3月13日,蘇寧易購(002024.SZ)2019年年度業績快報發布,mark一些要點:

　　整體經營方面,商品銷售規模為3796.73億元,營收2703.15億元,歸母凈利潤110.16億元。消費整體增速下行,競爭激烈的背景下,綜合毛利率提升了0.43%。

　　在開店方面,蘇寧繼續一往無前,尤其零售云加速在低線市場的布局,2019年新開2731家加盟店。截至2019年底,擁有各類自營及加盟業態店面8216家,其中面向低線市場的零售云加盟店4586家。

　　用戶運營方面,會員數量達5.55億,較2019年年初增加1.48億,并且年度活躍用戶數規模同比增長20.52%,整體用戶復購頻次也有所增加。

　　這些數據說明,2019年完成全場景、全品類智慧零售布局之后,蘇寧交出了一份不錯的階段性答卷。用一句話總結——多點開花。尤為突出的是家樂福,僅經過1個季度的整合改造,已經實現了扭虧為盈。

　　家樂福一子更是激活了蘇寧大快消板塊,家樂福、蘇寧小店高速增長。2月14日-3月14日期間,家樂福到家服務同比增長398%,服務人群達1853萬人,相信不少球友在這段時間已經享受過蘇寧大快消的到家、到店服務。

　　考慮到市場對蘇寧整體尚未盈利的擔憂,疊加今年突發的疫情,蘇寧的估值水平處在歷史低位,按照3月13日收盤市值851.87億元來算,僅0.32倍PS,遠低于行業平均水平。

　　但不要忘了,蘇寧已經渡過轉型最艱難的時期,目前也完成了多個重要零售領域的卡位,智慧零售大平臺雛形已現,收購家樂福的整合成效也已凸顯。顯然,是時候重估蘇寧易購了。

　　　　1、蘇寧智慧零售多點開花

　　未來新零售的業態一定是線上線下的融合,充分利用互聯網、物聯網、云計算等工具,創新商品經營模式,提升消費購物體驗。

　　2019年,蘇寧從各維度深入構建自己的智慧零售能力。從具體表現來看,線下業態的數字化與線上線下融合是核心表現之一。家樂福為我們提供了一個很好的觀察樣本,來看一看蘇寧的數字化和雙線融合作戰能力。

　　2019年底9月完成交割,進入蘇寧麾下不足五個月的時間,家樂福就完成了“蛻變”。雙十一期間,家樂福正式亮相,3小時銷售破億,3天銷售同比增長426%,首戰告捷;與此同時,家樂福加強與蘇寧小店等業態的融合,接入蘇寧“1小時場景生活圈”,開啟OMO全面融合之路。

　　僅1個季度的整合改造,2019年四季度家樂福便實現了扭虧為盈。這是其7年來首次單季盈利,8年來首次現金流為正。

　　很明顯,這得益于蘇寧對其進行數字化、全場景融合改造。截至目前,家樂福全國209家門店已完成智慧零售改造,打造店倉一體化的新模式,家樂福作為蘇寧易購和蘇寧小店的前置倉,能滿足周邊三公里范圍內“1小時達”服務,及同城10公里范圍內的半日達服務。

　　對家樂福的改造很好地體現了蘇寧雙線融合、門店數字化、場景化建設的能力,而蘇寧2019年的看點遠不止于此。

　　蘇寧集團董事長張近東曾對外表示,蘇寧所有店面的發展都應該建立在互聯網化工具、數字化運營的能力基礎之上,要通過技術應用來實現社群營銷、社交化運營。

　　圍繞用戶社交化、社群化、內容化的消費特點,2019年蘇寧大力發展蘇寧推客、蘇寧拼購、蘇小團等社交矩陣,打造“門店直播+網紅直播”組合模式,這為蘇寧在疫情期間迅速推出“超店播計劃”打下了不錯的基礎。基于社交用戶運營,門店的蘇寧推客訂單保持快速增長,2019年實現超3倍的增長。

　　在低線市場,持續下沉“好產品、好服務、好價格”的同時,2019年8月零售云完成迭代升級,開啟“社群帶貨”新模式。疫情期間,通過“供應鏈+門店+社交玩法”模式,發力線上,2月份平臺銷售增長200%。

　　可以說,2019年蘇寧的雙線融合、門店數字化改造、社群營銷、零售云等多項業務都進入加速階段,形成了明確的打法。

　　　　2、蘇寧的“關鍵先生”,盈利的家樂福

　　2019年是蘇寧智慧零售布局最為關鍵的一年。這一年,蘇寧收購了萬達百貨和家樂福中國。特別是家樂福中國,迅速實現扭虧為盈,成為了重估蘇寧價值的“關鍵先生”。

　　如果一定要問,為什么是時候重估蘇寧了。那么,這個“關鍵先生”就是扭虧為盈的家樂福。

　　不得不說蘇寧的戰略眼光,看得準下手穩。48億收購家樂福中國80%股權,整體估值60億元。永輝超市為1.37倍,而家樂福中國估值僅0.2倍。

　　如今“起死回生”的家樂福,亟需重新評估。我們可以通過與永輝超市的對比,來看一看家樂福究竟應該值多少錢?

　　2018年,永輝超市708家超市,營收705億元;當年,家樂福210家超市,營收接近300億元;2019年,永輝保持了一定速度的擴張,前三季度新開118家超市,由于收購整合的原因,家樂福門店數量并沒有多大變化,但它迅速扭虧盈利是一個重要信號。

　　另一個重要的信號則是,如今在蘇寧智慧零售版圖下,家樂福計劃對部分優質社區商圈門店進行“社區生活中心”模式升級,永輝也希望在社區市場分一杯羹,二者均在大力發展到家業務。

　　可以看到,永輝2019年開始試水小店業態,通過大店+mini店來布局社區,截至三季度,公開店上半年開店500家左右。而蘇寧小店在全國門店超過5000家。

　　家樂福作為蘇寧全場景零售重要的一環,數字化升級后的門店將與周邊蘇寧小店組合離消費者最近的場景,同時與3公里內的蘇寧其他業態打通消費、娛樂、生活、社交間的場景壁壘,使“1小時場景生活圈”更豐富完整,為用戶提供更大的價值。

　　從這個角度來看,與永輝相比,家樂福在社區端更具競爭力。家樂福可以依靠自有供應鏈,在蘇寧生態流量支撐下,協同蘇寧其他業態、蘇寧物流末端配送網絡,有望打造業務履約成本最低、時效最快的到家業務模式。接下來它的發展值得期待。

　　因此,家樂福的估值可以參考永輝超市、家家悅等連鎖超市的估值,取1.3倍PS,按照2018年的收入計算,家樂福的估值應該在390億左右。即使取行業中值,0.86倍PS,那么僅家樂福中國這一塊資產也應該價值258億元。

　　最新PS

　　需要注意的是,家樂福的內在價值僅是蘇寧其中一個板塊,蘇寧股價低迷不代表市場可以長期漠視。換句話說,重估家樂福,也意味著是時候對蘇寧的價值進行重估。

　　　3、疾風知勁草,蘇寧大快消逆勢進擊

　　2019年,蘇寧把快消單獨拉出來成立一個集團,背后是蘇寧要全面提升產品經營能力,發力全場景、全品類、全客群的智慧零售。

　　家樂福聯合下沉至社區的蘇寧小店完善了蘇寧的大快消體系網絡,構成了其獨有優勢。隨著蘇寧大快消體系完善,家樂福、蘇寧小店、線上平臺逐步打通供應鏈,運營效率將持續提升。

　　實際上,大快消品類已經成為蘇寧規模增長的新引擎。其一,業績預報顯示,2019年公司商品銷售規模為3796.73億元。一方面線上交易繼續保持增長,另一方面,受環境影響,線下3C店有所下滑,但紅孩子仍保持不錯的增長。

　　其二,開年疫情的考驗,蘇寧在惡劣的環境下整體經營依然有較好的表現,尤其2019年重點布局的大快消板塊,家樂福、蘇寧小店等都實現了高增長。

　　防疫期間,蘇寧小店訂單增長超過400%,根據蘇寧發布的家樂福到家服務大數據顯示,2月14日-3月14日期間,家樂福到家服務同比增長398%,服務人群達1853萬人。

　　目前,蘇寧到家業務已經形成“1小時達+半日達+預售自提”的模式,整合優勢資源、降低物流履約成本的同時,還能提升配送速度和保障用戶體驗。可以預期,今年一季度,到家、到店業務將是蘇寧很大的亮點。

　　　　4、0.32倍PS,歷史低位的蘇寧

　　蘇寧不被資金看好,走勢偏弱是事實。3月13日收盤價為9.15元/股,總市值851.87億元。

　　851.87億元,這是什么概念?

　　根據業績快報,截至2019年12月30日,蘇寧總資產為2384.17億元,凈資產為887.27億元。851.87億元的市值,幾乎完全忽視了蘇寧內在資產的價值。根據平安證券對蘇寧各業務、資產的價值梳理,給出蘇寧1269.38億元的估值。而中泰證券則給出1832億元-2577億元的估值區間。

　　蘇寧目前的市銷率為0.32倍,這個估值可以說是不講道理的。蘇寧已經度過了當初轉型最艱難的時期,目前也完成了多個重要零售領域的卡位,智慧零售大平臺雛形已現,各業務尤其重點布局的大快消,正向前快速邁步,但估值卻處在歷史低位。

　　如果按照阿里當初投資蘇寧的估值,1倍PS算,那么今天的蘇寧價值應該在2700億元左右。即使保守估計,取零售行業中值0.86倍PS,那么蘇寧的價值也應該在2300億元左右,較目前的市值有170%上升空間。

　　目前,蘇寧的市銷率、市凈率,遠低于行業水平。這樣的估值,有一定的安全邊際。

　　畢竟,價值規律會遲到,但永遠不會缺席。