3月初，“群體免疫”這一說法在歐洲引發全民熱議。但是，短短幾周，歐美各國的新冠確診數字卻不斷攀升，幾近失控。令人嘆息的是，世界各國在這樣一個境況下才開始一致防控疫情，實施封鎖重點地區，封城封境封航等抗疫舉措，全球抗疫工作才變得更加專注，步調更加一致。3月26日，G20應對新冠肺炎舉行了有史以來跨越全球的視頻特別峰會，聚焦全球抗疫，推動協調一致，并將共同啟動價值5萬億美元的提振經濟計劃。

　　那么在這樣的經濟背景下，全球刺激政策能否提振經濟增長?全球經濟將面臨的主要矛盾是什么?是短期衰退還是長期通縮?請看真融寶董事長吳雅楠博士的三方面分析：

　　　　1、全球大水漫灌不能挽救經濟衰退

　　近日，吳雅楠博士從一個指數來診斷時下世界宏觀經濟的狀態——波羅的海干散貨指數(BDI)

　　海干散貨指數(BDI)可以作為全球經濟的先行指標，BDI的變化反映了全球貿易需求，一定程度上成為全球經濟運行趨勢的指征。同時，BDI的走勢也是大宗商品活躍度的晴雨表。

　　原油自從1月下旬就持續下跌，跌幅比股市的震蕩還要大，如今的油價已經跌破大多數國家開采和運營石油的成本，甚至高盛已預測有些地區的油價可能為負。

　　但全球經濟是一個復雜的體系，而能源接近這一復雜性的頂端。因此幾乎不可能將對應需求損失的那部分供應全部關閉。除了油價，代表工業生產活動的有色金屬價格也都大幅下滑，創出多年的新低，這些都表明全球終端需求已嚴重萎縮，全球經濟已經遇到了周期的拐點。

　　3月21日，美國勞工部宣布當周申請失業救濟人數達到328.3萬人，創了歷史新高，若美國疫情持續更長時間，這個數據還是會持續攀升。因此，全球實體經濟已經進入衰退周期是確定的事實。吳雅楠博士分析，疫情的防控拐點到來的時機，全面復工復產的推進，將決定實際的“隔離經濟成本”以及這輪經濟衰退周期可能持續的時間。

　　美國失業人數走勢圖

　　吳雅楠博士說到，未來兩周對于全球抗疫將非常關鍵，歐美能否迎來新增確診的實質拐點，其他新興經濟體能否成功地避免疫情擴散的失控，將決定全球抗疫的下一步走向。

　　從歐洲和日本的近期的貨幣政策分析，就可以得出，靠大水漫灌的貨幣政策，甚至零利率或負利率，是買根本買不到經濟增長的。

　　　　2、積極財政政策全力走出通縮陷阱

　　資本市場已經提前反映了通縮的風險。在通縮形成的初期，由于市場風險偏好大幅收縮，股市下跌;現金受到追捧，全球避險資金流向美國，疊加市場對流動性的需求，美元指數大幅上漲。另一方面，由于黃金只能抗通脹，無法抗通縮，因此在通縮初期黃金價格呈現下跌的態勢。3月以來也的確如此，隨著美元指數不斷升高，黃金價格卻不斷走低。油價暴跌或進一步加劇全球工業品通縮壓力。此外，刻畫美國通貨膨脹高低的美國通脹指數國債(TIPS)債券收益率已跌為負值。美國的TIPS債券利率近期由正轉負，凸顯了市場對經濟通縮的擔憂。

　　由于美國個人消費支出占其GDP的70%，消費下滑料將對全年經濟增長造成嚴重拖累。習近平主席3月26日在G20特別峰會上，明確表示“各國應聯手加大宏觀政策對沖力度，防止世界經濟陷入衰退”，并“實施有力有效的財政和貨幣政策，維護全球金融市場穩定”。3月27日政治局就召開會議，進一步強調要“加大宏觀政策對沖力度，有效擴大內需”，并釋放“適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模，引導貸款市場利率下行”等積極信號，“確保實現決勝全面建成小康社會”。

　　所以，吳雅楠博士認為只有全球協同的積極財政政策才有可能把全球經濟從長期通縮的陷阱中拉出來。

　　　　3、聯手改革供給提振消費才是根本

　　這一次中國的外需衰退多久和幅度多大，是市場關注的重點。最近短短半個月內，國務院常務會議兩次對外貿工作進行部署，也說明了外需形勢的嚴峻性;從草根調研來看，訂單萎縮、從焦急復工到無工可復是3月中小企業的常態。

　　而在外需面臨很大不確定性時，就要從內部需求入手。“兩個基建”已明確將從投資端拉動經濟。近些年消費對GDP的貢獻率明顯提升，消費成為拉動經濟的主要力量，消費確實已經成為中國經濟的基本盤。

　　吳雅楠博士認為在下半年面臨外需不確定性較大的背景下，如何做好消費回補，是穩定全年GDP增長的重要目標。在3月27日政治局會議的對宏觀政策的部署安排中，首次提出包括特別國債在內的財政債務融資三大工具擴張思路，傳達明確的財政超常規擴張信號，亦顯示今年財政擴張的融資靈活性將遠超以往。

　　吳雅楠博士預計2020年特別國債可能有部分不列入預算赤字，并且支出的有兩個方向：

　　1)仍以財政擴張為主要導向，通過特別國債的靈活性對基建投資和居民消費進行刺激;

　　2)以金融體系注資為主要導向，利用特別國債補充銀行體系資本金，進一步疏通貨幣政策傳導，強化貨幣信用體系對財政擴張的配合。

　　本次特別國債可以聚焦于刺激消費回補，集中用于刺激居民消費特別是對大宗可選商品消費進行定向補貼。而吳雅楠博士建議我們應該做的是“建立供給結構的刺激”：比如，家電賣不出去了，想辦法刺激一下家電，紡織品賣不出去了刺激一下紡織品。最終總量的結果是，通過刺激消費，擴大內需，讓國內的消費力量把這些本來要出口的產品消化一部分。

　　消費還要惠及更廣大群體，也就是消費的主力軍，讓他們敢消費和能消費，比如可以進行消費信貸的貼息配套政策。所以，我們要更多提升居民的消費水平，尤其是提升中低收入階層居民的消費水平，也需要特別國債層面給予更多的支持。

　　總之，還是牢牢把握一個原則“把供給側結構性改革主線貫穿于宏觀調控全過程”。在供給端，聚焦減稅降費。在需求端，一方面是做好具有高質量的“兩個基建”，另一方面是搞好與供給相配合的消費刺激。