1. 再次確認(rèn)貨幣穩(wěn)健中性

　　從政府高層的央行的前期一系列措施和表態(tài)中， 已經(jīng)明確了貨幣政策的轉(zhuǎn)向，由此前的穩(wěn)中偏寬轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性。 此次公開(kāi)市場(chǎng)操作和 SLF 的利率大致同步上行，再次確定了這一點(diǎn)。

　　因前期央行已經(jīng)實(shí)施了半年左右的債市主動(dòng)拆杠桿行動(dòng)， 使銀行間利率明顯上行。 尤其是年末疊加季節(jié)性等因素， 回購(gòu)利率明顯上行，且波動(dòng)較大。 此時(shí)，市場(chǎng)希望知道的是，央行拆杠桿基本完成后的利率趨勢(shì)，比如利率是否會(huì)回落，以及會(huì)回落多少。

　　對(duì)于這一問(wèn)題，我們此前報(bào)告中的預(yù)期是，隨著拆杠桿完成，利率將從目前的極端高位有所回落，但不可能回落到 2016 年的低位，因?yàn)槟且馕吨�重現(xiàn)加杠桿的溫床。因此， 2017 年利率中樞將高于 2016 年。

預(yù)計(jì)利率水平將較近期水平有所回落

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　　此次，央行提高基準(zhǔn)利率目標(biāo)及其走廊上限，意味著央行政策并不是短期拆杠桿而已，而是有意抬升整體利率中樞，徹底鏟除加杠桿溫床。因此，市場(chǎng)利率有可能從高位回落（因?yàn)槟婊刭?gòu)等政策利率仍然顯著低于目前市場(chǎng)利率），但回落空間不會(huì)太大，中樞較 2016 年上行。 而目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一些積極信號(hào)，也使央行有采取此項(xiàng)政策的底氣。因此，這是對(duì)前期貨幣政策穩(wěn)健中性定調(diào)的再次確認(rèn)。

　　2. 宏觀審慎監(jiān)管獎(jiǎng)罰加碼

　　尤其值得注意的一點(diǎn)是， 據(jù)財(cái)新報(bào)道， 此次 SLF 利率明確與銀行的宏觀審慎要求掛鉤。 對(duì)于不符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，發(fā)放的SLF 利率在上述利率基礎(chǔ)上額外再加 100 個(gè)基點(diǎn)。這意味著，市場(chǎng)關(guān)注的宏觀審慎考核，其獎(jiǎng)罰已經(jīng)加碼。

　　原先 MPA 考核辦法中獎(jiǎng)罰內(nèi)容并不有力，僅僅是調(diào)整存款準(zhǔn)備金的利率水平。由于存款準(zhǔn)備金占銀行總資產(chǎn)并不高，僅 10%左右，且其利率也不高，因此這一獎(jiǎng)罰對(duì)銀行影響非常輕微。

　　此次將 SLF 利率與宏觀審慎監(jiān)管掛鉤，意味著監(jiān)管獎(jiǎng)罰的加碼， 還意味著央行未來(lái)還有可能繼續(xù)增加其他獎(jiǎng)罰內(nèi)容，對(duì)銀行的威懾力在加大。預(yù)計(jì)銀行對(duì) MPA 考核的重視程度會(huì)大幅上升，很多機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)會(huì)更趨審慎。