一、不銹鋼行業價格與盈利

　　鎳為驅動不銹鋼價格的重要因素，供需框架支撐下噸鋼毛利走強、成本框架支撐下噸鋼毛利走弱。

　�。ㄒ唬┎讳P鋼行業價格分析

　　主要受原材料鎳、鉻價格所驅動， 但不排除部分時段供需框架強于成本

　　1、 鎳價格對不銹鋼價格具有驅動作用， 不銹鋼價格對于鎳價格不存在顯著的傳導效應從數據觀察上看，不銹鋼價格與鎳價格表現出緊密的聯動關系，鎳價格對不銹鋼價格具有傳導效應與驅動作用。 如圖9所示，自2006年至今的不銹鋼價格與鎳價格顯示， 第一， 在多數時點，不銹鋼價格的波動嚴格跟隨著鎳價格的波動，顯示出兩者極強的聯動關系；第二， 鎳價格波動幅度稍強于不銹鋼價格波動幅度，且有不銹鋼價格波動滯后于鎳價波動的跡象， 大致顯示出鎳價格向不銹鋼價格的傳導特征；

　　第三， 鎳價格與不銹鋼價格在水平值上高度接近，符合成本框架驅動鋼鐵價格的特征。

　　不銹鋼價格與鎳價格表現出緊密的聯動關系，鎳價格或對不銹鋼價格具有驅動作用

資料來源：公開資料整理

　　2、高碳鉻鐵價格與不銹鋼價格之間的存在時變性， 2016年至今高碳鉻鐵價格對不銹鋼價格驅動作用顯著。

　　進一步探究不銹鋼價格與另一種原材料高碳鉻鐵價格之間的關系。2011年以來不銹鋼價格與高碳鉻鐵價格的時間序列關系。 2011-2012年，高碳鉻鐵價格與不銹鋼價格顯現出較強的相關性； 2012-2016年，這種相關關系趨于減弱，甚至在部分時點完全消失；直到2016年以后，兩者之間的相關關系才開始逐漸顯現。

2011年以來不銹鋼價格與高碳鉻鐵價格時間序列關系

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高碳鉻鐵價格對不銹鋼價格驅動效應的時間序列關系

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　�。ǘ�）、不銹鋼行業盈利情況分析

　　成本框架驅動下噸毛利隨價格上漲而走弱，供需框架驅動下噸毛利與價格同向變動。

　　根據估算原料、成本與盈利-鎳占原料成本比例高，鎳礦對外依存度超60%，鎳價影響成本與盈利》） 。

　�。�1）大部分區間不銹鋼噸鋼毛利呈現與鎳價相悖的走勢，即鎳價上漲，不銹鋼噸鋼毛利空間縮窄；反之毛利空間拓寬，即鎳價格 對于不銹鋼價格具有驅動效應，不銹鋼價格的變動滯后于鎳價格。

　�。�2） 2017年6月-9月，不銹鋼噸鋼毛利走勢與鎳價走勢一致，且不銹鋼噸鋼毛利走勢強于鎳價。結合庫存的數據，推測： 鎳價促成本框架支撐不銹鋼價格走強； 低社會庫存促供需框架支撐不銹鋼價格走強，且供需框架作用強于成本框架，不銹鋼噸鋼毛利表現強勢。

不銹鋼噸毛利、鎳價與社會庫存走勢

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　　二、 不銹鋼粗鋼 行業供需框架漸強支撐盈利走高

　　從供需關系來看：（1）截面的供需格局，供給端，截至2017年，我國不銹鋼粗鋼產能達4000萬噸，而產量僅為2577萬噸，產能利用率僅為64%，產能處于相對過剩格局；產品結構以板材為主、占比超90%，競爭相對有序、CR10達81%（2016年）。

　　需求端， 2017年我國不銹鋼粗鋼表觀消費量達1985萬噸，根據2016年不銹鋼消費格局分析，其終端主要為制造業、占比高達75.43%，建筑領域占比僅為24.57%。綜合供需，不銹鋼粗鋼產能目前處于供過于求的狀態，產能相對過剩。

　�。�2）供需格局的邊際方向，供給端， 2018年預計新增不銹鋼粗鋼產能782萬噸，而國家嚴格產能審核、供給側改革和環保高壓將促不合規產能退出（規模在772萬噸左右），總體看來產能處于持續擴張的狀態；預計2018年不銹鋼產量還將繼續增長，增幅為4%左右至2700萬噸。需求端，城鎮化建設促不銹鋼彈性需求持續釋放，機械工程、電器等領域和新興領域的鋼性需求逐步拓展，預計2018年不銹鋼消費量同比增5%～10%。綜上： 2017年開始，不銹鋼消費量增速快于產量增速，不銹鋼供需格局正逐步改善。

17年開始不銹鋼消費量增速快于產量增速，不銹鋼供需格局逐步改善

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　　從價格和盈利來看：成本端，鎳是構成不銹鋼生產成本最為主要的來源，占比在60%左右，其次是鉻，占比在20%左右。 不銹鋼價格主要受原材料鎳、鉻價格所驅動，成本框架主導下盈利隨鋼價走高而走弱，但不排除存在部分時段供需框架強于成本框架。

　　2018年不銹鋼行業供需格局將持續改善，供需框架對不銹鋼價格的驅動效應將逐步增強；成本框架上， 供需格局持續緊張將支撐2018年鎳價中樞進一步上移， 而鉻鐵供過于求使價格圍繞不銹鋼價格波動，成本框架對不銹鋼價格的驅動效應將逐步弱化，不銹鋼噸鋼毛利呈現逐步改善的格局。