1、鎳簡介：硫化礦與紅土礦

　　鎳是有光澤的銀白色金屬，鎳與鐵都是隕石中的常見元素，廣泛存在于地殼和地核中，全球鎳資源儲(chǔ)量十分豐富，鎳在地球中的含量僅次于硅、氧、鐵、鎂，居第5位，地核中含鎳最高，是天然的鎳鐵合金，鎳礦在地殼中的含量為 0.018%。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全球探明鎳基礎(chǔ)儲(chǔ)量約7836萬噸，基礎(chǔ)儲(chǔ)量中約 60%為紅土鎳礦，約 40%為硫化鎳礦。

紅土鎳礦與硫化鎳礦占比情況

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　　2、鎳上游供給：十大主要產(chǎn)國占據(jù)86%供給量

　　全球鎳礦產(chǎn)量近年來逐步下降。從全球范圍來看，過去十年2006-2016年，全球鎳礦產(chǎn)量復(fù)合增速比較低，受2008年金融危機(jī)等外部影響，全球鎳礦產(chǎn)量在 2007-2009 年連續(xù)下降，2010-2013年，全球需求回暖，鎳礦產(chǎn)量逐步回升，產(chǎn)量由 2009年的140萬噸增至 2013年的 263萬噸，2013年后隨著中國經(jīng)濟(jì)換擋與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，并且印尼開始禁礦，產(chǎn)量逐步萎縮，2016年產(chǎn)量為225萬噸，較2007年鎳礦產(chǎn)量復(fù)合增速僅3.73%。

全球歷年鎳礦產(chǎn)量及同比增速

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　　3、鎳成本曲線：50%供給量現(xiàn)金成本位于目前均價(jià)以下

　　鎳現(xiàn)金成本近年來下降明顯，但逐步趨于穩(wěn)定。在 2011年鎳的現(xiàn)金成本大幅飆升之后，紅土鎳礦采選成本在2011年最高達(dá)到125美元/噸，此后一方面由于能源價(jià)格下跌和美元走強(qiáng)，另一方面鎳價(jià)持續(xù)走弱導(dǎo)致鎳生產(chǎn)商通過精簡運(yùn)作不斷削減采掘成本，成本一直在下降，根據(jù)研究數(shù)據(jù)，2016年硫化鎳礦、紅土鎳礦、鎳鐵現(xiàn)金成本均下沉到85至90美元/噸區(qū)間，2012 年至2016年成本曲線也在不斷下沉，并且逐步變得平緩。

全球各類型鎳礦采選成本（美元/噸）

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全球鎳生產(chǎn)成本曲線（美元 / 噸）

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　　目前鎳均價(jià)1萬美元/噸位置，僅有約 50%供給量的現(xiàn)金成本位于均價(jià)之下。即使是近年來成本的不斷降低，但是針對較低的鎳價(jià)，很多生產(chǎn)商仍然位于現(xiàn)金成本之下，以目前 2017 年鎳均價(jià) 1 萬美元/噸為標(biāo)準(zhǔn)，僅有約 50%供給量的現(xiàn)金成本位于均價(jià)之下，全球前十大生產(chǎn)商（市場份額為 64%）平均電鎳成本約為 9400 美元/噸，目前的均價(jià)也僅略高出全球領(lǐng)先生產(chǎn)商成本，事實(shí)上生產(chǎn)商經(jīng)營困難的局面也造成了資本開支的下降，特別是 2013 年至2016年在一定程度上造成鎳礦供給量的不斷萎縮，并且?guī)谉o新增原生鎳供給量。

鎳價(jià)區(qū)間對應(yīng)盈利生產(chǎn)商分位比例

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　　4、鎳下游需求：不銹鋼需求穩(wěn)健，電池需求增速快

　　鎳下游需求與不銹鋼行業(yè)發(fā)展高度相關(guān)。鎳具有良好的機(jī)械強(qiáng)度、延展性、磁性等，并且難熔、耐高溫，有很高的化學(xué)穩(wěn)定性，易與其他金屬形成性能優(yōu)異的合金，杰出的物理和化學(xué)性能讓它在很多最終用途產(chǎn)品中必不可少，鎳廣泛應(yīng)用于數(shù)十萬種產(chǎn)品中，涉及消費(fèi)、工業(yè)、軍事、運(yùn)輸、航空航天、海洋和建筑多個(gè)終端應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)下游應(yīng)用產(chǎn)品來看，鎳主要用于不銹鋼的生產(chǎn)，從全球范圍來看，不銹鋼占比約 68%，電池領(lǐng)域占約 3%，其他領(lǐng)域占約 29%；從國內(nèi)應(yīng)用來看，不銹鋼領(lǐng)域占比達(dá)到82%，電池領(lǐng)域占約 2%，其他領(lǐng)域占16%， 所以鎳下游需求與不銹鋼行業(yè)高度相關(guān)，2010年至 2016 年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量從 3100 多萬噸增加至近 4600萬噸，年均復(fù)合增長接近 7%，根據(jù)數(shù)據(jù)，不銹鋼領(lǐng)域鎳需求量自 2010 年的不到 100 萬噸，上升到 2016 年的接近 140 萬噸，年均復(fù)合增長率接近 6%。

全球下游需求結(jié)構(gòu)

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國內(nèi)下游需求結(jié)構(gòu)

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全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量及增速

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全球不銹鋼領(lǐng)域需求及增速

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　　電池領(lǐng)域應(yīng)用影響雖較為有限，但需求量將受益三元材料占比與高鎳化影響而迅速提升。鎳在電池領(lǐng)域的應(yīng)用多以硫酸鎳形式作為原料進(jìn)行加工，終端產(chǎn)品包括三元電池、鎳氫電池等，根據(jù)測算，從全球范圍來看，國內(nèi)鎳氫電池對硫酸鎳需求約4萬噸，而國內(nèi)產(chǎn)量占據(jù)全球鎳氫產(chǎn)量的約 70%，因此預(yù)計(jì)海外鎳氫電池約2萬噸，目前三元全球約15萬噸，合計(jì)電池領(lǐng)域應(yīng)用接近 5 萬金屬噸，占據(jù)約 3%，從國內(nèi)來看，電池應(yīng)用約2萬金屬噸，應(yīng)用占比約 2%，整體來說占比并不大。鎳在電池領(lǐng)域應(yīng)用由于三元材料占比迅速提升，并且將朝著高鎳化發(fā)展，根據(jù)測算，電池領(lǐng)域需求增速將保持在 40%以上，此外，根據(jù)研究數(shù)據(jù)，三元電池占比 將從 2016年的 39%大幅提升至 2025 年的 58%，三元電池占比明顯提升，高鎳化 趨勢也非常明顯。

2016年全球電池結(jié)構(gòu)

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預(yù)計(jì)2025年全球電池結(jié)構(gòu)

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　　5、鎳供需平衡分析：2017年-2018年供需缺口延續(xù)

　　2017年-2018年原生鎳主要供給增量在于NPI，集中印尼項(xiàng)目，中國次之。根據(jù)研究數(shù)據(jù)，2017 年新增 NPI 供給 11.7萬噸，其中中國 2016年NPI供給量為38.1萬噸，2017 年為 40.6 萬噸，增加 2.5萬噸，印尼 2016 年 NPI 供給量為9萬噸，2017年18.2萬噸，增加 9.2 萬噸，合計(jì)供給增量為11.7萬噸，而非 NPI 供給減少7.8萬噸，所以全球2017年合計(jì)原生鎳增加 3.9 萬噸至 203萬噸；2018 年新增NPI供給9.7萬噸，其中印尼增加5.8萬噸至 24 萬噸，中國增加3.9萬噸至 44.5 萬噸，合計(jì)增加 9.7萬噸，此外非NPI供給增加 1.9 萬噸，因此全球 2018 年合計(jì)原生鎳增加 11.6 萬噸至214.6萬噸。事實(shí)上，幾十年來，除中國外的市場幾乎沒有增長，中國產(chǎn)量和中國在印尼的項(xiàng)目將主導(dǎo)全球市場。

全球不同類型鎳供給量變化（千噸）

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中國、印尼鎳生鐵產(chǎn)量（千噸）

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