信托行業向下邊界隱現，仍待政策福利 受經濟放緩等因素影響，信托行業經歷了長時間的快速發展期后，于 2012年 起進入了調整，行業信托報酬率大幅下滑，傳統業務模式受到沖擊。從信托 資產投向看，三駕馬車——“基礎設施、工商企業、房地產”腳步愈發緩慢； 從信托業務結構看，通道類業務規模增長乏力，凈利差大幅縮小，發展遇到 瓶頸。多因素協同作用下，信托行業的轉型已迫在眉睫。

　　經過兩年 的轉型調整，全行業業績已出現一定的改善，2015年行業營業收入 1176.06億 元，同比增長 23.15%；凈利潤 750.59億元，同比增長 16.86%。預計 16年行業 業績仍能保持增長態勢，且增速有望進一步擴大。

　　信托是一種特殊的財產管理制度和法律行為，同時又是一種金融制度。信托 業具有投資范圍廣、靈活性強等優勢，金融管制較為嚴格的市場環境中，信 托業可以憑借其制度優勢靈活投資于其他行業無法涉足的領域，起到“縫隙 填充者”的作用。

　　信托公司的通道業務，其本質上就是 為其他金融機構提供信托牌照。傳統意義上的事務管理類信托在我國起步較 晚、發展較慢。資金信托仍在信托行業中占據主流。近年來，信托業受實體 經濟增速下滑，傳統投向基礎產業、政府平臺、工商企業融資需求下降，房 地產信托風險加劇等因素影響，信托業管理資產規模增速逐步下降。2012 年 年末，證監會下發的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，給 予了基金子公司合法地位，并規定基金子公司的投資范圍包括：（一）現金、 銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業債務融資工 具、資產支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；（二）未通過證券交易所 轉讓的股權、債權及其他財產權利。這幾乎涵蓋了資產管理公司資產端所有 的投向。基金子公司的成立宣告著“大資管”時代的到來，金融機構的業務 正逐漸向多元化、復雜化發展，交叉持股、混業競爭的情況越來越普遍，各 類機構之間產品和業務間的差異越來越模糊。由于資本金計提標準上的差異 以及信托業保障基金 1%*信托資產規模的要求，信托公司在通道業務上存在著 先天性的競爭劣勢。隨著券商定向資管計劃及基金子公司的蓬勃發展，近幾 年，信托行業的增速正逐步放緩。

各資產管理子行業 2009-2016年上半年資產規模及總體增速對比（單位：萬億元）

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　　2016年 7月，銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）， 除了將銀行理財分為基礎類、綜合類兩類；禁止銀行發行分級理財產品；對 表外業務資本金計提、理財資金托管等業務提出更嚴格要求之外。此次征求 意見稿延續了銀監會今年“穿透監管”的思路，并且提出銀行理財投資非標 資產只能借道信托公司。如果按照此次征求意見稿的思路推進，信托業將有 效擴大其現有業務邊界，增加信托報酬率，重新迎來高速發展的行業春天。

　　一、信托業發展現狀分析

　　全行業業績向下空間尚存，但最差的年代幾已度過

　　近幾年，受傳統信托業務投向資金需求下降；通道業務費率廝殺慘烈；降息 周期息差不斷收窄的影響，信托業整體增速逐步出現下滑。2015 年的牛市將 信托資產規模推上了歷史高點后，2015年 3季度信托業首次出現了管理資產規 模環比負增長。截至 2016年 3季度末，信托業 68家信托公司合計管理資產規 模 18.17萬億，在“大資管”行業中，信托業的規模自 2014年被銀行理財“反 超”以來差距已較明顯。

2007-2016年三季度末信托業管理資產規模及同比增速（單位：萬億元）

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　　事務管理類信托是國外信托公司的主流業務，即除了發行信托類理財產品行 使投、融資功能之外，信托公司還可以利用其權益重構、名實分離、風險隔 離等行業特征，合法的為委托人提供相應的事務管理服務，并從中獲取報酬。 實際業務中，事物管理類信托包括動產、不動產信托，家族信托，消費信托， 股權激勵，員工持股計劃等多種多樣的產品。

　　由于在事務管理類信托中，信托公司不負責募集資金，也不負責資金運用， 只完成一些如賬戶監管、結算等事務性工作。事物管理類信托收費較低，風 險資本占用比例也比較低。根據銀監會 2011年發布的《信托公司凈資本計算 標準有關事項的通知》中所附加的“信托公司風險資本計算表”，無論是在 單一類信托還是集合類信托的分類中，事務管理類的風險資本占用比例均遠 低于投資類信托和融資類信托。2014 年，銀監會曾下發“調整后的信托公司 風險資本計算標準（征求意見稿）”，但目前尚未實施。由于事務管理類信 托的界定標準相對模糊，近年來，事務管理類信托的高增長部分源于家族信 托、消費信托等方面的創新業務，部分則可能來源于傳統通道業務的重新分 類界定。

信托資產按來源分類

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信托資產按功能分類

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　　二、信托資產的投向分析

　　2016年 3季度信托業五大投 向占比情況如下：工商企業占比 23.79%，金融機構占比 19.10%，證券投資占 比 17.72%，基礎產業占比 16.60%，房地產行業占比 8.45%。除了信托業傳統的 “鐵公基”以及房地產等優質投向，近年來，證券市場和金融機構的投資占 比逐年上升。信托公司也開始順應時代發展潮流，發展自身的固收團隊，積 極拓展銀行委外市場，并著手建設投研團隊，大力發展一級、一級半業務。

近年信托資產投向（單位：億元）

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2016年 Q3信托資金投向及占比

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　　受實體經濟增速放緩影響，信托的傳統投向“鐵公基”及房地產業務風險逐 步上升，優質項目明顯減少。資本市場上流動性充裕，項目收益率快速下滑。 通道業務價格戰廝殺慘烈，由于風險資本計提要求上相對更為嚴格，信托通 道與券商資管、基金子公司等其他通道相比成本天然較高，這也使得信托在 通道業務價格戰中處于弱勢地位。配臵于債券市場和金融機構的信托資產占 比迅速提升。為保持信托營業收入、凈利潤水平、凈利率不受到太多侵蝕， 新發行信托產品的收益率迅速下滑。

　　2016年 10月，信托公司新發行產品發行 規模 671.06億元，平均收益率 6.41%，較 15年初下降明顯。

2015年 1月-2016年 10月新發行信托產品平均預計收益率

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　　在這種情況下，近年來信托行業的經營業績水平依然保持著一個相對穩定的 增速。2015 年，信托業 68 家信托公司共實現營業收入 1,475.34 億元，共實現 凈利潤 632.68億元。平均每家信托公司可以實現凈利潤 9.30億元。

2011-15年信托行業盈利情況

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　　三、信托行業投資建議及發展趨勢分析預測

　　信托行業向主動管理轉型的步伐逐漸加快，從信托業協會公布的數據來看， 通道類業務占比不斷下滑，目前僅略超五成；主動管理類業務占比不斷上升， 超過 40%。行業加權信托報酬率有望回升。

　　近期監管層發布了《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，如 果這一辦法最終得以施行，從基金子公司、券商資管等通道的非標資產將轉 移到信托資金池中，體量粗略計算約為 10-15萬億元，對信托行業構成長期利 好。 2017年預計信托行業將會繼續轉型步伐，業績有望穩定增長，規模繼續擴張是大概率事件，行業發展可期。