一、中長(zhǎng)期油價(jià)承壓，然無(wú)需過(guò)分悲觀

　　石油石化行業(yè)涵蓋原油開采、油服、煉油、化工等領(lǐng)域，以原油為初始原料，并為終端直接提供產(chǎn)品或間接提供原材料，產(chǎn)品涉及人類生活衣食住行，是人類生存必不可少之環(huán)節(jié)。

　　整體看，近年來(lái)全球原油消費(fèi)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但原油需求增速出現(xiàn)地區(qū)性差異。分地區(qū)來(lái)看，過(guò)去幾年間OECD國(guó)家消費(fèi)增速較低，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而非OECD國(guó)家原油消費(fèi)則保持增長(zhǎng)。從未來(lái)趨勢(shì)看，OECD國(guó)家人口、GDP增速的下滑，以及依賴先進(jìn)技術(shù)所帶來(lái)能源強(qiáng)度的下降，或?qū)⑦M(jìn)一步抑制 OECD國(guó)家原油消費(fèi)的增速，未來(lái)經(jīng)合組織國(guó)家原油消費(fèi)量或呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)；而新興經(jīng)濟(jì)體在人口紅利和經(jīng)濟(jì)
高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，進(jìn)一步刺激原油消費(fèi)，未來(lái)仍是帶動(dòng)全球原油消費(fèi)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ�這包括印度、中國(guó)、亞洲其他、中東等非經(jīng)合組織國(guó)家：亞洲將成為未來(lái)原油需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α８鶕?jù)《BP世界能源展望》2015~2035 年全球原油等液體燃料消費(fèi)年均增速約為0.7%，消費(fèi)增長(zhǎng)呈前高后低的態(tài)勢(shì)。

全球人口、GDP增長(zhǎng)情況及預(yù)測(cè)

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液體燃料需求及預(yù)測(cè)（萬(wàn)桶 / 日）

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　　三季度為原油需求旺季，OPEC 國(guó)家減產(chǎn)執(zhí)行利率良好，美國(guó)、OECD國(guó)家原油商業(yè)庫(kù)存持續(xù)下降以及原油需求的復(fù)蘇，國(guó)際原油價(jià)格震蕩向上，近期 WTI 原油期貨更在減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)以及伊朗、伊拉克地緣政治等影響下升至 55 美元/桶以上，較 2017年 6 月的低點(diǎn)上漲 30.81%。雖然近期國(guó)際原油價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)上漲存基本面改善的 因素，然而認(rèn)為原油的金融屬性亦為推動(dòng)油價(jià)快速的上行的重要原因。

OECD國(guó)家商業(yè)原油庫(kù)存

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美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存

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　　OPEC上調(diào) 2017 年全球原油需求，在歐美等過(guò)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響下原油相對(duì)旺盛的需求亦有望保持，雖然在原油金融屬性的帶動(dòng)下，國(guó)際原油價(jià)格亦有繼續(xù)沖高之可能，但美國(guó)頁(yè)巖油革命所帶來(lái)成本的下降，OECD國(guó)家、美國(guó)商業(yè)庫(kù)存仍高于五年均值，以及美國(guó)庫(kù)存井的高企均對(duì)未來(lái)原油價(jià)格形成壓制。

美國(guó)原油產(chǎn)量（千桶 / 天）

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美國(guó)鉆井、完井、庫(kù)存數(shù)

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　　二、天然氣價(jià)格底部，靜待行業(yè)回暖

　　天然氣作為綠色清潔能源，燃燒過(guò)程中不產(chǎn)生粉塵、硫化物等污染物，且其具有較高的燃燒值，天然氣單位熱值為 8000-10000大卡，遠(yuǎn)高于煤炭；并且天然氣的熱效率可達(dá)70%以上，不僅高于煤炭的 40%-60%，而且也高于石油的 65%。

預(yù)測(cè)天然氣于一次能源消費(fèi)占比不斷提升

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　　1、天然氣價(jià)格底部

　　2013 年以來(lái)天然氣價(jià)格大幅下跌，屢創(chuàng)新低，主要原因：一是美國(guó)頁(yè)巖氣革命，產(chǎn)量井噴導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)急劇增加，而天然氣難以存儲(chǔ)的特點(diǎn)，對(duì)價(jià)格侵蝕；二是中國(guó)、日本和韓國(guó)這三個(gè)主要消費(fèi)國(guó)天然氣需求下降，庫(kù)存高企情形下，產(chǎn)氣方折價(jià)出貨； 三是亞洲 LNG 定價(jià)與油價(jià)掛鉤，油價(jià)大幅下降，導(dǎo)致氣價(jià)下行。

全球天然氣價(jià)格（美元/百萬(wàn)英熱）處于歷史底部

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　　隨著市場(chǎng)供求再平衡、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中國(guó)實(shí)施供給側(cè)改革和OPEC石油減產(chǎn)，全球能源價(jià)格在 2016 年出現(xiàn)明顯的反彈，其中 WTI 原油價(jià)格和天然氣價(jià)格分別反彈了45.4%和 55.9%。

　　從國(guó)際天然氣價(jià)格來(lái)看，認(rèn)為天然氣價(jià)格在經(jīng)歷了7年熊市后，共識(shí)是當(dāng)前價(jià)格處于底部，何時(shí)上漲取決于供應(yīng)過(guò)剩和高庫(kù)存局面緩解。一旦出現(xiàn)天然氣牛市，潛在的價(jià)格上漲空間可能是巨大的。

　　2、自產(chǎn)天然氣存盈利修復(fù)的機(jī)會(huì)

中石油天然氣平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格（元/千立方米）

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進(jìn)口LNG平均單價(jià)（美元/噸）

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　　三、煉油、滌綸長(zhǎng)絲景氣延續(xù)

　　雖然在建工程增量、固定資產(chǎn)完成額增速持續(xù)保持低位，但從統(tǒng)計(jì)的石化行業(yè)部分產(chǎn)品年內(nèi)開工率情況來(lái)看，大部分產(chǎn)品年內(nèi)開工率仍處于 80%以下，國(guó)內(nèi)石化行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面并未從根本上解決，然而國(guó)內(nèi)煉油、滌綸民用長(zhǎng)絲盈利能力卻較前期有所好轉(zhuǎn)。

石油石化行業(yè)部分產(chǎn)品開工率情況

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　　1、成品油最高零售-原油價(jià)差擴(kuò)大

　　以成品油發(fā)改委最高零售指導(dǎo)價(jià)、OPEC一攬子原油價(jià)格、中石化煉油汽柴比、汽柴油產(chǎn)量占比為權(quán)重，計(jì)算汽柴油與原油價(jià)差，數(shù)據(jù)顯示高油價(jià)下價(jià)差較小、而自2014年原油價(jià)格下探以來(lái)，汽柴油-原油價(jià)差中樞上移，認(rèn)為主要和政策調(diào)節(jié)、油品升級(jí)加價(jià)有關(guān)。

成品油最高零售指導(dǎo)價(jià)原油價(jià)差

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成品油市場(chǎng)價(jià)原油價(jià)差

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　　批發(fā)價(jià)方面，以華東地區(qū)成品油平均市場(chǎng)價(jià)、OPEC一攬子原油價(jià)格、中石化煉油汽柴比、汽柴油產(chǎn)量占比為權(quán)重，計(jì)算汽柴油與原油價(jià)差，不同于成品油最高零售價(jià)-原油價(jià)差的中樞上移，成品油市場(chǎng)價(jià)-原油價(jià)差自2016 年以來(lái)低于前期水平，認(rèn)為主要原因是進(jìn)口原油雙權(quán)開放導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成品油供應(yīng)過(guò)剩。

國(guó)內(nèi)成品油出口快速增長(zhǎng)

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新加坡裂解價(jià)差（美元 / 桶）

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　　同時(shí)由于國(guó)內(nèi)成品油2016年出口量大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致亞洲成品油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，煉油利潤(rùn)較前期小幅下滑。此外，與國(guó)際成品油價(jià)格相比，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)較低，或?yàn)槌隹谠鏊倩芈洌�加劇�?guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所致。

汽油國(guó)內(nèi)、出口以及海外價(jià)格

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柴油國(guó)內(nèi)、出口以及海外價(jià)格

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　　2、需求帶動(dòng)，滌綸長(zhǎng)絲景氣延續(xù)

　　滌綸民用絲-原材料價(jià)差較2016年有所提升，分別以常規(guī)民用絲 DTY（150D/48F）、POY（150D/48F）、FDY（150D/96F）為例，年初至今三者產(chǎn)品-原料價(jià)差分別為 3077.58、 1492.23 和1937.05元/噸，較去年同期提高 395.05、380.02和 215.40元/噸。

近年滌綸長(zhǎng)絲原料價(jià)差走勢(shì)

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　　究其原因，認(rèn)為主要是需求的增長(zhǎng)帶動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲景氣向上：一方面滌綸長(zhǎng)絲 下游國(guó)內(nèi)消費(fèi)保持增長(zhǎng)，另一方面受歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及人民幣匯率貶值的帶動(dòng)，國(guó)紡織服裝、服飾業(yè)出口恢復(fù)正增長(zhǎng)。此外，國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能增速放緩，亦對(duì)行業(yè)景 氣起到支撐作用。

紡服零售及出口累計(jì)同比數(shù)據(jù)

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滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能增速放緩

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　　未來(lái)需求方面，紡服作為消費(fèi)品，伴隨生活水平的提高，國(guó)內(nèi)需求有望保持增長(zhǎng)； 歐美等地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，亦有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)紡服出口，對(duì)滌綸長(zhǎng)絲需求具有較強(qiáng)帶動(dòng)作用。產(chǎn)能方面，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能擴(kuò)張呈放緩態(tài)勢(shì)，2017 年產(chǎn)能增長(zhǎng)率約為5.9%，2017~2019年復(fù)合增長(zhǎng)率約為4.5%，整體而言增長(zhǎng)保持緩慢態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利良好。