隨著環(huán)保收緊，焦化產(chǎn)業(yè)進入壁壘顯著提升，預計焦化產(chǎn)業(yè)中期供求偏緊。但是，一方面，焦氣化的原料可以從化工焦切換為無煙煤，另一方面，陜西區(qū)域情況比較特殊，甲醇供求缺口大，增速快， 未來新增產(chǎn)能有望得到有效消化。

　　2016 年，國內甲醇名義產(chǎn)能近 7512 萬噸， 產(chǎn)量 4313 萬噸， 凈進口 878 萬噸。近幾年， 產(chǎn)能增速放緩至 10%以下， 行業(yè)開工率因種種原因維持低位， 而進口量因沿海地區(qū)需求旺盛大幅增長。 需求端整體增速維持在 10%以上， 過剩產(chǎn)能逐步被消化。我國富煤少氣的資源特征使甲醇產(chǎn)業(yè)與煤化工密不可分， 國內煤制甲醇占比達 70%，天然氣制甲醇和焦爐氣制甲醇各占 15%左右。煤制甲醇在環(huán)保、能耗標準不斷提高的背景下， 國家已禁止新建年產(chǎn) 100 萬噸及以下煤制甲醇項目， 年產(chǎn)超過 100 萬噸的煤制甲醇項目由國務院投資主管部門核準， 行業(yè)擴建已較為謹慎；我國氣價較高， 天然氣制甲醇項目缺乏成本優(yōu)勢，制約了新建產(chǎn)能和已有產(chǎn)能開工率；焦爐氣制甲醇是焦化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸， 變廢為寶， 具備成本優(yōu)勢。 但受限于前端焦炭生產(chǎn)，較難形成規(guī)模化生產(chǎn)，焦爐氣甲醇產(chǎn)能在甲醇總產(chǎn)能中所占比例較低。 未來供給端新增產(chǎn)能有限，且多為下游煤制烯烴配套， 商品化甲醇較少。

2010-2016 年甲醇產(chǎn)能產(chǎn)量（萬噸）

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2010-2016 年甲醇消費與進口量（萬噸）

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2017-2018擬新增甲醇產(chǎn)能

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　　甲醇是重要的有機化工原料， 下游應用主要包括甲醛、二甲醚、醋酸、 MTBE、甲醇制烯烴、 甲醇燃料， 其中甲醛、二甲醚、醋酸等傳統(tǒng)需求領域增速較低，甲醇制烯烴是未來最重要的增長極。

甲醇制烯烴占下游需求比例最大

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　　甲醇制烯烴因其相對于傳統(tǒng)的石腦油制烯烴的較強成本優(yōu)勢，成為近年來甲醇需求端最大的發(fā)力點。自神華包頭首套 MTO 裝置在 2010 年投產(chǎn)至今，短短 7 年在產(chǎn)的煤頭烯烴裝置已達到 28 套， 總計產(chǎn)能超 1250 萬噸， 甲醇制烯烴已成為甲醇第一大下游，占比達到 40%以上。 1250 萬噸烯烴產(chǎn)能對應甲醇總需求 3750 萬噸， 這些裝置中有 54%配套甲醇(CTO/CTP 路線)， 一般都是西部地區(qū)的較大型裝置， 配套甲醇量約 2040 萬噸。而東部沿海地區(qū)裝置以外購甲醇為主(MTO/MTP)，外購甲醇量在 1600 萬噸以上。 僅 2017 年，華東常州富德、 斯爾邦石化兩個甲醇制烯烴項目投產(chǎn)，帶來合計 340 萬噸新增外購甲醇需求。

外購甲醇裝置約占甲醇制烯烴產(chǎn)能超過 40%

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我國 MTO 產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展

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　　未來還將有吉林康奈爾(60 萬噸)、山西焦化(60)萬噸甲醇制烯烴項目投產(chǎn)， 惠生泰州(100 萬噸)等新規(guī)劃項目待建， 將有效帶動甲醇需求。隨著全球原油價格企穩(wěn)回升，以及煤制烯烴技術的成熟，預計中國 MTO 產(chǎn)業(yè)仍處于快速發(fā)展之中。

　　甲醇作為車用替代燃料的探索在我國已開展多年， 我們對甲醇汽油推廣過程中的一些負外部性不予置評，但是不可否認，甲醇汽油產(chǎn)業(yè)蘊含巨大的套利空間， 陜西省是中國推廣甲醇汽油的大省。陜西省政府 2016 年發(fā)布《關于有序做好車用甲醇汽油（燃料）推廣工作的通知》，明確將繼續(xù)加大高比例甲醇汽油和燃料的推廣力度，以提高甲醇燃料與其他燃料的經(jīng)濟性。 隨著陜西甲醇燃料推廣力度逐步擴大，市場對甲醇燃料的需求有望進一步擴大。

　　甲醇是最重要的化工原料之一， 以其為原料可以衍生出諸多化工品。 除上述提及方向外，我們相對關注甲醇制穩(wěn)定輕烴(MTG)、 甲醇制芳烴領域的發(fā)展。MTG 是新一代煤化工技術， 穩(wěn)定輕烴可作為汽油單獨使用，亦可作為汽油的調和組分改進汽油品質， 符合國家能源結構調整方向，得到政府的大力支持。 與甲醇汽油相比， MTG 可以解決其劣勢問題，并具有流程短、 規(guī)模靈活、投資少、效益優(yōu)等優(yōu)勢。與煉廠汽油相比，辛烷值較高， 無硫或少量硫帶入， 硫含量、芳烯烴含量均大大低于國家標準。受益于我國紡織行業(yè)的全球比較優(yōu)勢， 化纖行業(yè)飛速發(fā)展， 但上游核心原料芳烴供給缺口大， 進口依存度高， 制約了產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的進一步鞏固。 發(fā)展煤制芳烴項目既是一條有效獲取芳烴原料的補充途徑， 又有利于西部經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結構調整， 承接東部紡織產(chǎn)業(yè)的轉移。

　　2016 年下半年以來，甲醇價格底部回升， 漲幅整體大于煤炭，價差明顯擴大， 去年四季度和2017年一季度工廠利潤大幅改善。考慮到天然氣制甲醇裝置長期停產(chǎn)較多、缺少廉價氣源、運行并不穩(wěn)定， 國內甲醇開工率難以大幅提高， 而國外美國、 中東甲醇產(chǎn)能擴建放緩， 進口甲醇貨源可能不會大幅增長， 工廠盈利有望持續(xù)改善。

甲醇價格底部回升，工廠盈利改善

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