2016 年下半年，在全球牛奶過剩產能開始下降和飼料價格反超國際奶價雙重因素的作用下，原奶價格大幅上漲。一方面，主要出口國奶牛存欄量總體下降，減產預期較強；另一方面，主要進口國除俄羅斯受政治影響進口需求持續低迷外，中國和其他進口國進口量有望進一步增加，整體進口需求回暖。因此認為，2017 年國際奶價有望進一步提升。

一、飼料價格反超國際奶價，奶農觸及盈虧平衡點

全球飼料價格指數超過國際奶價指數，上游產業鏈觸及盈虧平衡點，國際奶價觸底反彈。全球飼料價格指數代表國際市場奶農平均飼料成本，計算依據于奶農養殖所需要的主要飼料玉米和豆粕，按照比重 70%的玉米價格和 30%的豆粕價格測算出全球奶農平均飼料成本。根據前三次國際奶價周期的經驗，一般在全球飼料價格指數接近或者超過全球奶價指數的時候，比如第二次周期和第三次周期，就預示著奶價已經觸底，奶農達到盈虧平衡點，奶價隨后將會回升。本次周期飼料價格指數超過奶價指數是在 2016 年 5 月，當時飼料價格是 24 美元/100 千克，牛奶價格是 22.1 美元/100 千克。觸及盈虧平衡點后，國際奶價開始回暖上升，并在 2016 年 7 月開始反彈超過飼料價格指數。最新的全球奶價指數顯示 2016 年 11 月份奶價是 34.8 美元/100 千克，比 5 月份上漲超過 57%。

根據研究，2016 年10 月牛奶飼料價格比率超過 1.5 ，預示著奶農投入產出比達到良好的經濟循環 ，盈利開始改善。牛奶飼料價格比率是牛奶價格除以飼料價格，當奶價與飼料價格的比值大于 1.5 的時候，預示著奶農每賣出一份牛奶可以買回超過一點五份的飼料，更多的飼料投入意味著更多的牛奶產出，從而形成一個更加聚集的經濟效應，代表著奶農的盈利和產出開始改善。因此，從全球牛奶飼料價格比率來看，全球原奶價格已經觸底反彈，奶農盈利能力開始改善，奶價有望繼續上漲。

IFCN全球飼料價格和全球牛奶價格走勢

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牛奶飼料價格比率走勢

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二、出口國存欄整體下降，減產預期一致

2016 年，在主要出口國中，除美國外，歐盟、新西蘭和澳大利亞的奶牛存欄量增長已接近停滯或持續減少。因此，在總體奶牛存欄量減少的情況下，預計2017 年全球牛奶產量增長接近停滯。

主要出口國存欄量整體下降預示 2017年原奶縮產

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1、美國存欄量回到歷史高位，2017 年原奶產量預計小幅增長

美國奶牛存欄量連續緩慢增長回到歷史高位，飼料價格偏低利于奶農提高奶牛年均單產 ， 在氣候適宜的情況下， 預計2017 年牛奶產量繼續保持 2% 的 增長。2016 年，美國奶牛存欄量達到 2008 年以來的高位，總計 9,329 千頭。奶牛年均單產連續五年保持增長，在飼料成本玉米和豆粕價格都處于低位的階段，預測明年奶牛單產會繼續增加。在氣候適宜的情況下，預測 2017 年美國牛奶產量會繼續保持 2%左右的增長。

美國奶牛存欄量回到 2008 年高位

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美國奶牛年均單產持續增長

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美國牛奶產量預計 2017 年創新高

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美國飼料玉米和豆粕農場價位于低點

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2、歐盟奶牛存欄量增長放緩，原奶產量大概率增長

歐盟通過收儲制度和減產補貼來控制原奶供給，2017 年預計牛奶產量增長停滯。為了有效控制原奶產能，歐盟在施行了收儲制度和干預政策后，再次提供 5 億歐元用于補貼和獎勵減產的奶農；導致 2016 年下半年原奶產量整體下降了 2%，拖累全年原奶產量增幅僅為 1%。可見，在政府干預和奶價低迷的雙重影響下，歐盟奶農縮產意愿強烈，預計2017年奶牛存欄量和奶牛年均單產增速都會放緩，整體原奶產量增長停滯。

歐盟 28國奶牛存欄量增長停滯

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歐盟奶牛年均單產增幅下降

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歐盟 2016 年牛奶產量微量增幅

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3 、新西蘭存欄量持續減少，預計明年產量增長停滯

新西蘭奶農減少飼料購買量，并開始宰牛倒奶降低成本和產量， 預計 2017 年原奶產量增長 停滯。2016 年，在面對盈利能力持續下降的環境下，新西蘭奶農持續通過減少奶牛存欄量來降低產出和成本，造成奶牛存欄量連續第三年減少，2016 年降幅超過 2%。同時為了壓低成本，奶農也相應減少了飼料量的購買，2014 年后新西蘭奶牛年均單產增幅開始放緩。雖然新西蘭奶牛存欄量連續下降，但是在 2016 年末，平均乳制品公司收購牛奶價格從上一季度的 4.3 新西蘭元/千克固體乳上漲到 6.5 新西蘭元/千克固體乳，據此推測在天氣適宜的情況下，2017 年新西蘭牛奶產量應該不會大幅下降，更大概率是增長停滯。

新西蘭奶牛存欄量持續三年下降

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新西蘭牛奶單產 14 年激增后開始平緩增加

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新西蘭乳制品企業平均收購奶價

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新西蘭牛奶產量 2016 年繼續減少

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4 、澳大利亞產量降幅過大，2017 年有望維持低位

在上半年嚴重干旱天氣以及奶價低迷的影響下，澳大利亞奶農通過宰牛行為大幅降低成本 ， 造成全年牛奶產量降幅較大 ，在天氣適宜的情況下，預計 2017 年全年牛奶產量會有微弱反彈。2016 年，奶農在奶價偏低以及宰牛價格上漲的影響下，大幅降低奶牛存欄量，全年預計減少 4%。上半年天氣嚴重干旱，雖然下半年降雨充足，天氣開始改善，但是全年的奶牛單產量也受到了較大沖擊，2016年牛奶產量減少超過 6%。如果 2017 年天氣適宜，預計全年澳大利亞牛奶產量會相對 2016 年有微弱反彈，但整體上牛奶產量相比以往依舊處于歷史低位。

澳大利亞存欄量減少明顯

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澳大利亞奶牛年均單產降幅頗大

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澳大利亞縮產明顯明年有望略微反彈

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三、乳制品消費繼續增長，進口國需求有望回升

在全球經濟回暖的預期下，連續 3 年增長的全球乳制品消費量預計在 2017 年繼續保持增長，同時全球乳制品進口量2016 年開始恢復增長，預計 2017 年會維持增長。在全球主要進口國中，俄羅斯對于歐盟等國的乳制品進口限制延長到2017 年底，因此俄羅斯乳制品進口量的恢復可能需要等到 2018 年。中國大包奶粉庫存逐年降低，液態奶的需求也不斷增長，預計 2017 年進口總量會有部分回升。其他新興乳制品進口國如墨西哥和巴西，對乳制品的需求有望繼續加大。整體來看全球的乳制品進口開始恢復，2017 年進口量會繼續

保持增長。2016年全球乳制品進口量（還原成原奶量）開始恢復

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1、乳制品消費保持增長，發展中國家潛力巨大

全球人均乳制品消費量除 2013 年有微弱降幅外，從 2010 年開始已經增長 5 年了，年均增幅保持在 1%左右。目前發達國家人均乳制品消費基本維持穩定，消費量在 220 千克/年，而發展中國家人均乳制品消費逐年增長，達到 78.9 千克/年，未來可預期的增長潛力巨大。2017 年，在全球經濟回暖的大環境下，乳制品消費需求繼續增長可能性較大。

2017年預計全球經濟增速開始回暖

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2、 中國大包奶粉庫存降低，進口量有望回升

中國的液態奶進口需求依舊保持增長 ，同時前期進口奶粉的庫存開始下降，在進口需求緩慢回暖和國內原奶供給收縮的大環境下，預計中國進口量將會回升。中國奶粉的進口量在 2013 年和 2014 年達到峰值，進口量接近 90 萬噸左右。由于前期大量進口奶粉，奶粉的庫存消耗周期變長，因此 2015 年和 2016 年奶粉進口大幅下降，進口奶粉量只有峰值的一半左右。根據數據預測顯示，2016 年底進口奶粉剩余庫存量接近 18 萬噸，大概是國內一個月的消耗量，因此預測 2017 年國內奶粉庫存將會基本消耗，奶粉進口量大概率會上漲。另一方面，國內液態奶的需求依舊強勁，2016 年依然保持 41%的增速，預測 2017年中國液態奶保持 20%的增速。雖然目前預期液態奶和奶粉的進口量將會回升，但是 2016 年的人民幣大幅貶值對于進口貿易形成了一定的沖擊，預計 2017 年中國乳制品進口回暖會是一個緩慢的過程。

中國全脂奶粉進口量增長逐漸恢復

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中國脫脂奶粉進口量增長停滯

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中國液體奶進口量繼續高速增長

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中國人民幣兌美元匯率走弱

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中國全脂奶粉期末庫存逐年下降

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中國國內奶粉年消費量和每月平均消費量

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3、乳制品進口量不斷增長，巴西和墨西哥成為新的進口大國

發展中國家對乳制品的消費逐年增加，巴西和墨西哥逐漸成為乳制品進口大國，2017 年有望繼續增加乳制品進口量。墨西哥對黃油、奶酪和液體奶的進口量連續三年增長，2016 年總體增幅超過 20%。巴西對于全脂奶粉的需求在 2016 年增長接近一倍，達到了 12 萬噸。隨著發展中國家乳制品消費和需求的增長，未來進口量有望進一步增加，從而帶動全球奶價上升。

墨西哥乳制品進口量 （還原原奶量） 逐年增加

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巴西乳制品進口 （還原原奶量）增長迅速

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2016年全球乳制品主要進口國進口占比（還原原奶量占比）

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