一、PPP發(fā)展現(xiàn)狀分析

　　1、截止2017Q3,累計入庫PPP項(xiàng)目17.8萬億,落地4.1萬億,入庫節(jié)奏有所放緩但仍維持較高規(guī)模,落地大幅加速且預(yù)計四季度將延續(xù)。

　　1)2017Q3單季度,①新增入庫項(xiàng)目總投資1.44萬億,環(huán)比-19.6%,同比-22.6%;②新增落地項(xiàng)目總投資0.8萬億,環(huán)比+100%,同比+60%;2)截止2017Q3,①入庫PPP項(xiàng)目落地率35.2%,環(huán)比+1.1pct,顯示PPP項(xiàng)目落地顯著加速,因50/87號文后政府更依賴PPP模式;②識別/準(zhǔn)備/采購/執(zhí)行階段7.7/2.9/3.1/4.1萬億,環(huán)比+0.15/-0.70/3.60/+1.18/+0.80萬億。

季度入庫PPP項(xiàng)目規(guī)模保持較高規(guī)模

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季度入庫PPP項(xiàng)目落地規(guī)模超預(yù)期

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　　2、截止2017Q3,PPP示范項(xiàng)目落地率82.1%呈加速趨勢。

　　1)入庫PPP示范項(xiàng)目共697個,總投資1.8萬億,已簽約落地項(xiàng)目572個,投資額1.47萬億,落地率82.1%,較上季度末大幅提升11.1pct,其中前兩批示范項(xiàng)目100%落地,第三批示范項(xiàng)目落地率75.6%(較上季度末+15pct);2) 2017Q3單季度示范項(xiàng)目新增落地77個,總投資2351億。

管理庫PPP項(xiàng)目中市政板塊落地率最高

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　　3、從行業(yè)分布看,市政/生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域入庫/落地PPP項(xiàng)目均居前列。

　　1)從入管理庫規(guī)模看,市政/生態(tài)環(huán)保位居第一/四,分別為3.20/0.59萬億,合計占比37.43%;2)從落地率看,市政/生態(tài)環(huán)保位居第三/四,分別為39.8%(2561個項(xiàng)目)/36.8%(481個項(xiàng)目);3)從二級子行業(yè)看:①市政領(lǐng)域中,污水處理/市政道路/垃圾處理落地項(xiàng)目數(shù)居前三,分別為243/234/88個,合計占比55.4%;②生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域中,綜合治理類項(xiàng)目落地149個/投資額2222億元,分別占比84.2%/90.0%。

管理庫PPP項(xiàng)目項(xiàng)目數(shù)走勢

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管理庫PPP項(xiàng)目落地率走勢

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　　二、PPP發(fā)展趨勢

　　1、總量快速增長，2018年落地或超3萬億

　　2017年新增落地規(guī)模或超2.5萬億，2018年新增落地規(guī)模或超3萬億。1）2017年Q1~Q3財政部PPP項(xiàng)目庫新增4.3萬億，因項(xiàng)目入庫合規(guī)性要求提升，假設(shè)2017年Q4新增入庫PPP規(guī)模與去年1.04萬億持平，則2017年累計新增入庫5.34萬億，2018年預(yù)計將持平；2）2017年Q1~Q3財政部PPP項(xiàng)目庫落地1.9萬億，受益于財政部87號文收縮政府購買服務(wù)范圍、提升PPP模式運(yùn)用程度，預(yù)計2017年Q4落地規(guī)模將高于去年同期0.6萬億，則2017年全年P(guān)PP落地規(guī)模將超2.5萬億，預(yù)計2018年落地規(guī)模將超3萬億。

　　2、利率短期壓制估值，貨幣政策趨穩(wěn)引導(dǎo)估值回歸基本面

　　近期PPP板塊調(diào)整幅度較大，可能主要是利率上行預(yù)期致：1）金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款9月份同比下滑，預(yù)計10月份依然維持弱勢；2）自10月份來國內(nèi)債券收益率持續(xù)走高彰顯市場資金面的緊張情緒；3）美聯(lián)儲11月會議對美國經(jīng)濟(jì)看法更趨積極進(jìn)一步提升12月份美元加息概率。自年中以來央行就基本確立了穩(wěn)健的貨幣政策態(tài)度，政策力求調(diào)控資金面不緊不松的局面，同時人民幣匯率保持穩(wěn)健偏強(qiáng)、應(yīng)對美元加息的騰挪空間較大，資金面預(yù)期將逐步向穩(wěn)健中性修正，助推板塊估值逐步向超強(qiáng)基本面回歸。

月份債券利率明顯上行顯示資金面偏

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金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款9月同比下滑

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　　3、地產(chǎn)投資或下行疊加基建預(yù)期上行，PPP邏輯將強(qiáng)化

　　地產(chǎn)銷售下滑或向投資端傳導(dǎo)。今年以來，地產(chǎn)投資展現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性，投資增速明顯高于市場預(yù)期，給政府財政政策收縮騰挪了充裕空間。但是，隨著政策嚴(yán)控地產(chǎn)成效逐步顯現(xiàn)，地產(chǎn)銷售端增速開始下行，尤其是9月份地產(chǎn)銷售面積當(dāng)月同比負(fù)增長1.5%且后續(xù)仍可能繼續(xù)走低。按照6個月左右的傳導(dǎo)周期估算，明年二季度開始地產(chǎn)投資可能將持續(xù)下行，PPP邏輯偏好將提升。

　　基建投資9月底部回升有望持續(xù)，明年上半年財政支出支撐充足。基建與地產(chǎn)投資的蹺蹺板效應(yīng)明顯，隨著二三季度地產(chǎn)投資超預(yù)期走高，基建投資則明顯走低。考慮到已到年末，而地產(chǎn)調(diào)控仍嚴(yán)格、地產(chǎn)銷售端下滑將向投資端傳導(dǎo)，基建投資底部回升預(yù)計將持續(xù)。此外，財政支出年三季度明顯收縮下滑，為明年上半年財政支出擴(kuò)張?zhí)峁┝蓑v挪余地，能夠有效支撐明年上半年基建投資持續(xù)回升。

地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑或逐步向投資端

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基建投資增速從9月份開始底部回升

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　　4、政策面強(qiáng)化與整頓并舉，項(xiàng)目更合規(guī)且地方國企/民企份額提升

　　第三屆PPP融資論壇上，財政部負(fù)責(zé)人講話在強(qiáng)調(diào)監(jiān)管及合規(guī)層面并無新內(nèi)容，包括政策法規(guī)、嚴(yán)守紅線、嚴(yán)控風(fēng)險、公開透明、績效管理等，同時也強(qiáng)調(diào)繼續(xù)鼓勵和支持PPP，包括強(qiáng)化獎勵補(bǔ)助、支持參與一帶一路、優(yōu)化管理等等。隨著PPP入庫及落地規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，持續(xù)規(guī)范化將成為常態(tài)，政策支持PPP模式穩(wěn)步推進(jìn)的基調(diào)也不會改變。

　　目前，央企是PPP市場的絕對主導(dǎo)者。在金融去杠桿背景下國資委逐步強(qiáng)化對央企參與PPP項(xiàng)目的總量進(jìn)行管控，防范央企過度參與PPP項(xiàng)目、控制央企資產(chǎn)負(fù)債率，未來民企參與PPP市場份額有望持續(xù)提升。

民企參與PPP項(xiàng)目的市場份額有望逐步提升

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　　5、市場面競爭格局優(yōu)化，項(xiàng)目回報率逐步回升

　　自2014年P(guān)PP正式推出以來，PPP項(xiàng)目回報率經(jīng)歷了從前期市場參與度低—市場競爭少—回報率偏高，到目前市場參與度高—市場競爭激烈—回報率偏低。隨著市場參與主體在手訂單普遍飽滿、更加追求訂單質(zhì)量和回報率而非一味追求訂單規(guī)模，以及PPP市場的絕對主導(dǎo)者央企參與PPP項(xiàng)目總量逐步被管控，PPP市場競爭將放緩、回報率將逐步回升到正常水平。

PPP項(xiàng)目回報率有望逐步回升

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　　6、2018年是落地之年，融資及管控力強(qiáng)的公司最受益

　　自2016年以來，PPP模式快速在全國鋪展開來。PPP入庫規(guī)模、落地規(guī)模均持續(xù)快速增長。受益于此，板塊內(nèi)企業(yè)尤其是龍頭公司訂單普遍高增，在2016~2017年積累了規(guī)模龐大的訂單。一方面部分區(qū)域存在過度競爭導(dǎo)致項(xiàng)目回報率過低的情況，PPP板塊內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求回報率更高的項(xiàng)目；另一方面，在積累了龐大訂單之后企業(yè)的著力點(diǎn)轉(zhuǎn)向消化這些存量訂單，而不再是追求訂單的過快增長。