自今年2 月以來，重卡已經連續8 個月同比正增長，其中8月增速更是創下今年以來新高，同比增長達到44.2%。2016 年1-9 月累計銷量達到49萬輛，同比增長20%，重卡的全面復蘇已無疑問。

2015-2016年中國重卡月度銷量

　　重卡銷量自2010 年超過100 萬輛之后，2011/12 年明顯見頂回落，2013 年短暫復蘇之后又開始兩年的下滑，我們預計2016 年銷量為65 萬輛左右，同比增長18.2%。

2005-2016年中國重卡年度銷量

　　重卡三類車型銷量均于16 年開始呈現整體向上趨勢，同比正增速已站穩，尤其是半掛牽引車和整車，8 月同比增速分別達到了42%和67%。其中整車與非完整車輛增長恢復前期弱于半掛牽引車，但近3 個月也開始明顯回升，后續如基建繼續加碼，仍有向上空間。半掛牽引車今年以來一直保持著好于其它兩類重卡的增速，近幾個月一直保持著30%以上的增速。

2015-2016年重卡分類銷量同比增速

　　從月度市場份額變動來看，整車與半掛牽引車份額占比已保持在70%以上，其中半掛牽引車占比由15 年1 月的37%提升至16 年8 月的47%，銷量貢獻保持第一，重卡整車的市場份額也相對穩步提升。

2015-2016年重卡分類市場份額

　　分企業來看，上汽依維柯紅巖、一汽解放、江淮、大運和陜西重汽等增速較快；尤其是一汽解放今年前9 個月以累計66%的增速躍居行業總銷量榜首，上汽依維柯紅巖以67%的累計同比增長位列增速第一；而陜西重汽增速穩步提升，中國重汽也從7 月開始發力。

Top 10 重卡車企銷量

一汽集團重卡銷量

中國重汽重卡銷量

陜西重汽重卡銷量

江淮汽車重卡銷量

　　盡管本輪重卡的復蘇表現較好，但固定資產投資額累計同比增速自09 年來一直處于下行區間，固定資產投資增速放緩不利于工程類重卡，尤其是中國重工業化時代的結束和中長期的結構轉型，對工程類重卡中長期的影響依然不利。

固定資產完成額累計同比（左）與重卡（右）累計同比走勢

　　中國經濟結構的轉型已經在過去三年有所反應，鐵路總的貨運量自13 年起開始下降，預計和大宗商品的需求不振有關；而公路貨運量13 年絕對值和占比基本上維持在穩中有降的格局。從貨物周轉量的數據來看，公路貨物周轉量好于鐵路貨物周轉量，并且已維持住30%以上穩定占比，而鐵路貨物周轉量同貨運量走勢相同，均從13 年起進入雙降。

2005-2015年中國鐵路貨運量及占比

2005-2015年中國公路貨運量及占比

2005-2015年鐵路貨物周轉量及占比

2005-2015年公路貨物周轉量及占比

　　另外一大中長期的隱憂是中國鐵路貨運對重卡運輸的替代是中長期的。2010 年后中國鐵路的里程數，尤其是高鐵里程數依然保持穩步增長，高鐵里程數的增長將有效緩解2010年前的鐵路運力不足的狀況，未來鐵路運輸憑借成本優勢還是對公路貨運有替代趨勢。

2008-2015年鐵路與高鐵運營里程數

　　2013 年前后中國重卡的保有量數據已經超過了500 萬輛，目前接近550 萬輛左右，按照重卡5~8 年的更新周期來看，每年的更新需求在68~110 萬輛之間，更新的需求空間較大。

2006-2015年中國重卡保有量數據

　　即使是按照新增量的更換需求來看，2009~2011 年前后購臵的車輛在未來1-2 年內面臨著更新，這三年重卡的銷量總和在253 萬輛左右，理論上來看重卡整體面臨著較大的更
新需求。

重卡更新需求模型

　　8 月18 日，交通運輸部、工業和信息化部、公安部、工商總局、質檢總局五部門聯合發布了《關于進一步做好貨車非法改裝和超限超載治理工作的意見》、《車輛運輸車治理工作方案》及一系列后續政策，旨在加強對貨車超限超載與非法改裝的整治，推進汽車整車物流行業健康發展。

2016 年7 月以來，交通運輸部等五部門頒布的治理貨車超限超載政策性文件

　　《車輛運輸車治理工作方案》規定也在2016 年9 月21 日開始執行，將全面禁止“雙排車”通行，且2017 年6 月、12 月份前分別完成20%/60%不合規運輸車的更新改造。預計重卡用戶在相對觀望之后，會陸續開始更新車輛。

《車輛運輸車治理工作方案》要點

　　2009 年至今，用作物流運輸的半掛牽引車和重卡完整車輛的累積銷量為181/140 萬輛左右，這部分車輛是超載治理的重點對象。

重卡分類別銷量與合計

　　按照目前市場實際的超載數據和治理標準，我們預計單臺重卡運力下降在10~20%之間，如果簡單按照半掛牽引車和重卡完整車輛15%釋放的運力來看，需要新增的重卡車輛在48 萬輛左右。考慮到中長期鐵路貨運將對公路貨運的替代，以及目前公路貨運的總量和周轉量已經停滯不前、而保有量依然在逐步增加等因素，都會導致新釋放的運力不會完全傳遞到新車的更新需求上，而且治理超載的嚴格與否也會對更新需求產生不確定影響。假設嚴格執行治理超載的方案，按照多重情景假設，預計對重卡的2 年中期的新增需求在23~34 萬輛之間，但考慮到實際運力并不會完全滿足以及中長期供貨貨運的比例被鐵路的替代，我們預計未來2 年內可能需要新增的運輸車輛在20 萬輛上下。

超載運力釋放情景分析

　　展望4Q，在周期性復蘇的基礎上，預計行業將迎來傳統旺季、超載治理帶來運價提升和基建加碼減少房地產限購帶來的負面影響，行業復蘇周期有望延長。明年3 月有望成為更新旺季：根據歷史數據，上一輪正增長周期從2013 年4 月持續到2014 年5 月，為期13 個月。本次重卡行業從2016 年2 月開始復蘇，如無大的意外，重卡行業景氣度至少可以維持到明年3 月。

重卡行業同比周期規律

　　運價指數進入旺季，銷量上行可期：跟據中國公路物流協會運價指數顯示，運價指數的走勢和重卡銷量的走勢呈現明顯的環比正相關性。按照正常的年末年初的旺季特征，以及此次超載治理的結果反饋來看，終端物流的運價已經開始有明顯上漲跡象，預計重卡行業4Q 旺季可期，超載嚴格治理有望帶來運價指數的長期上行，重卡復蘇周期將延長，帶來重卡產業鏈盈利能力的持續復蘇。

重卡銷量和公路物流運價指數

　　考慮到目前治理超載剛剛執行，終端的重卡用戶存在部分觀望情緒，重卡是典型的生產資料，預計明年3 月旺季有望迎來更新高峰期，更新的需求有望延續到明年年中甚至年底，如果這部分更換節制按照2016/17/18 年更換為5/10/5 萬輛的節奏進行，預計明年

　　銷量有望挑戰2014 年銷量的階段性高點。

　　基建投資穩定在高位，房地產限購影響小：盡管國慶長假期間，多城市開始新一輪的房地產限購政策，但是考慮到實際上今年以來房地產投資的同比增速相對基建投資并不在高位，而且隨著房地產的限購，基建投資反而可能加速，有利于工程類重卡銷量的復蘇。

基建+房地產投資累計同比增速走勢

　　重卡復蘇持續時間延長，利好產業鏈公司業績回升。最受益的依然是威孚高科旗下的博世汽柴；中長期來看，產品升級是國內重卡行業發展的主要趨勢，中國重汽還將明顯受益，如銷量如期回暖。