1、造紙行業(yè)估值低，彈性大，業(yè)績(jī)超預(yù)期

紙產(chǎn)品供需關(guān)系良性發(fā)展，原料價(jià)格有所上升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。供給端由于環(huán)保政策趨嚴(yán)，部分小企業(yè)及環(huán)保要求不達(dá)標(biāo)企業(yè)遭到淘汰，新建產(chǎn)能尚未投產(chǎn)，行業(yè)去產(chǎn)能效果顯著。 2016 年預(yù)計(jì)淘汰造紙產(chǎn)能1000 萬噸，新增產(chǎn)能 560 萬噸。同時(shí)，7 月 1 日落地的排污許可證政策，加速了對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰，新增產(chǎn)能對(duì)價(jià)格形成的壓力不大。

需求端，造紙行業(yè)過去幾年復(fù)合增長(zhǎng)率約為 1%，其中包裝紙復(fù)合增長(zhǎng)在 4%左右。一方面受夏季軟飲料需求旺盛及紙制品行業(yè)傳統(tǒng)因素影響，三、四季度是行業(yè)旺季；另一方面，幾年來我國(guó)電商快遞飛速發(fā)展，預(yù)計(jì)對(duì)包裝紙的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。17 年月均軟飲料產(chǎn)量均高于去年同期，5 月產(chǎn)量為 1,651.1 萬噸，較去年同期增加210.1 萬噸，同比增長(zhǎng) 12.6%。隨著夏季的來臨以及 9、10 月份的傳統(tǒng)旺季，軟飲料產(chǎn)量即將進(jìn)入三季度的高峰期，配合電商的高增速，為包裝紙行業(yè)提供穩(wěn)定需求。

快遞件數(shù)及其增長(zhǎng)率

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

快遞行業(yè)營(yíng)收及其增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

軟飲料產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

包裝紙類中，白卡紙表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，價(jià)格一路溫和走高，由于其高集中度，展現(xiàn)出弱周期性，二季度未出現(xiàn)明顯回調(diào)；箱板紙、白板紙以及瓦楞紙經(jīng)過二季度需求淡季的回調(diào)后依然徘徊在近幾年均價(jià)上方，伴隨著需求上升，預(yù)計(jì)價(jià)格仍存在抬高的可能性。文化紙類，雙膠紙和銅版紙價(jià)格經(jīng)過一番大幅上調(diào)之后，近期出現(xiàn)輕微跌幅，不過價(jià)格依然處于歷史高位。

包裝紙平均價(jià)走勢(shì)（元/ 噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

文化紙平均價(jià)走勢(shì)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

廢紙是箱板紙的主要原料，占箱板紙生產(chǎn)成本的 70%以上，廢紙進(jìn)口價(jià)格自 16 年 6月以來呈現(xiàn)震蕩上升的態(tài)勢(shì)，目前處于較高的價(jià)格。結(jié)合混廢限制進(jìn)口政策，預(yù)計(jì)廢紙價(jià)格將高位維持。

廢紙外商報(bào)價(jià)（周均價(jià)，美元/ 噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

CCFEI 溶解漿內(nèi)盤價(jià)格（元/ 噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

國(guó)內(nèi)紙漿價(jià)格走勢(shì)（元/ 噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

由于我國(guó)缺乏林木資源，超過 50%的紙漿依賴于進(jìn)口，國(guó)內(nèi)紙漿價(jià)格受進(jìn)口紙漿價(jià)格影響較大，國(guó)內(nèi)漿價(jià)和國(guó)際漿價(jià)正相關(guān)。紙漿價(jià)格自從 16 年 11 月大幅上漲后，一直徘徊在高位。目前，全球木漿生產(chǎn)商庫存天數(shù)從年初 39 天下降到目前的 33 天，目前庫存天數(shù)處于歷史低位。16-17 年全球預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能 435 萬噸，目前已投產(chǎn) 290 萬噸，產(chǎn)能的持續(xù)投放對(duì)漿價(jià)繼續(xù)上行形成壓力。

國(guó)際紙漿價(jià)格（美元/ 噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

全球木漿生產(chǎn)商庫存天數(shù)（天）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

紙漿需求疲軟，供給端新產(chǎn)能持續(xù)投放。由于智能設(shè)備的普及使得人們閱讀習(xí)慣的改變，辦公無紙化在全球的逐步推行，書寫紙及報(bào)紙的消費(fèi)量持續(xù)下滑，且有繼續(xù)下滑的趨勢(shì)，加之造紙行業(yè)去產(chǎn)能的影響，環(huán)保政策趨嚴(yán)導(dǎo)致的各小企業(yè)工廠整改和關(guān)閉，致使業(yè)內(nèi)對(duì)于紙漿的價(jià)格預(yù)期并不樂觀，據(jù)統(tǒng)計(jì)，84%的業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)紙漿價(jià)格將維穩(wěn)，16%的人士預(yù)計(jì)有下行壓力，無人看漲，行業(yè)內(nèi)部保持觀望的氣息嚴(yán)重。紙漿價(jià)格的下行將有利于造紙行業(yè)的盈利。

美元兌人民幣即期匯率（元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

生活用紙：纖維材料結(jié)構(gòu)改變。隨著消費(fèi)者對(duì)于生活質(zhì)量要求的提高，我國(guó)生活用紙?jiān)�料纖維結(jié)構(gòu)正在發(fā)生改變。生活用紙成本對(duì)于木漿的價(jià)格變動(dòng)十分敏感。生活用紙中主流的木漿生活用紙均價(jià) 16 年下半年一度下跌至 6600 元/噸，隨后逐步上漲至 7700 元/噸，截止二季度價(jià)格已趨近穩(wěn)定，基本維持在 6800 元/噸。目前木漿全球供給依然充沛。短中期來看，價(jià)格大幅上漲的可能性不大，預(yù)期漿價(jià)將在三季度末下行，利好生活用紙企業(yè)。伴隨著消費(fèi)升級(jí)的大背景以及行業(yè)集中度提高，人們對(duì)于生活用紙質(zhì)量的要求也在不斷提高，龍頭生活用紙企業(yè)具有更大的市場(chǎng)空間。

生活用紙消費(fèi)量和產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

生活用紙纖維原料占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理