玻璃原片年初至今全國玻璃價格同比上漲23.2%，當前價格處于歷史5年中值以下。回顧歷史價格發現，年終價格一般可以作為行業上半年價格指引，玻璃原片價格往往在下半年有更大的波動，如果明年上半年均價維持在當前水平，則可錄得超過20%同比提升。從后面分析的供需情況來看，玻璃供給目前處于階段性低位，考慮到地產竣工拉動的玻璃需求較為堅挺，同時環保、信貸對產能提升的抑制作用，我們判斷明年下半年市場旺季應有一定價格提升，看好全年玻璃行情。

2009 年至今全國玻璃平均出廠價

資料來源：公開資料整理

年末玻璃價格一般對次年上半年有指引作用（元/噸）

資料來源：公開資料整理

　　地產竣工拉動玻璃需求，明年需求整體樂觀。玻璃需求中地產貢獻約80%，其中新增地產貢獻占比約43%，存量房翻新貢獻約21%，家電、家具、裝潢等地產間接貢獻占比約16%。建筑玻璃及玻璃幕墻等產品安裝在地產產業鏈末端，往往與地產竣工直接聯系，與銷售存在2-4個季度時間差。截至目前為止地產竣工面積增速已回升至歷史均值以上并保持向上趨勢，根據上文地產鏈討論，明年地產竣工帶動的玻璃需求仍有上升空間。

玻璃行業需求貢獻

資料來源：公開資料整理

2000 年至今地產竣工面積同比增速情況

資料來源：公開資料整理

　　玻璃供給當前處于低點。玻璃供給呈現出明顯的基欽周期，2-3 年為一輪，當前處于供給底部。基欽周期原本為庫存周期，庫存衡量的實際上是一段時間內產品供給的壓力，而玻璃生產的特殊性在于開工后玻璃難以停產，一旦停產冷修，復產的成本就會達到5000 萬元以上，部分老生產線由于技術和環保問題，復產成本可能達到8000 萬元，因而玻璃供給具有較強剛性。玻璃供給本身可作為宏觀層面庫存的另一個原因在于，由于2014-15年玻璃行業虧損較為嚴重，廠商和經銷商都不愿保留庫存，根據我們在華北地區調研了解，部分廠商目前維持零庫存政策。

當前玻璃供給處于低位向上

資料來源：公開資料整理

　　新建產能增量有限。由于玻璃產能剛性，開工后必須滿產，其產能和產線關系較為明顯，產線變動更好把握。目前浮法玻璃在產產線236條，根據卓創資訊和百川資訊了解，明年可能建成點火產線共有8條，按往年實際情況看，17年點火產線條數應與往年相差不大。

2017年可點火產線情況

資料來源：公開資料整理

　　冷修復產周期6-8 年，能否獲得融資是冷修復產主要考慮因素。冷修和復產方面，根據調研了解，目前主流產線產能是600t/d，在建產線中大多產能是800t/d，600t/d 產線往往6年需冷修一次，800-1000t/d 產線周期可能拉長至8 年，冷修過程本身一般在6 個月左右，如果冷修結束后能夠獲得融資則可復產，單線復產投資往往在5,000 萬元以上。從歷史水平上看，每年冷修后停產產線數量多于復產產線。

2012-16年玻璃產線數量變動情況

資料來源：公開資料整理

　　冷修時間越長越難復產，環保要求和信貸不足制約復產。2016 年至今我國總計冷修復產22 條，其中85%冷修2 年內復產，根據調研了解冷修期較長的產線因為產線較落后，產能多在500t/d 以下，產能、技術等方面經濟性較弱。近年環保要求提升，我們預計2014年之前冷修產線中需要進行環保投資的產線數量相對近年冷修產線更多，環保設備投資或可達3,000 萬元。國家政策導向對玻璃等有一定污染行業有所抑制，同時玻璃行業民企居多，獲取信貸能力較弱，從而愈發難以復產。我國當前處于冷修狀態的有效產線共計54條，其中至明年上半年冷修年限不超過2 年的產線僅27 條，而且我們認為2015 年及之前冷修的產線冷修時間較長，今年玻璃價格較高，如果今年能夠獲取信貸，則企業主可能更偏向于復產，而現在沒有復產的產線其融資能力整體看或弱于今年復產產線，復產可能較小。

2016年冷修復產產線冷修時間分布

資料來源：公開資料整理

當前處于冷修狀態產線的冷修年份分布

資料來源：公開資料整理

　　假設目前在產產線按8年冷修期冷修，則明年冷修30條產線。2016年冷修并復產12條產線，冷修未復產7條產線，假設明年當年冷修并復產產線占比仍為60%，達到24條；同時16年未復產產線全部復產，冷修超過1年產線復產6條，則明年才可能凈增加15條產線，該規模已經達到2012-13年玻璃產線大規模落地時的情況，考慮到市場對明年地產的悲觀情緒，我們認為明年玻璃凈新增產線數量很難達到15條。玻璃供需具有較強的滯后性，根據上述討論明年新增產能大概率占當前產能的6%以內，考慮地產竣工面積增速仍可保持1-2年，則明年玻璃價格仍有上漲空間。考慮到年末玻璃價格對次年的指引作用，明年上半年玻璃價格同比或上漲25%~30%左右。

明年玻璃供給測算

資料來源：公開資料整理

　　截取2011 年至今玻璃行業上市公司固定資產和在建工程情況，可以發現玻璃行業上市公司的固定資產增速和在建工程占比均處于下降區間，因而我們認為行業新增固定資產速度有所放緩。

2011 年至16 年Q3 玻璃上市公司固定資產增速和在建工程占比

資料來源：公開資料整理