三氯氫硅是多晶硅及其下游光伏產業的重要原材料，同時生產過程中副產的四氯化硅在白炭黑、有機硅、高端光纖材料制造領域也具有很好的需求廣度與深度。作為硅深加工產業鏈的重要一環， 其發展路徑也同樣遵循著產業周期起伏、生產技術進步、產業結構變遷等主線。

三氯氫硅-四氯化硅處于硅工產業鏈的重要一環

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　　硅產業下游需求領域的爆發及其周期性演進過程是驅動上游原材料呈現周期性波動的主因。具體到多晶硅下游的需求來看，光伏與通信等產業的爆發共同主導了行業半個多世紀以來的發展。隨著光伏行業的復蘇，三氯氫硅重新進步成長期三氯氫硅的主要下游是做多晶硅以及硅烷偶聯劑。是鹵硅烷系列化合物當中最重要的一種；三氯氫硅極易水解，有毒；極易揮發，在空氣中發煙，遇水或水蒸氣能產生熱和有毒的腐蝕性煙霧。在環保不斷趨緊的背景下，該產品的生產也會受到影響。

三氯氫硅下游應用領域

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　　三氯氫硅行業市場化程度較高，產品價格受上游原材料以及下游需求影響較大，在硅烷偶聯劑需求穩定增長的背景下，多晶硅行業的需求大幅波動影響了過去幾年三氯氫硅行業的發展，但我們認為從 2012 年之后整個多晶硅行業重新進入了成長期。

三氯氫硅下游需求

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　　2007 年起隨著我國光伏行業的快速發展， 2011 年三氯氫硅的產量約為 84萬噸，達到階段性的高點。 2012 年開始，多晶硅行業受到歐債危機以及美國對華“雙反”的影響，多晶硅產量大幅下降；同時，多晶硅企業開始采用冷氫化技術降低成本，對三氯氫硅的消耗量大幅下滑，目前的生產單耗降到了 1-1.5 噸之間（具體數值有四氯化硅回收率決定），冷氫法普及過程對于三氯氫硅需求的負面影響已經基本出清。

2012 年之后我國多晶硅行業重新步入快速增長

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　　三氯氫硅行業經過洗牌之后，行業產能逐漸進入穩定期，產能利用率不斷提升，目前行業競爭格局相對比較穩定， 同時由于氯化氫跨省運輸禁令等因素限制，多數三氯氫硅企業都是在具有一定氯堿化工資源的園區周邊設置產能，充分利用燒堿復產液氯的資源稟賦。

國內主要三氯氫硅生產企業分布

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　　目前三氯氫硅實際供應量包括三孚每月 7200-8000 噸、新安兩個產能每月 3000 噸、河南尚宇新能源每月 4000 噸、寧夏福泰每月 4000 噸、山東恒力贏每月 3000 噸，每月國內三氯氫硅需求在2 萬噸左右（其中四分之一為硅烷偶聯劑需求），基本處于緊平衡態勢。同時可以看出三孚股份的三氯氫硅產量占整體行業流通量的 40%左右，具有極高的市場份額，未來行業僅寧夏福泰有新增產能（預計每月新增供給2000-3000 噸），對于行業整體供需影響有限。

2012 年后三氯氫硅產能利用率不斷提升

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2012 年之后產品價格相對平穩

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　　進入 2017 年，三氯氫硅的產品價格重新進入上漲周期，在行業競爭格局趨好，下游需求不斷超預期的背景下；一方面主要原材料金屬硅價格的上漲對三氯氫硅價格形成了支撐，另一方面環保的影響對一些產能的開工構成了影響。

三季度以來三氯氫硅價差顯著擴大

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　　三氯氫硅的生產企業有不少具有下游配套，外售量不是很大，這也在一定程度上限制了三氯氫硅的開工。同時，雖然三氯氫硅的產能瓶頸不明顯，但由于下游多晶硅企業對產品要求高，同時運輸困難，因此采購格局相對比較穩定。同時三氯氫硅行業的涉及到液氯的采購和使用，這也對一些企業的生產開工提出了較高要求，我們認為除非行業出現極大的暴利，否則很多多晶硅企業不會自產三氯氫硅。隨著光伏發電接近實現平價上網，未來光伏行業的發展空間仍然較大，也將拉動三氯氫硅的需求增長，而且隨著多晶硅價格的回暖，下游對于三氯氫硅漲價的容忍度會提升。

全球太陽能光伏裝機量快速增長（萬千瓦）

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　　我們認為三氯氫硅行業重新進入成長周期，隨著光伏行業的大力發展，行業的需求增速將維持在較高水平，同時環保的大力約束帶來行業部分產能的退出，新增產能獲批難度加大；下游多晶硅企業盈利的大幅好轉對產品價格上漲的容忍度會更高；三氯氫硅行業的盈利能力有望維持在高位。