一、乘用車：政策調整不改長期趨勢

　　1、A00放量拉動效應放量拉動效應明顯，支撐整體銷量維持高位

　　乘用車銷量結構性走強，A00級車成為增長引擎。根據乘聯會數據前三季度，乘用車銷量總計達30.91萬輛，同比增長46.43%，銷量傳同期歷史新高。其中 A00級車銷量達 15.34 萬輛，同比增長160.65%，剔除A00級車后銷量同比僅增長2.66%，A00級車拉動效應顯著，銷售占比較去年同期提升22pp，為乘用車增長的主要驅動力。

2017年前三季度新能源車用車整體銷量持續向上

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A00級車貢獻主要增量

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A00銷量占比大幅提升

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　　非限購地區主導銷量，A00車放量基礎堅實。根據上險數據顯示，2017 年上半年僅有 22%的A00級轎車銷往北京、上海等限購城市，比較同期 57%新能源乘用車銷售產生于限購區域，A00級轎車對牌照依賴程度較低，呈現良好的需求拉動趨勢。

A00銷量主要以非限購區域為主

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　　2、需求拉動逐步轉向供給驅動，優質供給是核心

　　政策驅動弱化，市場化趨勢明顯。從區域銷售結構分析，非牌照市場銷量逐步破局，地區銷售結構改善。今年 1-7月份，新能源乘用車累計銷售16.92萬輛，新能源乘用車在非牌照市場如浙江、山東等地形成熱銷，達到 62.32%，相較 2016 年上升 18.34pp，整體銷售超過牌照區域標志著非牌照市場已經成為拉動新能源乘用車銷量主力，地區銷售結構改善明顯。牌照優勢逐步消退，客觀印證了行業需求正逐漸從政策刺激、行政主導轉向消費主導，行業競爭格局逐步趨向市場化。

A00銷量主要以非限購區域為主

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　　爆款車型加速收割市場，馬太效應明顯。根據乘聯會數據，1-9月份，銷量Top5車型占比從 2016 年的 34.80%上升至 40.52%，上升 5.72pp，集中度進一步提高。其中前兩位分別是北汽 EC180、吉利知豆系列，均為AOO級轎車，伴隨著 A00 轎車四季度持續放量，同時考慮到比亞迪宋6月伊始上市，整體處于銷量爬坡過程，Top5全年銷量占比有望進一步推高，爆款車型馬太效應顯著。

銷量Top 5車型集中度上升

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　　二、客車：次補貼周期步入下半場，客車銷量有望迎來周期高峰

　　1、補貼調整，客車銷量同比重挫

　　補貼調整重挫客車銷量。2017 年新能源客車步入第二個補貼周期，由于補貼降幅較大，產業鏈上下游重啟價格博弈，車企調整產線，各地補貼政策出臺較晚，疊加三萬公里門檻延長補貼清算周期等因素，上半年新能源客車銷量僅為 1.23 萬輛，同比下降 65.25%。盡管三季度開始，伴隨著各地集中招標回暖，補貼政策落實，單季產銷數據逐步接近去年同期，同環比數據大幅改善，然而受上半年拖累，2017 年1-9 月份，新能源客車整體銷量僅為 3.56 萬輛，將去年同期同比下滑 39.63%，整體表現低迷。

1-9月客車累計銷量同比下滑 39.63%

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　　補貼預期催化，四季度或迎搶裝行情。根據數據，9月產量9676輛，同比下滑9%，環比增長 41%，環比數據大幅改善，預計客車即將迎來搶裝行情。首先，歷史數據預示四季度客車銷量大增，根據測算，2014年、2015年、2016年新能源客車下半年銷量占全年銷量分別達到了 84.53%、88.15%、80.76%, 四季度銷量更是占據全年銷量的 50%以上，四季度放量明顯。其次，從車企角度考量，以宇通為例，今年全年新能源客車銷量目標約為 2.2 萬輛，1-8 月份合計銷售僅為6398 輛，因此不管從行業本身還是車企自身業績動力，四季度都有很強的銷量需求。同時，考慮到 2018 年補貼政策可能出現一定變數，搶裝動力更強，四季度客車銷量有望大增。
以史為鑒，客車四季度銷量占比超過50%

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　　2、物流車：行業基本面改變，新進玩家或重塑行業格局

　　補貼政策錯配，行業亂象頻出。2015 年是純電動專用車爆發的元年，全年產量達到 4.78 萬臺，較上一年增長 10 倍以上，產量爆發主要系國家在 2015 年明確了補貼逐步滑坡政策后帶來的年底搶裝行情。不同于客車與乘用車，純電動物流車在國家高補貼政策下購買與使用的經濟性非常明顯，根據我們對比上汽大通 V80 與其對應的電動物流車 EV80，電動物流車造價成本雖然是傳統車的 2 倍，但補貼后的實際價格與傳統車持平，并且運營成本遠低于傳統車。而在 2015 年國補與地補的比例還是 1：1 時候，電動物流車補貼紅利非常之大，補貼政策的錯配吸引了大批企業入場，但大多數企業并沒有電動專用車制造的技術積累，粗制濫造現象嚴重，“騙補”亂象頻出。

我國純電動專用車歷年產量

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　　客車巨頭加速布局，行業格局或將重塑 。新能源客車的推廣最早是在 2009 年的十城千輛的工程中，金龍、宇通等龍頭企業在新能源汽車核心的三電技術上已積累了十余年經驗，遠遠早于專用車生產企業，而我國專用車生產企業仍有 90 家，生產專用車電機電控的企業更是超過百余家，行業集中度仍較低。目前我國主要客車企業均已布局物流車，2017 年 1-9 月中通客車累計生產物流車 1494 輛，金龍客車累計生產 658 輛，宇通客車累計生產 531 輛。客車企業有望依靠在新能源汽車三電技術上的先發優勢打造在專用車領域的核心競爭力，迅速搶占市場，小企業或將被加速淘汰。

2017年1 -9月主要客車企業物流車產量

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