1、油氣價差呈擴大態(tài)勢，天然氣應用領域經(jīng)濟性凸顯

　　油價層面：歐佩克減產(chǎn)協(xié)議達成，原油價格震蕩上行 。2016 年 11 月 30 日，歐佩克達成減產(chǎn)協(xié)議，同意將原油日產(chǎn)量減少 120 萬桶，并將原油日產(chǎn)量限額定為 3250 萬桶；12 月 10 日，歐佩克國家與非歐佩克國家首次達成減產(chǎn)協(xié)議，俄羅斯、墨西哥及阿曼等 11 個非歐佩克國家承諾減產(chǎn)約 55.8 萬桶/日，受減產(chǎn)協(xié)議驅(qū)動，原油價格大幅上漲，截至 2017 年 3 月 3 日，WTI 原油價格上升至 53.33美元/桶，Brent 原油價格上升至 55.90 美元/桶。

　　從 OPEC 歷史來看，OPEC 組織通過“限產(chǎn)”和“增產(chǎn)”實現(xiàn)對石油供需的有效調(diào)節(jié)，從而對于石油價格產(chǎn)生重大影響。近 20 年以來，OPEC 的減產(chǎn)協(xié)議均促成了油價的止跌反彈。此次不僅歐佩克內(nèi)部達成減產(chǎn)協(xié)議，歐佩克與非歐佩克國家也首次達成減產(chǎn)協(xié)議，我們認為減產(chǎn)協(xié)議的實施將有利于全球原油供需趨于平衡，同時加強市場對原油價格上漲的預期，從而推動原油價格上漲。

WTI原油價格和Brent 原油價格近期走勢

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2017年國際原油市場供需值預測

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　　氣價層面：受氣改政策的逐步落地和進口 LNG 沖擊的影響，我國天然氣價格的下行預期不斷增強。2017 年3月5日出臺的《政府工作報告》的第一點去產(chǎn)能中明確提出了煤電產(chǎn)能過剩 ，發(fā)展清潔能源；第七點國企改革專門提到石油和天然氣的市場化改革, 充分表明國家推進天然氣市場化改革的力度和決心。預計十三五期間全球油價將在 50-70 美元/桶間持續(xù)波動，而同期我國氣價在當前水平上仍有下降空間，油氣價差預計將呈持續(xù)擴大態(tài)勢。

　　通過對0#柴油和LNG國內(nèi)市場平均價的單位熱值價差走勢分析亦印證了這一觀點：2014 年 6 月之前，0#柴油和 LNG 的單位熱值價差維持在 0.2 元/MJ 的水平，2014 年 6 月國際油價出現(xiàn)大幅下滑，導致油氣價差出現(xiàn)縮減；但 2016年 11 月以來受歐佩克及非歐佩克國家減產(chǎn)協(xié)議達成，加之同期進口 LNG 沖擊導致國內(nèi)氣價出現(xiàn)下行波動，油氣價差開始持續(xù)增加。 截止到2017 年2月 ，0#和 柴油和 LNG 的單位熱值價差為 0.17 元/MJ ，已到恢復到 2014 年11月 的水平。認為隨著油價回暖以及氣價下行預期增強，2017 年油氣價差有望回歸至2014 年6月油價大幅下跌前的水平。

柴油和 LNG的單位熱值價差走勢情況

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　　油氣價差是影響天然氣應用領域經(jīng)濟性的關鍵因素。國內(nèi)油氣價差自 2016 年 9月開始呈擴大趨勢，但由于市場向下游應用領域傳導具備一定的滯后性，天然氣應用領域的復蘇才剛剛起步。以天然氣重卡和天然氣客車為例，兩者 2017 年 1月產(chǎn)量分別為 2831 臺和 3813 輛，同比分別增長 257%和 388%，且 2 月 LNG重卡產(chǎn)量達 4119 臺，較去年同期增長 10 倍以上。認為這是我國天然氣在交通領域應用出現(xiàn)反轉的信號，隨著油氣價差擴大帶來的經(jīng)濟性抬升，天然氣設備企業(yè)業(yè)績有望得到提升。

我國天然氣客車和天然氣貨車產(chǎn)量變化

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我國天然氣客車和天然氣貨車產(chǎn)量同比變化

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　　2、下游需求旺盛

　　1）LNG 汽車具備經(jīng)濟性 、環(huán)保性 、安全性等特點

　　LNG汽車的工作原理：LNG 汽車的燃氣系統(tǒng)由 LNG 氣瓶、電控調(diào)壓器、氣化器、液位儀、空氣濾清器、安全裝置(如過流閥、安全閥和防爆片)以及一系列閥件(如充液閥、截止閥和單向閥等)組成。當發(fā)動機起動，閥門打開，LNG 氣瓶內(nèi)的液化天然氣依靠氣瓶自身的壓力，通過控制閥和燃料限流閥進入氣化器中。氣化器通過發(fā)動機回水來對 LNG 進行加熱，在氣化器中液化天然氣被氣化成氣態(tài)天然氣。天然氣與過濾后的空氣在混合器中混合，從而為汽車發(fā)動機提供燃料。為了增加供氣管路上的氣體容量，在發(fā)動機負荷發(fā)生變化時，保持供氣壓力的相對穩(wěn)定，在 LNG 汽車的供氣管路上，還裝設有緩沖器。當天然氣燃燒后，燃燒產(chǎn)物經(jīng)過催化轉化器排到大氣中，由于有污染的氣體在催化轉化器中參與化學反應，最終排到大氣中的只是碳氫化合物。

LNG汽車工作原理示意圖

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　　2）LNG重卡和客車需求提升，氣瓶市場規(guī)模每年可達30億元

　　重卡是和客車是LNG氣瓶應用的主要領域。根據(jù)數(shù)據(jù)，2015 年我國LNG 汽車的保有量約為 30 萬輛，其中 LNG 重卡和 LNG 客車占據(jù)主體地位。從氣瓶的應用來看，LNG 重卡通常配備兩個小瓶或者一個大瓶，LNG 客車通常配備一個小瓶。

　　我國LNG重卡和LNG客車的市場滲透率仍處于較低水平。從重卡行業(yè)來看，2012 年 1 月至 2017 年 1 月天然氣重卡產(chǎn)量為 13.79 萬臺，而同期重卡產(chǎn)量為345.18 萬臺，滲透率為 4%。從單月數(shù)據(jù)來看，滲透率最高的月份為 2014 年 8月，單月滲透率為 17.64%。從存量滲透率來看，根據(jù)數(shù)據(jù)，2016 年我國重卡保有量約為 597 萬臺，而 2012 年之前我國 LNG 重卡銷量幾乎沒有，基于此，推測截止到 2017 年 1 月，我國 LNG 重卡保有量約為 15 萬臺，重卡保有量約為 600 萬臺，則整個市場滲透率為 2.5%。從客車行業(yè)來看，2011 年 1 月至 2017 年 1 月天然氣客車產(chǎn)量為 19.63 萬臺，而同期客車產(chǎn)量為331.89 萬臺，滲透率為 5.91%。滲透率最高的月份為 2012 年 12 月，單月市場滲透率為 16.56%。總體來看，我國 LNG 重卡和 LNG 客車的市場滲透率仍處于較低水平，未來市場提升空間巨大。

我國天然氣重卡市場滲透率情況

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我國天然氣客車市場滲透率情況

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　　油氣價差是影響LNG重卡與客車市場景氣度的主要指標。通過將天然氣重卡和客車的產(chǎn)量同比增速剝離了重卡和客車市場同比變化的因素進行測算，發(fā)現(xiàn)天然氣重卡和天然氣客車的產(chǎn)量同比變化依然顯著，表明重卡和客車的行業(yè)景氣度不是影響 LNG 重卡與客車產(chǎn)量的主要原因。認為 LNG 重卡與客車的市場景氣度主要受經(jīng)濟性影響，以 LNG 重卡為例，其使用主體主要是私人客戶，后者在設備購買策略上更加靈活，更容易受到經(jīng)濟性驅(qū)動從而引致需求。而油氣價差是影響 LNG 重卡經(jīng)濟性的關鍵因素，發(fā)現(xiàn)其與 LNG 重卡市場的景氣度呈較強的相關性。

剔除行業(yè)因素后天然氣重卡與客車同比變化

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LNG和柴油的價差與 LNG重卡產(chǎn)量增速走勢

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