泓德基金蘇昌景認為,投資者有理由對A股市場充滿信心,正如巴菲特看好美國,我們應該堅定地看好自己的國家。

泓德基金蘇昌景問答實錄:

• 投資方面:

1)回顧您在泓德基金的投資生涯,您管理的產品收益位居同類前列,您認為自己取得如此優異成績的秘訣是什么?

好的基金管理人需要為持有人創造持續的超額收益,也就是超越市場的回報。而在創造回報的過程中,我想最重要的一件事情就是找到可靠的方法和邏輯去賺錢,尋找到盈虧的根源,打造長期收益的持續性和穩定性,這比一兩年短期收益結果更重要。所以我想投資理念是投資的最大前提。

做量化這么多年,也看到這個領域有了不同的方向、流派以及各種理論的更替,我們在這個過程中不斷學習,不斷拓展自己的能力圈,然后選擇并且堅持了主動量化這個方向,找到了我們泓德基金覺得最能夠為投資者帶來持續穩定的超額回報的方法,總結下來其實就是把投資回報的來源和視野打開,執行正確的投資理念,向真正主動管理的收益回報來源去改進投資方法,賺企業成長的錢而不是交易的錢。

2)您在泓德基金的選股邏輯或理念是什么?更傾向于價值投資還是成長投資,還是趨勢投資?更愿意買行業龍頭公司,還是二線公司或者成長性較高的股票?成長性和估值,哪個更重要?

回答泓德基金的投資理念是什么,其實就是在回答泓德基金的收益來源來自哪里?總結下來我覺得是三個方面:一是選到了好公司并長期持有,獲得的是優質企業所創造的超越市場平均水平的盈利回報,這要求基金管理人具備選企業的能力;二是挖掘市場錯誤定價所獲取的定價偏差回報,即買到了好價格,在估值合理或便宜的時候買入,在高估到一定程度的時候賣掉。這要求基金管理人具備定價能力;三是風險管理所創造的回報,通過組合優化模型來實現。近年來隨著宏觀經濟及股市生態環境的變化,A股的定價機制越來越合理,跟隨好公司成長越發重要,主動量化產品更多的也致力于賺第一部分的錢,即賺企業的錢而不是交易的錢,用不同的工具和方法去尋找長期不斷創造價值的公司。長期價值就是泓德基金的投資理念。

選擇價值還是成長亦或是龍頭,我想量化投資和一般的主動管理可能還不太一樣,泓德基金更多的是通過多因子模型,綜合企業盈利、質量、成長、估值、投資者情緒、研究員預期等方面對公司做模型定價,針對模型定價后做組合優化。這是一種立足于企業基本面本身的自下而上的研究方法,可能不會太多的去考慮它是屬于哪個板塊,是成長還是價值,亦或是短期的趨勢如何。

3)您如何控制回撤?

首先,在資產配置方面,淡化短期擇時,只做長期配置,追求中長期產品收益的提升,投資心態就不會被短期的波動和恐慌情緒影響,從長期來看,這也是使得產品波動下降的有效方法。

其次,股票投資方面,通過基本面量化模型精選出真正優質的企業,利用多因子模型及組合優化模型構建高性價比投資組合,借助量化工具更大程度地發揮選股優勢。這樣篩選出的企業股價本身有支撐,不會偏離基本面太多,從而在下跌的時候回撤也相對可控。

最后,泓德基金會在綜合評估短期可能的最大風險以及能獲得的確定性超額收益基礎上形成投資計劃,不僅是降低產品的下行風險,更重要的是在一定期限內能為客戶創造穩健的投資回報。

4)哪次投資經歷讓您難忘、感悟頗深,或者以往有什么成功案例之類的,方便給我們講講嗎?

我從業以來的積累,都是希望在正確理念上構建一個產生正收益的投資體系,只有投資過程合乎邏輯,在中長期才會帶來比較合理的結果,而且這種結果的穩定性也會比較好。從這個角度,我也一直在考慮未來量化行業會走向什么方向?我想,追求交易型機會可能生存空間會被壓縮到高頻率中去,但會有很高的淘汰率。所以,未來的量化投資可能要淡化交易,沿著這個方向,我們泓德基金要往投資標的的確定性和質地上加深,好企業的認知是一樣的,要有很好的發展空間和競爭壁壘,管理層優秀,股東利益一致,治理結構好,同時企業文化也積極向上,最后,量化投資者要不斷拓展知識圈、能力圈,向業內優秀的人學習投資理念和方法。

• 熱點解讀:

1)今年受到疫情影響全球震蕩,對后市有何看法?

短期來看,疫情對國內經濟造成階段性沖擊,但伴隨逆周期宏觀調控政策的實施,國內經濟大概率處于階段性的底部。而經過近期股市調整后,當前A股指數的市盈率和市凈率中位數已經降到歷史底部,整個市場寬松的流動性對股市形成較好支撐。

中長期看,股票的內在價值是企業未來現金流的貼現,而疫情得到控制只是時間問題,短期的階段性影響對有核心競爭力的企業內在價值影響不大,優質公司反而有望獲得更大的市場份額,實現逆勢擴張,獲得更好的長期回報。

2)您對哪些行業板塊比較熟悉,了解比較透徹?后市看好哪些板塊、投資方向?

基于長期投資的思路,未來泓德基金將重點配置以下三類核心資產:一是銀行、保險、地產等優質低估值藍籌;二是電子、計算機、新能源汽車、光伏等為代表產業升級方向的泛科技類企業;三是食品飲料、醫藥生物等代表未來消費升級方向的大消費板塊等。

上述三類核心資產,長期來看一直處于結構性牛市之中。雖然今年股市調整過度反映了疫情對基本面的影響,市場追逐經濟“免疫型”公司的趨勢凸顯,但若將來流動性開始收縮,核心資產股票還會有不錯的表現,科技和消費股值得長期堅定看好。

因此,在當前階段我們泓德基金主張均衡配置上述三類核心資產,在一個長期投資的視角下,三個板塊的關聯度和收益來源雖會有所差別,但組合表現會更加穩健,長期收益也值得期待,也有利于在組合層面做到短期和中長期的“攻守兼備”。

3)目前宏觀大背景下,做投資要注意什么?

市場生態環境變化帶來了整個市場的定價效率大幅提升,股票定價偏差幅度整體下降,在這種情況下,短期因素如短期業績是否達預期等對股價的影響越來越小,公司長期基本面因素對股價的影響越來越大,這是一個大的趨勢。

這一點,在本次疫情期間其實已經顯現出來。本次疫情,A股的波動相比過去大幅下降,這說明市場在對待股票價格時不再拘泥于某個事件沖擊,而是有了更長遠的眼光。未來A股也有望向著美國那種低波動的長牛狀態演進。

在這樣的背景下,我覺得投資中真正可持續的方法一定是價值投資,這是一條正道、大道,也是泓德基金一直強調的投資理念。要通過好的投資過程去爭取一個好的投資結果,這樣業績穩定性會更好,產品也能保持不錯的競爭力。

4)展望未來,分別從短期、中長期,乃至十年維度,談談您更看好哪些?

對于未來的投資價值,我主要看好三個方面:一是經濟基本盤,二是投資里結構性的問題,三是新增資金,包括外資和居民資產的再配置。經濟基本盤方面,未來五到十年,中國的宏觀經濟是較穩定的,疫情發生后大方向上也沒有變化,全球在疫情處理和應對危機上體現了中國治理能力和制度優勢。

優質企業方面,長期衰退風險不存在,短期影響對優質企業講是微乎其微。資金方面,疫情發生后,海外空前的刺激和寬松推出,在后疫情時代,這部分寬松的資金很可能會配置中國市場,因為中國經濟基本面更有優勢。最后,居民應該從房地產走向理財,再走向凈值化產品,當前非常時刻中國堅持了房住不炒政策的貫徹,會讓很多人對炒房獲利死心。總而言之,我認為投資者有理由對A股市場充滿信心,正如巴菲特看好美國,我們應該堅定地看好自己的國家。

• 基民解惑:

1)近期創業板注冊制、中概股回歸等資本市場改革動作多,您怎么看?

科創板注冊制和將要實施的創業板注冊制,通過退市常態化來淘汰上市公司,還會打擊內幕交易和財務造假,使得當前A股很像10年前美股的狀態。 長期來看,注冊制將逐步帶領A股向成熟市場的投資理念靠攏,博弈思維將淡化,有利于長期的機構資金沉淀在資本市場中。

2)如何看待A股的機構化?以后如果散戶不炒股,A股的流動性是不是會變差?

2016年以前,散戶還是A股市場的主流,A股高波動,投機嚴重,市場有效性較低,股票價格經常被高估或低估, 那個時候的量化投資依靠市場定價偏差就可以獲取不錯的收益;但從2016年以后,外資大規模流入以及社保、養老金等長期資金越來越多參與股票市場,隨著市場參與者專業化、機構化的趨勢,價值投資理念開始普及,股票定價方式和主導發生變化,當前市場定價已經趨于合理,多因子捕捉定價偏差的收益能力開始弱化,只有將投資聚焦在企業長期盈利能力和基本面方面,才有可能繼續獲取超越行業和市場的長期回報。

3)對投資者推薦的書籍?

基金投資的最終目標是給持有人較好的長期收益,同時保持自己在行業里的競爭力,要做到這點,量化基金經理不能只沉醉于自己的領域,對量化模型精雕細琢,更要理解和借鑒行業最優秀投資人的方法論和策略,不斷拓展自己的能力圈,才能在激烈競爭的行業中占據一席之地。 巴菲特作為價值投資的集大成者,并沒有出過書,他在一年一度的股東會上的發言,是研究其思想的主要資料;除了投資理念以外,他的持續學習和進化能力同樣是值得我們去學習的。高瓴資本的創始人張磊先生、喜馬拉雅資本李錄,他們把價值投資進行了非常完美的實踐,李錄的喜馬拉雅資本目前管理100多億美元資產,但他更為人所熟知的是成為芒格家族資產的管理人身份,被芒格譽為“中國的巴菲特”。李錄新書《文明、現代化、價值投資與中國》收錄了李錄過往的演講實錄和文章合集,記錄了他對價值投資的基本思想、價值投資在中國的可行性等方面的思考、理解。