（1）中國供給側改革改變行業軌跡

　　2017 年，中國供給側改革將鋁市場推上了市場焦點的位置。這也令鋁價在 2017 年持續走強。2000 年以來全球電解鋁供需量大增，從當年的 2400 萬噸量級增加到目前 6300 萬噸量級，增幅 160%。不過，這期間 80%以上的增量都來自于中國。目前中國電解鋁產銷量占全球比例超 50%。2017 年中國電解鋁產量是 2000 年產量的 14.8 倍，年復合增速17.2%。預計 2018 年開始，供給側改革限制，新增產能增速將明顯下降。

中國和全球電解鋁產量（千噸）

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　　（2）2018 年鋁市關注點

　　2017-2018 年采暖季，京津冀及周邊地區電解鋁企業限產 30%。此政策在下個采暖季是否會繼續執行？這不僅關系到明年產業供需格局，更關系到本采暖季限產電解鋁企業明年復產情況。如果下個采暖季繼續執行限產，2018 年 3 月 15 日至 2018 年 11 月 15 日，8 個月時間內，電解鋁企業需要復產并停產。電解鋁停產即意味著要大修，關鍵設備大量更新，重啟成本接近 1000 元/噸，停產到復產周期分別需要 1-2 個月左右。如果下個采暖季繼續執行限產，電解鋁企業復產概率將大大降低。因為新擴建產能及復產產能集中釋放，2017 年中國電解鋁社會庫存持續走高。預計2017-2018 年采暖季，電解鋁企業限產，產量萎縮，庫存企穩并下降。二季度電解鋁庫存需要等待電解鋁企業復產進度。下半年開始新擴建產能減少，預計庫存小幅下降。

LME鋁庫存（萬噸）

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中國鋁社會庫存（萬噸）

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　　2017 年 7 月 25 日，國家發改委和國家能源局在電改吹風會上，提出“查處違法違規建設的自備電廠，全面清理自備電廠欠繳的政府性基金及附加”。一方面，高額的欠繳款補交將導致鋁企現金流緊張。另一方面，接下來鋁企自備電廠“政府性基金及附加”的常態化，增加鋁企運行成本。因此不僅規范煤電市場的同時，對電解鋁盲目新增、擴建產能形成約束。本輪自備電廠督查將助力電解鋁產能去化。全國碳排放權交易市場啟動初期，先納入電力、水泥、電解鋁等行業。目前這三大行業配額分配方案初定。2017年，由于全國碳市場的配套支撐系統建設方案尚未能確定，進度有所延遲。碳交易的推進除了環保之外，配額分配方案趨嚴，減少企業的 CO2 排放額度，技術落后的企業增加企業生產成本，技術先進的企業活動額外收益，有助于促進鋁工業結構調整，加快技術革新。

　　（3）2018 年開始供給側改革長期效應開始兌現

　　2017 年供給側改革引得電解鋁價格深受資金追捧。2018 年進入故事落地的時期，電解鋁供給側改革的長期效應有望開始兌現，關注一季度和三、四季度電解鋁去庫存。這將給電解鋁價格以更加堅定的動力。

中國電解鋁新擴建產能統計表（萬噸/年）

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國外電解鋁新擴建產能統計表（萬噸/年）

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國外計劃重啟電解鋁生產線（萬噸/年）

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　　隨著中國供給側改革，中國電解鋁供應增速被限制住，改變過去十多年野蠻式增長的軌跡。國外早前停產的生產線基本都是 300KA 以下小爐型，成本本身較高，且隨著全球各地環保壓力提升，老的生產線環保標準亦難達標，因此國外一時難以補充中國減速的部分。全球供應預計 3 年內供應增量大幅下滑。隨著歐美經濟復蘇，東南亞經濟崛起，一帶一路的推進，中國未來鋁的增長空間也相對樂觀，因此消費整體穩定且有回升的情況。由于環保的影響，2017 年電解鋁原料紛紛大漲，11 月初鋁價出現調整，電解鋁則立即轉虧損。由于2017年采暖季（2017.11.15-2018.3.15）氧化鋁、預焙陽極限產力度大，期間電解鋁成本支撐度高。采暖季后，氧化鋁、預焙陽極供應量回升，價格或將下跌，電解鋁成本支撐將減弱，這可能導致明年第二季度的鋁價走勢偏弱。不過全年看，2016 年中國電解鋁不含稅完全成本 9800 元/噸，2017 年預計 12000 元/噸附近，2018 年平均成本或將在 13000 元/噸附近，成本支撐重心略提升。

國內電解鋁企業利潤（元/噸）

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　　供應被限制，消費相對穩定，加之電解鋁庫存本身絕對量不高，電解鋁供應結構能夠迅速轉向。2017 年中國供給側改革高潮，鋁價上漲迅猛，之后在基本面支撐下，預計鋁價能夠維持高位，并有基礎再刷新高，支持電解鋁價格長期強勢。

中國電解鋁供需平衡表（萬噸）

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全球電解鋁供需平衡表（萬噸）

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