資管行業發展現狀

　　1、資管行業規模快速增長，業務體量拾級而上

　　近幾年，我國資產管理行業呈現加速發展的態勢，規模快速增長，業務體量拾級而上。截至2017 年6 月末，
銀行理財、基金公司、證券公司、保險公司、信托公司、期貨公司以及私募基金七大資管板塊管理資產規模合
計達98.06 萬億元（剔除交叉因素，合計規模60 多萬億），同比增長23.76 萬億元，增速達31.98%，而同期銀
行各項存款增加14.41 萬億元，增速僅為10.90%。從細分行業來看，銀行理財資管規模占比最高，將近30%左
右，其中股份行占比最高，其次是大行，兩者合計占銀行理財市場的74.2%。

2016資產管理行業規模（單位：萬億）

資料來源：公開資料整理

　　截至2017年末，全國銀行業理財產品存續余額為29.54 萬億元，同比增長1.69%，增速同比下降21.94%，增長速度放緩。債券、非標和現金及銀行存款是理財資金配置的主要對象。在金融嚴監管的背景下，同業理財規模下降、保本理財規模上升，理財產品更多的投向權益類資產，減少了對非標資產和債券的配置比例。

　　（一）非標配置預期2018 年緩速下降

　　2017 年，非標配置規模呈現L 型走勢。截至2017 年底，非標準化債券類投資配置比例穩定在低位，2017年底占比16.22%（大約4.79 萬億），2017 年中期占比16.14%（大約4.58 萬億），2016 年末占比17.49%（大約5.08 萬億）。
2017 年下半年非標資產配置并未延續上半年的下降趨勢，反而略微上升，主要原因有以下兩點：其一，對非標配置影響最大的資管新規正式文件并未落地，因此對非標配置的影響相對有限；其二，非標資產的持續期較長，調整需要較長的時間。

　　進入2018 年，監管重心將從“同業”逐步轉移至“非標”，非標配置比例和規模將逐步減少。2018年出臺的《商業銀行委托貸款管理辦法》、《關于規范銀信類業務的通知》兩大文件，很大程度上是針對銀行表內外非標資產配置問題。在資管新規落地之后，限制期限錯配將確定，理財產品中存量、期限不匹配的非標配置將逐步退出，因此非標配置比例和規模將會縮減。但是，考慮到非標資產期限較長，平均為2 年左右，所以非標資產下降過程是相對緩慢的。

　　（二）債券配置減少，權益類資產應有明顯提升

　　債券占比下降1.57%至42.19%，非標債券下降1.27%至16.22%，權益類資產占比在2017 年末達到9.47%，提升幅度為3%左右。權益類資產的提升有以下兩個原因：一是，金融強監管下限制了銀行理財對非標資產的配置；二是，市場期望高收益的理財產品，因此在成本壓力下增加對權益類資產的投資，減少對部分現金、固收類品種的配置；三是，理財資金對權益市場有樂觀的預期，看好其收益率。債券類資產占比整體下滑，一方面和理財整體投資多元化傾向提升有關；另一方面和理財產品追求高收益有關。從債券持有結構來看，理財配債仍以信用債為主，占比仍然維持在80%左右。利率債占比較2017 年中有所提升，仍低于2016 年末。這應該源于利率債上行至高位后，理財資金看好其收益率，增加持有利率債。

　　（三）未來銀行理財資產配置前瞻

　　綜上所述，金融嚴監管對銀行理財資金配置有重要的影響：權益類資產配置比例提高、非標資產和債券配置比例降低。2018 年，監管重心將從“同業”轉向“非標”，隨著對非標配置影響最大的“資管新規”正式落地，非標配置比例和規模將會繼續縮減，但由于非標資產期限較長，因此非標資產將緩慢下降。

　　在資管新規正式落地之后，針對銀行理財的新規也將出爐。在限制銀行理財剛兌、以期限錯配的方式投資非標的情況下，未來銀行理財產品的基礎資產配置可能表現出以下變化：

　　1、對ABS 產品的配置比例或將增加。主要原因在于，按照新規的說法，“標準化債權類資產是指在銀行間市場、證券交易所市場等國務院和金融監督管理部門批準的交易市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的債權性資產”，由于交易所掛牌的ABS 資產，明顯要屬于標準化債權資產，但與此同時，ABS 資產的成交并不活躍，使得大部分缺乏明確的市場公允價值，這樣的情況下，未來ABS 資產究竟屬于標準化資產還是非標準化資產，以及ABS 資產的核算是用成本法還是凈值法，將有待進一步確認。不排除未來ABS 資產有望成為既屬于標準化資產，又能夠采用成本化計價的情況，從而成為新型凈值型理財產品的“新寵”。

　　2、加大標準化資產，尤其是權益資產的配置比例。在非標受限的情況下，標準化資產的優勢凸顯。一方面，標準化資產估值相對容易，符合資管新規提出的公允價值原則；另一方面，標準化資產流動性強、安全性較高，符合居民偏好短周期理財產品的特征，也能夠便利商業銀行應對居民隨時“贖回”的可能性。這些標準化資產可能是標準化債權資產，也可能是權益資產。相對而言，權益類資產收益要高于債權類資產，尤其是2018 年在權益資產收益向好的預期下，商業銀行很可能會加大對權益類資產的配置力度。此外，在打破理財產品剛性兌付之后，居民購買理財的風險提高，因此也要求有更高的收益進行覆蓋。

　　未來非標投資發展趨勢分析

　　（一）理財非標配置受限可能帶來的影響

　　1、非標市場面臨較大的拋售壓力

　　銀行理財一般情況下不超過1 年的期限，而非標資產的期限往往要超過1 年，這意味著，未來新增的非標準化債券類資產將沒有對接的銀行理財資金。同時，由于當前存量的非標準化債權類資產期限較長，過渡期之后久期仍要超過銀行理財的期限，存量的非標資產缺少新增資金進行對接，這將使得非標資產面臨較大的拋售壓力。

　　2、理財產品對債券市場的沖擊將加大

　　銀行繼續大力發行新型凈值型理財產品，在銀行理財產品不能投資非標的情況下，銀行有可能進一步加大銀行理財對債券市場的配置規模，如果在債券牛市的情況下，這種配置需求將會更為旺盛，但是，如果遭遇了債券熊市，那么大幅虧損的銀行理財將面臨大面積的贖回壓力，從而導致了債券市場下跌“波浪壯闊”，因此，如果新規之下，銀行繼續發行新型理財產品，將大幅推高債券市場的波動性

　　3、企業融資壓力加大

　　非標融資已經成為實體經濟融資的重要手段，在限制非標期限錯配下，或者是難以尋找到合適的長期資金投入，或者是融資成本率抬升。無論怎么樣，融資主體的融資渠道將收窄，在轉移到表內或債券市場融資難以實現的情況下，可能對實體經濟帶來一定的沖擊，局部資金鏈斷裂、信用風險上升的概率會加大。

　　4、銀行理財市場競爭將加大

　　在無法剛兌的情況下，銀行發行理財產品只能獲取管理費，而無法獲取任何超額收益。對銀行來說，決定理財收益的只能是資產規模，而非資產收益率。

　　對銀行來說，是否繼續投資非標將面臨選擇。非標投資對銀行來說具有高收益的特征，這也是提高自身理財產品吸引力的重要手段。若不做非標投資，理財規模將下降，帶來銀行手續費及傭金收入的下降。但是即便選擇發行投資非標的理財產品，一方面需要承受長久期負債成本抬高的壓力，另一方面還需要考慮如何才能獲取長期的投資資金，后者將決定著銀行未來能否可持續地發行非標投向的理財產品。

　　因此，在新規落地之后，銀行理財產品市場的競爭將加大，尤其是對長期資金的競爭。零售實力較強，客戶資源較多，零售品牌認可度高的銀行將占據優勢。