泓德基金量化投資部負責人蘇昌景,將分三個部分來回答很多投資者心中的疑問:我們的投資理念,這個部分回答的是量化投資的收益從哪里來,主動量化與被動指數增強型量化產品有哪些不同的問題;二是我們的投資方法,這一部分回答了主動量化的核心競爭力是什么;三是泓德基金的泓益量化混合是怎樣的一只產品,泓德基金泓益量化混合的投資思路是什么,以及我們怎樣看待未來的市場。

一、泓德基金的投資理念

基金投資的超額收益從哪里來

好的基金管理人需要為持有人創造持續的超額收益,也就是超越市場的回報。超額收益從哪來呢?泓德基金蘇昌景認為有兩個方面:一是選到了好公司并長期持有,獲得公司成長的回報,這取決于基金管理人是否具備選企業的能力;二是買到了好價格,在估值合理或便宜的時候買入,在高估到一定程度的時候賣掉。如何判斷高估或低估?這取決于基金管理人是否具備定價能力。

2016年以前,A股高波動,投機嚴重,市場有效性較低,股票價格經常被高估或低估,挖掘市場錯誤定價的投資策略常常可以獲得豐厚的回報。

2016年以后,A股的參與主體中,長期資金、機構資金越來越多,股票定價更加合理,發生偏差的概率降低。加上注冊制的優勝劣汰、打擊內幕交易、財報造假,以及未來退市的常態化,股市的投機性整體在降低。市場錯誤定價所帶來的回報在減少,基于這一策略的量化產品普遍表現不太理想。

這個階段有兩類產品表現較好:一是以基本面投資為導向的價值投資管理人,他們通過長期持有優質股票賺取超額回報,以及少量定價偏差的錢;二是高頻量化私募產品,在更短的時間維度去捕捉定價偏差,通過高頻交易獲得不錯的投資回報。

市場生態環境變化帶來了整個市場的定價效率大幅提升,股票定價偏差幅度整體下降,在這種情況下,短期因素如短期業績是否達預期等對股價的影響越來越小,公司長期基本面因素對股價的影響越來越大。這是一個大的趨勢,它對于傳統主動投資和量化投資帶來了相同的挑戰。

這種變化,在本次疫情期間已經顯現出來。本次疫情,A股的波動相比過去大幅下降,這說明市場在對待股票價格時不再拘泥于某個事件沖擊,而是有了更長遠的眼光。未來A股也有望向著美國那種低波動的長牛狀態演進。

為什么是主動量化?

過去大多數人了解比較多的量化產品可能是指數增強被動型量化產品,這類產品依靠多因子模型,超額收益主要來源于市場定價偏差,即賺交易的錢。但是在目前市場環境下,它們追求的超額回報不會太高,投資者要接受的也主要是它們的工具屬性。

主動量化產品的本質是什么呢?泓德基金蘇昌景認為它是以量化方法輔助價值投資。過去幾年主動量化產品的投資體驗不是很好,是因為有很多這類產品采用了類似于指數增強的管理方式,從投資回報來源的角度看,就失去了“主動”的優勢。盡管都是主動量化基金,因為基金經理本身對投資的理解以及產品定位的不同,導致基金所追求的收益來源和投資能力也會有很大的差別。所以,從投資來說,最重要的不是貼標簽,主動或量化,而是背后的投資方法和邏輯,以及長期收益的可持續性。

展望未來,泓德基金蘇昌景指出,公募型主動量化產品還應該賺企業的錢而不是交易的錢,用不同的工具和方法去尋找長期不斷創造價值的公司,同時捕捉市場錯誤定價的機會。這是主動量化投資的大道,也是泓德基金一直強調的理念和在做的事情。

摩根斯坦利曾有一份報告指出,如果能把量化和主動管理投資有機結合,可以取長補短、相互協同,投資將有望獲得更好和更可持續的超額收益。2019年美銀美林也做了一個調研,發現海外大部分投資者是同時采用量化觀點和主觀基本面觀點去系統化管理自己的組合,實現長期的超額收益。在海外對沖基金的發展中,很多頭部對沖基金,除去那些高頻交易的基金之外,也建立和完善了基本面量化體系,這值得泓德基金學習。

所以,泓德基金的產品思路和布局重點還是放在了主動量化產品上,泓德基金放棄了工具屬性強的指數增強產品,泓德基金希望以公司的價值投資理念為核心,最大程度發揮公司的主動權益優勢,將公司優勢資源整合到量化體系中,從而實現比工具類產品更好的超額收益和投資體驗。

二、泓德基金的投資方法

泓德基金的投資方法是什么?

再來談一個泓德基金的投資方法。科學、合乎邏輯的投資過程才能促成好的長期結果,也更穩定。泓德基金的方法可以簡單概括為 “優質公司選擇-多因子截面定價-組合性價比優化”。

一是優質公司選擇,是遵循價值投資的理念,將量化與行業研究協同,找到治理結構良好、競爭優勢突出的優質企業;

二是多因子截面定價,和傳統投資的不同在于,傳統投資采用的是絕對估值定價,泓德基金則采用綜合企業盈利、質量、成長、估值、市場趨勢、分析師預期等因素,對一家公司進行定價,這樣的做法能夠將傳統行業和企業研究與量化方法的優勢均發揮到極致;

三是組合性價比優化,指數增強產品是通過組建一個組合,不斷跟蹤指數 ,泓德基金則會通過組合優化和風險管理來執行對投資的長期認知,不斷優化性價比。

泓德基金的核心競爭力是什么?

泓德基金的量化投資組合追求三個方面的回報:優質企業所創造的超越市場平均水平的盈利回報、挖掘市場錯誤定價所獲取的定價偏差回報以及風險管理所創造的回報。在這三塊中,第一塊是帶來貢獻最大的部分。

優質企業的選擇是關鍵。基金公司的核心競爭力是投研能力,基金公司資源的最大投入是研究,在公司研究平臺上基金經理們共同研究、獨立決策,可能會和而不同,但是如何提高研究質量和研究成果轉化率是大家提升自己競爭力的關鍵。

泓德基金的優勢就在于超越市場的以基本面為導向的深度研究。在傳統量化產品所獲得的信息越來越雷同的背景下,泓德基金的優勢正是來自于公司內部研究信息的采集和認知的解讀。泓德基金的主動量化產品將公司研究資源理性、全面、有效地轉化,同時又因為量化產品獨有的紀律性,泓德基金能夠在在特有的獨立決策框架下對正確的投資理念和認知進行堅決執行,這構成了泓德量化產品的核心競爭力。

三、泓德基金對市場的看法

泓德基金泓益量化混合是一只怎樣的產品?

泓德基金泓益量化混合是一只主動量化混合型基金,采用體系化的方式踐行價值投資理念,定位追求更好的超額收益和投資體驗。

投資風格上比較均衡,配置上既有傳統優質低估值藍籌打底,又兼顧新興成長進攻,相比單一風格類型產品,更能適應復雜多變的市場環境,以期為投資者獲取更高的長期收益。

2016年4月成立至今不同的時間維度均大幅跑贏指數、基準及偏股混合型基金指數;在歷史表現中,面對牛市或者震蕩市均取得了超越市場的收益;并獲得海通證券 ( 2020年4月23日) “五星評級”。

如何看待疫情對市場的影響?

短期來看,疫情對國內經濟造成階段性沖擊,但伴隨逆周期宏觀調控政策的實施,國內經濟大概率處于階段性的底部。而經過近期股市調整后,當前A股指數的市盈率和市凈率中位數已經降低到歷史底部,整個市場寬松的流動性對股市形成較好支撐。

中長期看,股票的內在價值是企業未來現金流的貼現,而疫情得到控制只是時間問題,短期的階段性影響對有核心競爭力的企業內在價值影響不大,優質公司反而有望獲得更大的市場份額,實現逆勢擴張,獲得更好的長期回報。

權益市場長期向好的確定性還存在嗎?

過去泓德基金看好市場,一是基于未來3-5年國內宏觀經濟的穩定,包括一些促進經濟發展的改革措施,這些因素目前看依然存在;二是優質企業的龍頭效應,這在疫情中反而被強化;三是外資的流入,疫情令其發生了短期變化,但隨著海外金融風險的解除,加之海外市場長期放水,人民幣資產仍有可能增值,資金流向中國依然是一個長期趨勢;四是居民資產再配置,從房地產到理財到凈值化產品,這個趨勢目前看來仍未改變;五是整體利率下降對估值的影響,比之前有正向的加強;最后是流動性寬松料仍將繼續。以上,泓德基金沒有理由不對股市長期充滿信心。

長期的看法有利于過濾短期的噪音,增加投資的勝算。從統計角度上泓德基金也做了研究,比如上證綜指2900點以下買混合基金指數,拉長時間維度做投資,大概率將取得更好的回報。

未來哪些資產值得投資?

有三個方向是重點考慮的,A股有三類核心資產,長期來看一直處于結構性牛市之中:

一是銀行、保險、地產等優質低估值藍籌;二是電子、計算機、新能源汽車、光伏等為代表產業升級方向的泛科技類企業;三是食品飲料、醫藥生物等代表未來消費升級方向的大消費板塊等。

今年以來以上證50為代表的傳統產業頭部公司反映疫情對基本面的影響表現不佳,但長期來看優質的低估值藍籌的性價比已經很突出,如果經濟能夠階段性企穩,過剩的流動性收縮,優質低估值藍籌股會有不錯的表現。從長遠來看,對于代表未來產業升級方向的科技龍頭、代表未來消費升級方向的消費龍頭泓德基金也是堅定看好,如果要泓德基金在一個方向上做增量布局(股票投資永遠是不確定性定價),從確定性角度,當前階段還是均衡配置三類資產,這樣在組合層面更能做到短期與中長期的攻守兼備,均衡配置下的穩健投資將是泓德基金蘇昌景追求的投資目標。

基金有風險,投資需謹慎。敬請投資者認真閱讀基金的基金合同、招募說明書與基金產品資料概要等相關法律文件并關注基金特有風險,選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資。我國基金運作時間較短,不能反映股市發展的所有階段。基金的過往業績并不預示其未來表現,基金管理人管理的其他基金的業績也不構成對本基金業績表現的保證。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金財產,但投資有風險,基金管理人不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。本基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負”原則,在做出投資決策后,基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險,由投資者自行承擔。上述產品風險等級以銷售機構為準,僅適用風險匹配客戶。