數。一線城市：上海電影票房收入長期占據上海近30%或以上的市場份額，形成突出的區位經營優勢，旗下聯和院線2013年票房為18.8億元，位列城市院線第二名；2014年及2015年，聯和院線的票房分別為22.7億元及31.5億元，均位列城市院線第四名。二、三線城市：2013-2015 年，在我國票房收入排名前10位的地區中，以江蘇、浙江為代表的經濟發達地區票房增速高于北京、上海等成熟市場的票房增速，顯示出隨著主力院線從一線城市向基本完成城市化的區域沉降，經濟發達地區二、三線城市的電影消費需求開始發力，區域院線也隨之迎來發展機遇。2013-2015年，江蘇的票房收入排名繼續保持全國第二，幸福藍海實施“立足江蘇、深耕華東、面向全國”的發展戰略，影院整體票房收入從2013年的第16名提升至2015年的第10名。

我國院線市場經濟發達區域票房份額一覽

2014年我國票房10億以上省市人均年觀影次數

　　院線公司紛紛上市，借助資本力量發展壯大。從影院數量、銀幕數、票房收入對比：中國電影、上海電影、萬達院線、星美控股、金逸股份、幸福藍海都屬于第一、二陣營。

　　從上市公司收入和凈利體量來看，萬達院線和中國電影屬于第一梯隊，且相比于后幾名規模優勢遙遙領先。隨之排位的是星美控股（港股）、金逸股份、幸福藍海和上海電影，屬于第二梯隊。基于院線業務擴張彈性，后續具備產業鏈整合的可能性，我們看好上海電影上市后的持續布局和盈利能力提升，市值成長空間較大；而基于院線行業格局有望呈現集中度提升的趨勢，我們看好全國性龍頭萬達院線、中國電影將強者恒強，持續擴張；區域性龍頭幸福藍海后續異地擴張和自身電影產業鏈整合也值得期待。

院線資產的上市公司2015年收入對比（億元）

院線資產的上市公司2015年凈利潤對比（億元）

　　相較美國成熟市場，中國院線行業集中度有進一步提升空間。2015年美國前四大影院的票房收入市場集中度為61%，中國為37%；2014年歐洲前二大院線（Odeon和Cineworld）的市場集中度約50%，同期中國前二大院線集中度僅22.6%，中國目前的院線集中度仍有進一步提升空間。

　　再對比中美兩國電影制作發行市場的格局，美國的電影制作發行龍頭企業實力更為均衡，2014年六大發行公司份額均超過10%，對比國內則發現中影、華夏電影憑借進口發行壟斷優勢份額遙遙領先于市場其他企業，前四大發行公司集中度高達70%。上游發行方集中度較高，相對強勢，對下游院線形成一定壓力。院線只有形成一定規模，才能獲得對上游發行方較大的議價權。隨著萬達院線、上海電影、中國電影、幸福藍海等公司紛紛上市，未來借助資本市場平臺，實現優質影片、人才等資源向其傾斜，進一步實現兩級分化。

2014年中美電影發行市場集中度對比

　　電影票房增速將逐步趨緩，參考美國成熟市場發展經驗，我國也可能進入并購整合活躍期。目前美國前四大院線公司票房市場份額達到61%，銀幕份額占比也超過48%，對于上游制片發行方具備較強的議價能力。20世紀90年代美國開始進行院線行業的收購兼并，21世紀初行業增速放緩，進入收購兼并的活躍期，單體經營的影院大多被院線公司收入囊中，且部分中小院線也曾因過度擴張遭遇財務困境被大型院線收購，大型院線從而構筑高競爭壁壘，形成規模化效應奠定堅實基礎，帶來管理成本下降，營銷能力提升。當前，我國院線行業的龍頭紛紛上市，利用資本平臺，通過收購兼并擴大市占率的路徑已打通。在電影票房增速未來幾年將逐步趨緩，院線下沉逐步飽和的背景下，我們認為將大量展開行業內的并購整合。

歷史上美國院線行業所涉兼并收購案例一覽

　　院線縱向整合或成方向，實現垂直領域產業鏈延伸。國內電影產業鏈涉及制片制作、發行、放映三個環節。上市公司中，華誼兄弟、博納影業、光線傳媒等參與了制片和發行，上海電影具有發行、放映兩項業務，而中國電影業務涵蓋了影視制片制作、電影發行、電影放映及影視服務等全產業鏈。萬達院線雖上市主體只有放映業務，但萬達集團內部擁有制片和發行業務。

我國電影的主要參與者

　　中國電影是縱向產業鏈整合的代表。截至2016年上半年，中國電影實現制作業務營業收入3.89億元，參與出品的影視作品包括了《美人魚》、《西游記之孫悟空三打白骨精》、《大唐玄奘》、《魔獸》及《功夫熊貓3》等；電影發行業務實現營業收入26.78億元，公司參與發行了國產電影148部，進口電影40部；電影放映業務實現營業收入10.02億元，公司共擁有3條控股院線、4條參股院線，102家控股影院和13家參股影院。

中國電影各業務營收占比（2016.6.30）

中國電影2013-2016H1營收分類

　　結合美國20世紀20-50年代八大電影集團的發展路徑和經驗，縱向整合形成垂直一體化的電影產業集團或是中國未來發展方向。國內影視行業公司也紛紛布局產業鏈縱向延伸，如上游影視制片制作公司延伸至下游院線或影院渠道業務，典型代表是完美世界擬收購金典院線，以及當代東方投資中廣院線及華彩天地；而下游的院線企業也試圖向上游拓展至電影制作及發行領域，典型代表如萬達院線。

　　完美世界2016年9月13日公司公告，擬購買今典院線、今典影城、今典文化 100%股權、交易對方及其關聯實體對標的公司及其控制的下屬公司持有的目標債權。本次收購的三家標的公司旗下擁有217家影院的院線資源，其中86家為自營影院，實現“內容+渠道”的深度融合。

完美世界本次資產重組擬交易的標的資產情況

　　在線票務平臺直接觸及用戶，積累了大量用戶行為數據，其可以利用這些用戶大數據參與電影的宣發。在2016年上半年國內電影票房收入TOP20電影中，僅4部影片沒有在線票務平臺參與發行，7部影片單一平臺獨家發行，9部影片多平臺聯合發行。2015年互聯網購票平臺參與了超過50部的影片發行，在國產電影票房前10的影片中在線票務平臺參與發行其中9部。

2016年上半年國產電影TOP20的主要平臺參與方

2015主要在線電商參與發行國產片成績

　　中國內地在線票務市場占有率持續走高，2016年二季度市占率達75%，已經成為我國主流的購票方式。隨著BAT的加入，新美大的合并、微票兒和格瓦拉的聯姻等行業內動作頻發，迎來寡頭競爭時代。

2011 年以來國內在線票務市場占有率

國內在線票務市場格局

　　在線票務平臺通過在上游為制片方、下游為影院提供各種服務，已經成為電影宣傳、發行及售票的最大入口，從而在產業上下游擁有話語權。互聯網發行渠道的崛起和集中度的提升，進一步倒逼院線行業推進整合，提升集中度，加大對發行方的議價能力。同時， 制片方、院線都與在線票務平臺密切合作，通常會通過聯合出品、聯合發行等方式進行， 對三方而言實現共贏，也給院線公司帶來新的盈利模式。

在線票務平臺對電影產業鏈的滲透

　　網絡大電影市場從2013年的隱約雛形，到2014年的初具規模，再到2015年的爆發，隨著網絡大電影產量加大的同時單片的投入也在普遍提升，整個網絡大電影市場迅速膨脹。2014年網絡大電影數量達到450部，2015年數量增長到700部，愛奇藝預計2016年數量將爆發式增長到2200部，而隨著單片投入的普遍提升，網絡大電影的制作市場規模迅速膨脹。

2014-2016年網絡大電影數量

2014-2016年網絡大電影制作規模

　　2013年，愛奇藝正式發布國內首個具備清晰完整商業模式的“網絡院線”— “分甘同味”電影計劃，由導演等提供方將內容授權與視頻網站，7個月窗口期內用戶付費點播后進行分成，窗口期后免費觀影后，改為按照廣告收入分成的模式。經過發展，又逐步設定網絡播放平臺、投融資平臺以及青年導演成長平臺，三大平臺分別從播放、投資及內容制作層面助力網絡發行走向成熟。然而，與傳統的院線相比，網絡院線為多層級的電影內容、成長期的青年導演提供平臺入口，門檻、成本較低，且周期短、上線快，題材更加寬松，主要針對視頻用戶，在宣傳效果上更具彈性，延長了付費周期。

　　相對于院線電影，由于網絡大電影在創作題材上具有更大的自由度，有利于填補院線電影在類型上的空白，也和院線電影形成差異化，比如院線電影中恐怖題材的電影一般都是票房重災區，而在網絡大電影類型上最受青睞的就是驚悚、恐怖片。

網絡大電影類型