目前中國(guó)保險(xiǎn)覆蓋程度極低，未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。銀保監(jiān)會(huì)副主席黃洪2017年11月稱我國(guó)在醫(yī)療、養(yǎng)老、農(nóng)業(yè)、巨災(zāi)、責(zé)任保險(xiǎn)等領(lǐng)域，仍然存在巨大的保障缺口，中國(guó)壽險(xiǎn)保單持有人只占總?cè)丝诘?％，人均持有保單僅有0.13張，而日本的家庭平均保單件數(shù)接近4張。保監(jiān)會(huì)披露2017年，保險(xiǎn)業(yè)為全社會(huì)提供壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)保障31.73萬(wàn)億元，人均壽險(xiǎn)保額僅2.3萬(wàn)元，因此全社會(huì)的身故保障是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的；而中國(guó)香港2016年壽險(xiǎn)保額為5.03萬(wàn)億港元，約合人民幣4.07萬(wàn)億，人均壽險(xiǎn)保額為人民幣63.4萬(wàn)，遠(yuǎn)高于中國(guó)大陸。

2004-2016年中國(guó)人身險(xiǎn)保障缺口（十億美元）

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2004-2016年中國(guó)人均人身險(xiǎn)保障缺口（美元）

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　　人身險(xiǎn)深度仍低，保障缺口巨大，我們預(yù)計(jì)35-54歲人口占比的提升、人均GDP的向上突破、居民杠桿率的高位將在未來(lái)5年進(jìn)一步提升人身險(xiǎn)需求，醫(yī)療支出的持續(xù)擴(kuò)大將在長(zhǎng)期促進(jìn)健康險(xiǎn)的發(fā)展。我們判斷壽險(xiǎn)保障型業(yè)務(wù)進(jìn)入黃金增長(zhǎng)期，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)與EV均已進(jìn)入了確定性較強(qiáng)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)階段。中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年P(guān)/EV分別僅為1.09、0.80、0.86和0.75倍，處于歷史低位。隨著保障型業(yè)務(wù)占主導(dǎo)帶來(lái)的NBV穩(wěn)定增長(zhǎng)，估值水平將持續(xù)提升，同時(shí)對(duì)標(biāo)友邦保險(xiǎn)，我們認(rèn)為2018年P(guān)/EV的合理估值應(yīng)在1.5-2倍。

上市保險(xiǎn)公司的動(dòng)態(tài)PEV（倍）

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