水泥，粉狀水硬性無機膠凝材料。加水攪拌后成漿體，能在空氣中硬化或者在水中更好的硬化，并能把砂、石等材料牢固地膠結在一起。長期以來，它作為一種重要的膠凝材料，廣泛應用于土木建筑、水利、國防等工程。

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　　水泥下游應用主要包括三個方面：地產、基建以及農村自用。

　　1、地產領域：主要實在商品房、廠房、保障房等建設期對于水泥的消耗。所以地產對水泥的拉動主要體現在投資端，可以通過新開工情況來衡量需求情況。

　　2、基建領域：基建應用較為廣泛，包括電力、水利、道路等方面。通常通過基建投資增速、重大項目審批以及信貸等資金面來推斷基建對于水泥需求的拉動。

　　3、農村市場：水泥在農村市場應用主要在于自建房使用。歷史來看，農村市場需求增長穩定，但未來隨著新農村建設的不斷推進，對于水泥需求的拉動有望加速。一般來講，水泥需求總是和地產關聯度更高，而基建有時則是相反的，因為基建通常是政府用來抵御地產下滑的手段。

水泥需求受基建、地產景氣度影響大

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水泥盈利受基建、地產景氣度影響大

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　　因為區域經濟發展階段不同，所以各區域地產和基建需求占比也不有所相同。總體來看，北方市場基建占比更大些，南方市場地產占比更大些。

整體看北方省事基建占比較大，南方地產占比大

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　　水泥下游主要應用于工程領域，而工程開工季節性非常明顯。南方雨季、北方冬季的天氣不利施工，水泥用量減少，為水泥行業淡季。在淡季，一般水泥銷量下降，價格偏低。不同區域，季節性有所不同。因為南北方氣候特點的不同，北方市場淡季多在一、四季度，而南方市場則受雨季影響淡季多為一、三季度。并且因為北方淡季因為冬天下游工程幾乎全都停工，所以需求在淡季下滑較南方非常明顯，由此也對區域產能利用率的計算產生擾動，因為產能利用率為全年產量與全年產能比值。

不同區域的水泥產量季節性不同

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　　正因為水泥生產的季節性、不易儲存，且產線關停相較于鋼鐵、煤炭成本較低，所以為了需要滿足旺季瞬時需求，行業產能一定是過剩的。

　　經濟大周期向下，需求中樞下移。2011年開始水泥需求中樞開始下移。從2011年15%的增速，到2013年下滑為10%，直到2015年達到谷底，增速-4.9%為近25年首次負增長。2016年雖然需求有所回升，但主要是政府調控所致，并未改變需求低迷的狀態。分區域來看，在需求下行之后，華東、中南以及西南地區需求表現相對來說要好于華北、東北、西北地區。

水泥需求大周期向下

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南方市場表現要好于北方市場

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　　供給過剩，但新增產能沖擊漸弱，供給側預期升溫。目前我國水泥行業整體產能利用率約為70%不到，供給過剩明顯。2009年“930 號文”，對于中小企業新建產能做出了限制，并且隨著水泥需求的下行，在需求尚可的區域，企業開始區域協同，而需求較差的區域，新建產能投資意愿較弱，并且政府對于新建產能的審批越發嚴格，所以產能沖擊在逐步減小。且隨著環保限產等政策不斷出臺，市場對于供給側改善的預期也在升溫。

新增產能沖擊逐年減小

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　　因為需求下行，但行業產能并未有明顯退出，所以近年來產能利用率一直處于下滑之中。2015年全國產能利用率71%，分區域看，需求較好的中南、華東、西南市場利用率較高，而三北地區因為需求不振，產能利用率較差。從集中度角度看，東北地區集中度最高，達到了75%，華北的京津冀地區CR6 占比也達70%以上，即使僅算區域龍頭，冀東在和金隅合并之后市場占比也達到了50%以上。

產能利用率華東、西南表現較好

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集中度東北、京津冀格局較好

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　　多因素作用下，華東、中南為目前最好區域。2015年華東、中南及西南占全國總產量的80%以上。而從利潤總額來看，2015年華北、中南實現利潤總額共計289 億，而全國僅為271 億（華北虧損）。

華東、中南、西南產量占比較高

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華東利潤總額占比最高，三北地區較差

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　　我國的水泥產線建設相對較成熟，正常產能建設周期約10 個月~1年左右，因此從這個角度看伴隨著需求周期落幕，供給投放的鈍性更弱，也就意味著會領先其他行業，產能建設會更早步入尾聲。就2016年看，全國新點火熟料產能2557萬噸，增量沖擊在1.3%左右，預計未來2年新增產能在2000 噸左右，因此整體看新增供給的擔心可以放下；目前全年行業產能利用率在70%左右，未來格局改善更多依賴需求及供給側改革帶來的去產能實現存量過剩消化。

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