未來幾年新能源汽車的持續放量將拉動車用動力電池領域鈷消費量高速增長，成為未來鈷需求的核心驅動力， 3C 電池、高溫合金和磁性材料仍將保持較高增速，硬質合金等領域增速將有所放緩。 我們預計， 2020 年全球鈷總消費量將由 2016 年的 10.38萬噸增至 16.07 萬噸， CAGR 達到 11.55%。

2016-2020 年全球鈷消費量預測（萬噸）

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　　預計2016-2020年全球鈷消費增量為5.69萬噸，其中2.78萬噸來自動力電池，占比48.9%，1.75 萬噸來自3C電池，占比 30.8%，二者增量合計占鈷消費總增量的比重高達79.7%，是未來幾年全球鈷消費增量的最主要來源。 2016-2020年動力電池鈷消費CAGR 為57.4%，遠高于其他各領域，是全球鈷消費的核心增長點。

2015-2020 年全球鈷消費情況

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2016-2020年全球鈷消費各領域增量占比

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　　未來鈷礦供給增量主要來自于剛果（金）境內的礦山擴產項目。 鈷價走強，嘉能可、歐亞資源等大型礦企復產擴產意愿強。未來三年主要的擴產項目包括： 1）嘉能可 KCC（KamotoCopper Company）的復產，預計新增鈷礦產能約 10000 噸； 2）歐亞資源旗下 RTR 項目預計 2019 年投產，帶來鈷產能增量 14000 噸； 3）萬寶礦產 Comika 礦山預計 2017 年新增產量 3000 噸； 4）預計華友鈷業 PE527 項目 2017 年底投產以及 Mikas 技改完成后，新增鈷產量約 4000 噸。

未來主要鈷礦投產時間及產能釋放情況

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　　礦山擴產計劃明確但產能釋放需要時間。 嘉能可 KCC 項目停產前產量僅為 3000 噸，預計 2018 年復產后產量難以迅速大幅提升；歐亞資源的 RTR 項目建設周期為 2 年，預計2019 年產能才能逐步釋放，當年產量低于 1 萬噸；洛陽鉬業 Tenke 礦山 2014 年擴產后產能釋放完畢，預計未來將保持 1.8 萬噸生產規模。

　　新能源汽車拉動，全球鈷需求高速增長。 2017 年隨著三元正極材料占比大幅提升，預計全球鈷需求量將達到 11.55 萬噸，同比增長 11.28%；未來隨著新能源汽車產銷持續景氣以及三元材料穩步提升，預計全球鈷消費將保持 10%以上的高增速， 2018、 2019 年分別為14.30 和 16.07 萬噸。礦山投產需待時日，精煉鈷供給增速落后于需求增速。雖然礦山擴產意愿顯著，但預計未來三年產能釋放速度將落后于需求增速。預計 2017 年全球精煉鈷總產量增長 6.54%至11.33 萬噸， 2018、 2019 年分別增長 10%至 12.47、 13.80 萬噸。供需格局從過剩轉為短缺，未來缺口進一步擴大。 預計 2017-2019 年全球精煉鈷將分別短缺 2200、 2500、 5000 噸。短缺格局主要是下游消費持續強勁，供給增速落后于消費增長導致的。

全球鈷供需平衡表

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　　供需格局支撐鈷價上漲。當前全球鈷供需規模約為12萬噸，總量較小，數千噸的供需失衡就足以對全球鈷市造成較大影響，歷史數據顯示，大多數供應過剩的年份均對應著價格下跌，若連續出現短缺或緊平衡局面，鈷價也將沖高或維持高位。

歷史上鈷價格與供需平衡之間的關系

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　　我國是全球第一大鈷冶煉國，國內主要的鈷冶煉企業有金川集團、華友鈷業、格林美、寒銳鈷業等。目前除格林美外，其余三家企業均布局剛果（金），切入產業鏈上游，加強鈷礦供應穩定性，格林美原料供給則主要依靠城市礦山開采和金屬回收業務。

國內主要鈷冶煉企業概況

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金川國際鈷產銷量情況

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華友鈷業鈷產品產銷量情況

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格林美鈷產品營收情況（單位：億元）

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寒銳鈷業鈷產品產量情況

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　　由于我國鈷資源貧乏， 穩定的上游供給成為國內鈷冶煉企業的關注焦點， 從商業模式上看， 目前國內企業主要分為控股上游礦產資源和利用循環資源兩類，鈷再度開啟上行周期短期利好自給率高的冶煉企業。

　　2018年新能源補貼政策主要從三個方面進行調整：續航里程補貼的分檔將更細、電池能量密度要求提高、能耗系數分檔補貼等，各種驅動因素疊加， 2018 年新能源汽車的增長并不悲觀，上游資源品長期需求仍然十分確定。供應方面，新增礦山產能并不能滿足未來需求，供應缺口持續擴大。2018-2019 年，我們預計鈷行業營業收入增長有望保持 30%的水平，伴隨國內企業切入上游鈷礦供應，原材料保障進一步穩固，同時進一步完善上下游產業鏈布局，行業毛利率也將穩步提升，行業領先企業的凈利潤有望迎來爆發式增長。

鈷行業上市公司營收及增速

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鈷行業上市公司利潤變化

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